全球“债风暴”呼啸，风险资产定价面临压力测试

智通财经APP获悉，全球债券市场正在经历一场罕见的多国同步抛售。从华盛顿到东京再到法兰克福，长期政府债券的收益率正以惊人的速度攀升至数十年来的最高水平，这标志着全球资本的定价逻辑正在发生深刻转变。

周一(8月17日)，美国30年期国债收益率盘中一度升破5.31%，创下2007年6月——即全球金融危机爆发前夕——以来的最高水平。与此同时，日本10年期国债收益率逼近3%，为1996年9月以来首次触及这一水平;德国10年期国债收益率升至3.22%以上，创2011年5月以来新高;法国10年期国债收益率突破4%，为2009年以来首次。英国10年期国债收益率也已接近6%。

这场跨越三大洲的债券抛售潮，并非由单一因素驱动，而是多重结构性力量共振的结果：AI超大规模企业的创纪录债券发行、各国政府持续膨胀的财政赤字、中东冲突推高的能源价格，以及全球最大美债持有国日本的需求萎缩。这场“期限溢价革命”正在重新定义全球资产的定价基准。

“全球资产定价基准”：美国30年期国债收益率重返2007年，财政赤字与AI发债“双重挤压”

美国是这场债券抛售的风暴眼。周一，30年期美债收益率突破5.31%，创近19年来新高。10年期美债收益率同步上涨至约4.7%。30年期美债收益率上月已上涨近40个基点，为2024年12月以来最大月度涨幅。

推动美债抛售的力量来自供给端的两股洪流。第一股是联邦政府的巨额赤字——2026财年美国预算赤字预计达1.9万亿美元，占GDP的近6%，持续推升国债供给。第二股是AI企业的创纪录发债潮。Alphabet、亚马逊、Meta等AI超大规模科技巨头2026年以来债券融资已接近2200亿美元，摩根大通已将2026年TMT企业美元债发行规模预测上调约20%至5400亿美元。大型科技公司的AI债券占美国国债中长期净发行量的约25%。

供给端的冲击正在推高整体融资成本。Alphabet的30年期债券收益率已达6.4%，比同期限美国国债高出1.15个百分点。与此同时，美国财政部周一公布的数据显示，6月海外投资者持有美债总额从5月的9.371万亿美元降至9.299万亿美元。作为美国最大海外“债主”的日本，6月持仓降至1.116万亿美元，单月减持264亿美元。

“美债最大买家”：日本10年期国债收益率逼近3%，30年未见的“利率回归”

日本债券市场正在经历一场历史性的利率正常化。10年期日本国债收益率周二连续第七个交易日上涨，最高触及2.945%，创1996年9月以来新高。30年期日本国债收益率也升至约4.06%。

这一涨势的核心驱动力是市场对日本央行加速加息的强烈预期。7月会议的意见摘要已释放了强烈的鹰派信号——多名委员呼吁“加速加息”，并警告“等待的风险已不再是边际性的”。隔夜掉期数据显示，市场认为日本央行9月加息的可能性约为三分之二，10月加息的概率高达96%。

日本国内收益率的上升正在引发全球资本的重新配置。随着日本30年期国债收益率升至约4%，日本投资者——历来是美国国债的最大买家——正被吸引回流国内。6月日本持有的美国国债总额已从5月的1.143万亿美元降至1.116万亿美元。盛宝银行首席投资策略师Charu Chanana指出：“这并不意味着日本正在放弃美国国债，但这确实意味着华盛顿不能再假设外国需求会以昨天的收益率消化新增供应。”

欧洲：德法同步创多年新高，财政担忧加速蔓延

欧洲债券市场同样未能幸免。德国10年期国债收益率周一收报3.223%，逼近2011年二季度顶部3.505%。法国10年期国债收益率一度突破4.05%，日内升约11个基点，改写2009年以来新高。法国30年期国债收益率也升至4.86%，重返近二十年最高水平。

欧洲市场的压力正从德国向法国等主要经济体扩散。市场对法国高财政赤字与庞大债务负担的担忧持续升高。此外，中东冲突导致的能源价格上涨以及由此产生的通胀压力，也被视为推动欧洲债券遭抛售的重要因素。

