天风证券维持联想集团“买入”评级，ISG盈利能力大超预期

联想集团新财季业绩超预期后，券商进一步上调其盈利预测和估值。8月16日，天风证券发布研报，维持联想集团"买入"评级，并将目标价由此前的32港元大幅上调至52港元。报告发布时联想股价为33.6港元，对应目标价仍有约55%的潜在上行空间。

本轮目标价大幅上调，核心驱动力来自联想FY2026/27第一财季全面超预期的业绩表现。财报显示，联想当季实现收入269.4亿美元，同比增长43%；毛利率达到16.5%，同比提升1.8个百分点；调整后营业利润15.2亿美元，同比增长141%，调整后营业利润率达到5.7%；经调整归母净利润10.8亿美元，同比增长176%，经调整净利率升至4.0%。

其中，基础设施方案业务集团(ISG)成为本季度最突出的增长引擎。FY27Q1，ISG实现收入85亿美元，同比大增98%；营业利润达到7.8亿美元，经营利润率升至9.1%，同比提升超过10个百分点。更值得关注的是，联想AI服务器项目储备已达到540亿美元，环比增长157%，国际市场AI服务器收入实现三位数同比增长；CSP和ESMB两类客户收入均接近翻倍，x86服务器全球收入份额进一步升至全球第二。

天风证券认为，ISG此次超预期主要受益于AI基础设施需求快速增长以及客户群持续扩大。随着联想美国北卡罗来纳州智能园区扩建、服务器产能进一步提升，公司有望更好承接超大规模客户及企业客户不断增长的AI基础设施需求，ISG业务后续增长仍值得期待。与此同时，IDG与SSG业务保持稳健增长，也将持续贡献收入与利润。

其他业务同样保持较强韧性。其中，IDG收入171亿美元，同比增长27%，营业利润12.1亿美元，同比增长27%，经营利润率维持在7.1%；全球PC市场份额达到24.2%，领先第二名5.3个百分点。SSG收入29亿美元，同比增长28%，营业利润同比增长39%至7亿美元，经营利润率达到24.2%，继续发挥高利润率业务"稳定器"的作用。

基于ISG收入增速及盈利能力明显超出此前预期，天风证券大幅上修联想未来三年盈利预测。FY2027至FY2029收入预测分别由955亿美元、1104亿美元、1182亿美元，上调至1052亿美元、1250亿美元和1351亿美元；同期调整后归母净利润预测则由21.4亿美元、26.8亿美元和35.4亿美元，大幅上调至36.48亿美元、49.71亿美元和59.72亿美元。

从这次调整来看，市场对联想的关注点正在进一步从"AI服务器能否实现盈利"，转向"AI基础设施业务的利润能够增长多快"。ISG收入接近翻倍、利润率升至9.1%，叠加540亿美元AI服务器项目储备，使联想AI基础设施业务的增长与盈利兑现进一步获得验证。随着盈利预测被显著上修，联想的估值逻辑也有望进一步由传统PC硬件周期，向AI基础设施增长与多业务协同驱动切换。