美银调查揭示“不着陆”狂欢逼近仓位极限 华尔街聪明钱转向“现金流复利+估值错位”

智通财经APP获悉，华尔街金融巨头美国银行最新发布的8月全球基金经理调查显示，投资者们对于股票市场情绪仍然狂热看涨，创纪录的56%受访者预计，未来12个月美国经济将出现“不着陆”情景。但在市场乐观情绪溢出的同时，基金经理们发出的风险信号愈发清晰：“债券收益率无序上行”以27%的比例跻升第二大尾部风险，仅次于连续两个月居首的“AI泡沫”恐慌(32%)。

包括迈克尔·哈特内特和安雅·谢列欣在内的美银分析师在一份研究报告中表示，8月基金经理调查是自2022年以来看涨程度排名第三的调查。本次调查共有203名受访基金经理，管理资产合计5810亿美元，该调查于8月7日至8月13日期间进行。

美银现金规则与升至9.3的牛熊指标同时触发逆向“卖出”信号，再叠加债市收益率近日激增与AI泡沫悲观论调再起，意味着“无衰退、无加息、AI资本开支不削减、盈利持续高增”几乎已经全部计入市场定价体系。

美银8月全球基金经理调查描绘的图景并非“投资者情绪已经转向谨慎与悲观”，而是机构风险认知急剧上升、真实仓位却仍极度冒险且AI仓位拥挤的矛盾状态：创纪录的56%受访者押注未来12个月美国经济“不着陆”，净37%预计企业盈利实现两位数增长，72%认为美联储不会在中期选举前加息;与此对应，全球股票净超配升至56%、为2021年11月以来最高，现金比例降至历史第六低的3.5%，债券净低配扩大至39%。

基金经理调查编制期间，美银另一份研究报告显示，在AI主题面临去杠杆风暴与极端拥挤看涨仓位强制出清风波，以及通胀风险对传统投资组合构成挑战之际，价值股、生物科技、区域性银行、部分信用品种以及大宗商品都提供了颇具吸引力的投资机会，此外，国际小盘价值股相较美国大盘成长股而言已经更具吸引力，同时日本企业盈利能力已攀升至历史纪录水平。该机构还将上市私募股权管理公司视为一项逆向投资机会，并更偏好高质量高收益债券，而非投资级债券。

包括美国银行在内的华尔街金融机构近期并非看空AI主题，而是强调进行非常明确的资产配置升级：从高度集中的AI/美国大盘成长股交易，转向“保留结构性AI多头+增加低相关、高现金流、低估值资产”的投资组合扩散。当AI从稀缺叙事进入万亿美元资本开支兑现期，超额收益的决定因素会从“有没有AI敞口”转向“估值、自由现金流、ROIC与拥挤度是否匹配”。

“不着陆”成为华尔街主旋律!美银调查显示股票超配升至近五年最高

有着“华尔街最准策略师”称号的美国银行资深策略师迈克尔·哈特内特(Michael Hartnett)领导的团队发布研报称，在“不着陆”情景下，尽管基准利率和通胀维持在历史较高位，经济仍将继续增长，就业也将保持强劲。共有34%的受访基金经理预计经济将实现“软着陆”，另有4%预计将出现“硬着陆”。

约72%的受访者预计，美联储不会在中期选举前加息。此外，对于美联储主席凯文·沃什即将在杰克逊霍尔发表的重磅讲话内容，53%的受访者预计其基调将大体保持中性。

对于中期选举，47%的受访者认为最有可能出现的结果是民主党控制众议院、共和党控制参议院的两党制衡式的分裂格局。

净56%的受访者仍然“超配”股票资产，为2021年11月以来的最高水平。8月也是机构投资者连续14个月超配股票。

净37%的投资者预计，未来12个月企业盈利将实现两位数级别的强劲增长步伐。

从仓位结构角度来看，最拥挤交易为“做多半导体”，53%的受访者持此观点，尽管较上月历史峰值82%大幅回落。第二大拥挤交易为"做空日元"(12%)，第三为"做多Magnificent 7"，即做多美国七巨头(11%)。美银策略师们给出的逆向交易建议则包括：做多债券/做空大宗商品、做多必需消费品/做空科技股、做多英国股票/做空美国股票。

美银现金规则与最新调查显示出升至9.3的美银独家牛熊指标，再加之最拥挤交易为“做多半导体”凸显出与AI算力相关仓位似乎愈发拥挤，可谓同时触发逆向该机构编制的“卖出”这一信号指标，很大程度上意味着“无衰退、无加息、AI资本开支不削减、盈利持续高增”几乎已经全部计入价格。

AI泡沫撞上收益率曲线，极低现金仓位拉响过度拥挤交易警报

所谓“债市陷入ICU、股市狂欢”这一市场分裂格局，本质上是债券市场正在为通胀、财政与资本稀缺重新定价，而股票投资者仍以盈利增长抵消估值压力。

AI正同时作用于股票估值公式的两端：一方面支撑盈利这一“分子”，另一方面通过巨额资本开支和债务融资推高无风险基准收益率(锚定10年期美债收益率)这一“分母”数值轨迹——从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。

“AI泡沫”以32%连续成为最大尾部风险，“债券收益率无序上行”则从14%跃升至27%紧随其后。与此同时，71%的基金经理仍相信超大规模云服务商不会削减2026年资本开支，38%却将其视为最可能引发系统性信用事件的来源，净19%认为企业资产负债表杠杆过高。2026年以来大型科技企业发债已接近2200亿美元，叠加政府财政赤字争夺长期久期资本池子，推动美国30年期实际收益率逼近3%。

因此AI泡沫与债市收益率持续激增带来的真正风险并非算力需求凭空消失，而是前置投入、债务久期与延后变现之间发生错配——一旦10年期美债收益率逼近5%、融资成本持续高于AI项目回报率，市场便会从奖励资本开支规模，迅速转向审问每美元投入能够产生多少自由现金流和AI推理创收数据。

股票投资者大概率会愈发谨慎，但首先表现为风险资产内部轮动和选股标准收紧，而非立即全面撤离股市，这也是为何华尔街最新投资布局凸显出投资重点开始转向高现金流复利资产，也就是从杠杆仓位达到历史极端水平的AI算力主题以及仓位拥挤度极高的高Beta动量交易向“高质量现金流复利+估值错位”阿尔法交易加速扩散。

美国银行的策略师团队正在敦促投资者们跳出过于拥挤的人工智能算力交易主题。该机构认为，在AI主题面临去杠杆风暴与极端拥挤仓位强制出清风波，以及通胀风险对传统投资组合构成挑战之际，价值股、生物科技、区域性银行、部分信用品种以及大宗商品都提供了颇具吸引力的投资机会。

在AI牛市进入“高估值+高拥挤+高资本消耗”阶段后，美银主张将边际资金从最昂贵的AI算力Beta转向“更便宜的盈利增长、真实现金流与抗通胀资产”——这是一场从单一科技主线向全市场盈利与高质量现金流板块扩散的再平衡，而不是AI牛市终结。比如，亿万富翁兼对冲基金传奇人物比尔·阿克曼创立并亲自掌舵的Pershing Square，在AI算力主题股票经历去杠杆浪潮以及拥挤仓位出清的时间点，转向“以错位价/崩盘价买到基本面高质量股票”的投资框架——新建仓数字支付与银行卡网络巨头Visa(V.US)和万事达(MA.US)这两大金融巨头，以及另外四家仓位低集中度且现金流质量长期以来非常高的公司。