共同的驱动力：一场全球性的“期限溢价革命”

尽管各国国内因素各异，但推高长期收益率的根本驱动力具有明显的全球性特征。

第一，通胀焦虑卷土重来。 油价重返每桶90美元以上，美伊和平希望逐渐破灭，加剧了市场对通胀将持续高企的担忧。

第二，AI发债潮与财政赤字的“资本竞争”。 正如金十数据所指出的，长期债券正成为投资者焦虑的中心，“从通胀到负债累累的人工智能热潮，诸多担忧正集中反映在这一市场”。AI企业的巨额融资需求与各国政府不断扩大的发债计划正在争夺有限的资本。

第三，传统买家的需求减弱。 市场结构和人口结构的变化导致曾经稳定的买家需求减弱。日本投资者因国内收益率上升而回流，进一步削弱了对美债等海外资产的需求。

第四，通胀持续高于目标。 过去五年通胀率持续高于美联储2%的目标水平，投资者对长期政府债券要求更高的风险补偿。

市场影响与前景展望

长期借贷成本的飙升正在对更广泛的经济产生连锁反应。主权债务收益率是企业贷款和抵押贷款等借贷成本的基准。随着30年期固定抵押贷款平均利率已升至6.69%，企业和家庭的融资环境正在显著收紧。

目前，市场将美国10年期国债收益率5.0%—5.3%区间视为全局性的核心警戒线。KB证券首席策略师 Lee Eun-taek 预警，若10年期美债收益率持续突破5%(触及2007年高位)乃至5.3%(25年高位)，将促使全球资方从“风险偏好”全面转向“资金保本”，可能引发AI及大科技板块资金链的阶段性收缩。

盛宝银行首席投资策略师Charu Chanana表示：“市场要求持有长期政府债券获得更高的期限溢价。”法国巴黎资产管理公司AXA IM Core首席投资官Chris Iggo则指出：“很难判断收益率要达到什么水平，才能改善长期限固定收益资产的总回报前景。唯一可能改变这一状况的因素，是经济数据突然走弱，或者出现某种外部冲击。后者似乎比前者更有可能发生。”

8月18日，这场全球债券抛售潮已从美国蔓延至欧洲和亚洲市场。在AI债券发行潮、巨额财政赤字和地缘政治风险三重压力的持续作用下，长期借贷成本——这一全球资产定价的“锚”——可能仍需经历更长时间的重新校准，而且对股市的冲击也不容小觑。

传导机制：三条路径解析美债收益率如何冲击AI牛市

路径一：估值重估——更高的贴现率，更低的现值。 长端美债收益率是全球风险资产定价的锚。当30年期美债收益率从5%以下跃升至5.3%以上时，所有依赖于未来现金流的成长型资产的估值模型都需要重新计算。AI公司——尤其是那些尚未实现稳定盈利的硬件和模型开发商——其估值对贴现率变化的敏感度远高于传统行业。美股期货跌幅盘前扩大(纳指期货-1%、标普-0.4%)，正是这一压力的即时反映。

路径二：融资成本上升——债务驱动的AI扩张模式承压。 AI基础设施的扩张高度依赖债务融资。过去一周，30年期美债收益率从5%以下跃升至5.3%以上，意味着任何依赖长期债务融资的AI基础设施项目都将面临更高的利息成本。KB证券首席策略师Lee Eun-taek指出，虽然大型科技公司可能为了不在AI竞赛中落后而继续投资，但更高的利率可能促使提供资金的金融机构缩减融资规模。

路径三：资本流动逆转——资金从新兴市场回流美债。 当无风险利率上升到5%以上时，美债本身就成为极具吸引力的资产类别。资金从新兴市场股市回流美国债市的压力随之增大。8月18日，韩国KOSPI机构投资者单日净抛售7854亿韩元，而外国投资者和散户分别净买入865亿韩元和7310亿韩元——机构的大规模撤离正是这一逻辑的微观体现。