离了窗口期红利，“奶茶第一股”盈利修复可持续吗？

2026年上半年，香飘飘扭亏为盈，归母净利润为1085.97万元，但公司扣非后归母净利润仍录得-147.97万元

投资时间网、标点财经研究员 吕贡

“奶茶第一股”香飘飘食品股份有限公司（下称香飘飘，603711.SH）近日披露半年度业绩报告。数据显示，2026年上半年，公司营收同比增长23.31%至12.77亿元，重回两位数增长；归母净利润录得1085.97万元，与上年同期相比实现扭亏为盈。

不过，从盈利结构来看，香飘飘本次扭亏的含金量或引发市场忧虑。数据显示，2026年上半年，公司扣非后归母净利润仍为-147.97万元，尚未实现主业层面的盈利转正。期内，香飘飘的非经常性损益金额合计为1233.93万元，其中包含计入当期损益的719.33万元政府补助，以及公允价值变动损益、处置金融资产和金融负债产生的损益等，为892.22万元，均对净利润起到一定支撑。

费用端的收缩，或也为本次盈利提供了短期缓冲空间。2026年上半年，香飘飘的销售费用、研发费用同比分别下滑7.26%、25.61%，两项费用合计支出3.28亿元，较上年同期减少了三千多万元。

2026年上半年香飘飘主要会计数据

数据来源：公司财报

对于2026年上半年的扭亏，香飘飘多次提及冲泡业务的拉动作用。因礼赠需求占香飘飘冲泡业务比重较大，受2025年春节时点提前及2026年春节时点延后影响，相较于上年同期，公司2026年第一季度冲泡产品的旺季销售窗口期有所拉长。

叠加前期香飘飘对冲泡产品渠道价值链的梳理，带动经销商信心提升，冲泡业务在旺季期间实现了较高的修复性增长。2026年第一季度和上半年，公司冲泡类产品收入同比增幅分别为85.31%、57.70%。

但与此同时，被视作香飘飘“第二成长曲线”的即饮板块表现难言乐观，该板块涵盖“Meco”杯装果茶、“香飘飘”即饮牛乳茶等产品，2026年上半年仅实现5.79亿元销售收入，较上年同期减少1249.38万元，同比下滑2.11%。

从具体布局来看，2026年上半年，香飘飘继续坚持“双轮驱动”战略，冲泡业务围绕“药食同源”赛道，于一季度推出新品“古方八舒”，并持续丰富“古方养生”系列产品矩阵；即饮业务方面，公司在Meco果茶配方基础上，推出添加NFC果汁的Meco鲜果茶系列，该产品在二季度试销阶段取得了积极市场反馈。

除了研制新品，香飘飘在营销上也持续发力，例如官宣“古方五红”产品代言人、跨界亮相天津中医药高质量发展大会、Meco果茶开展“踏青出游季”主题推广等。不过，体现在财务数据上，这些举措的实际转化效果似乎尚未得到充分显现，其长期市场竞争力仍有待验证。

区域市场的分化表现，同样是一个不可忽略的经营隐患。2026年上半年，香飘飘来自华东、西南、华中、西北、华北、东北六大区域的销售收入同比均实现不同程度增长，增幅在4.23%至33.11%之间不等，唯独华南地区收入较上年同期减少了21.64%；期内，公司电商、出口收入同比分别仅微增1.41%、0.82%，二者代表线上增量空间及外部市场拓展。

2026年上半年香飘飘按区域划分的收入及同比变动情况

数据来源：公司半年度经营数据公告

若进一步拆分季度数据可以发现，香飘飘2026年第一季度贡献了上半年的大部分业绩，单季营收8.78亿元、归母净利润9338.93万元；对比2026年上半年整体数据，公司第二季度营收仅实现3.98亿元，不及2025年同期的4.55亿元，且公司2026年第二季度单季净亏损8252.96万元。

关于香飘飘的后续经营，华泰证券在2026年8月披露的研报中给出判断，一方面肯定了前期公司对冲泡产品渠道价值链的深度梳理，上调公司2026年至2028年收入预测；但另一方面又考虑到部分成本压力、行业竞争等因素影响，下调了同期盈利预测。

另有分析指出，香飘飘若想真正站稳增长轨道，未来经营仍需在新品研发、渠道深耕，以及“第二成长曲线”的培育等方面持续投入。而当前，香飘飘的资金流动性或承受一定压力，2026年上半年经营活动产生的现金流量净额仍为负值，录得-1.37亿元；截至2026年上半年末，公司还面临10.01亿元的短期借款，同期，公司账上留有24.47亿元货币资金。

随着春节旺季红利褪去，香飘飘这一轮的业绩回暖增长是否具有可持续性？

投时关键词：香飘飘（603711.SH）