【券商聚焦】中金公司维持小牛电动(NIU)“跑赢行业”评级，下调目标价至2.7美元

金吾财讯|中金公司发布研报指出，小牛电动公布2026年第二季度业绩：实现营业收入14.4亿元，同比增长14.7%，环比增长58.4%；Non-GAAP净利润为亏损1.0亿元，环比亏损扩大。海外市场持续去库存、国内电摩占比提升，导致业绩低于市场预期。 销量方面，公司2026年第二季度国内销量40.2万辆，同比增长26.2%，环比增长62%；海外销量3.2万辆，同比增长3.6%，环比增长137%。中金公司认为，国内销量增长主要受益于电摩品类快速增长，当季国内电摩销量占比提升至约60%，成为公司销量增长核心驱动；海外销量环比高增主要受益于滑板车渠道调整完成及库存清理措施。 盈利能力方面，2026年第二季度中国区收入13.2亿元，同比增长15%，单车收入同比下降9%，主要由于中端电摩产品占比提升、高端电自产品占比下降。当季毛利率为16.0%，同比下降4.1个百分点，主因国内相对低毛利的电摩产品销量占比提升、供应链成本上涨以及海外滑板车减值计提等因素。 展望后续，公司预计2026年第三季度收入在18.6亿元至20.3亿元之间，对应同比增长10%至20%。中金公司指出，2026年下半年中国市场电自占比有望较第二季度提升，但电摩仍将占据主导。若电自占比提升叠加提价和降本举措，单车收入和毛利率有望环比改善，但难以完全覆盖原材料成本增长，毛利率同比仍有下降压力。海外电摩业务有望延续增长，滑板车去库持续进行，但相关毛利拖累或仍将持续。 盈利预测与估值方面，考虑国内外毛利率修复进度，中金公司下调2026年/2027年Non-GAAP净利润预测至-1.2亿元/0.95亿元，前值分别为+1.0亿元/+1.65亿元。中金公司预计公司滑板车去库完成后盈利有望释放，估值滚动至2027年。当前股价对应11.1倍2027年市盈率，考虑到国内销量增速优于行业、净现金高于当前市值，维持“跑赢行业”评级，下调目标价18%至2.7美元，对应15倍2027年市盈率，有32.4%的上行空间。 风险提示：滑板车去库进度不及预期；国内电自需求恢复不及预期。