【券商聚焦】信达证券维持布鲁可(0325)买入评级 指海外增长提速

金吾财讯|信达证券发布研报指，布鲁可(0325.HK)发布2026年中期业绩公告，2026H1实现营收17.76亿元人民币（后无特殊说明货币单位均为人民币，同比+32.7%），归母净利润3.87亿元（同比+30.5%），经调整净利润4.01亿元（同比+25.1%），经调整净利润率22.6%（同比-1.3pct）。公司计划派发2026年中期股息每股0.3247港元。 产品与用户方面，2026H1拼搭角色类玩具实现收入15.85亿元（同比+19.6%），拼搭载具类玩具实现收入1.85亿元，作为2025年11月推出的新品类贡献可观增量。16岁以上年龄段产品占营收比例由2025H1的14.8%提升至25.0%，公司通过新增426个SKU（在售SKU达1851个，其中393个面向16岁以上年龄段）有效拓宽用户圈层。9.9元平价价格带产品拉新成效显著，收入达3.47亿元，占公司收入约19.5%，激活用户中60%为新用户，复购率超70%。 IP矩阵持续扩张，截至2026年6月30日授权IP数量达75个。前六大产品系列中，变形金刚贡献收入6.19亿元（同比+59.2%），奥特曼3.82亿元，假面骑士1.97亿元（同比+26.7%），火影忍者0.59亿元（同比+132.9%），侏罗纪世界0.59亿元。前六大系列占公司收入约77.6%，较2025H1的88.8%明显下降，IP多元化进展顺利。 区域与渠道方面，2026H1中国市场收入14.10亿元（同比+14.9%），美洲市场1.98亿元（同比+349.0%），亚洲（不含中国）市场1.21亿元（同比+111.1%），其他市场0.48亿元（同比+364.7%），海外市场增长提速。线上/线下渠道分别实现收入16.15/1.81亿元，同比分别+31.3%/+68.1%。 盈利能力方面，2026H1毛利率为44.3%（同比-4.1pct），主要受低价格带产品占比提升及上游原材料价格变化影响，预计下半年通过定价及销售策略调整有望改善。销售费用率12.0%（同比-1.2pct），管理+研发费用率11.0%（同比-11.8pct），存货周转天数约69.5天，同比缩短5.2天。该行预计2026-2028年归母净利润分别为8.5/10.6/12.7亿元，PE分别为14.9X/12.0X/10.0X，维持“买入”评级。风险因素包括消费疲软、IP开发不及预期、新市场拓展不及预期、费用率增长超预期。