【券商聚焦】招商证券首予映恩生物强烈推荐 指ADC管线差异化优势显著

金吾财讯|招商证券发布研报指，映恩生物(09606.HK)凭借四大自主知识产权ADC技术平台，构建了覆盖肿瘤与自免疾病、从1.0到3.0全梯度的差异化管线。公司以“ADC+IO 2.0”为治疗新范式，核心管线商业化进程加速，DB-1303（HER2 ADC）已在中国递交上市申请，DB-1311（B7-H3 ADC）全球III期临床已完成首例患者给药。公司与BioNTech、GSK等全球头部药企达成累计逾60亿美元的对外授权交易，充裕现金流持续支撑全球开发。 研报指出，四大自研技术平台构建全球领先护城河。公司自主研发DITAC、DIBAC、DIMAC、DUPAC四大平台，形成覆盖靶点验证、药物设计到全球临床开发的全流程新药研发体系，是国内少数实现ADC技术出海与全球化临床布局的标杆企业。全球重磅BD合作持续落地，截至2026年6月，累计交易总额突破60亿美元，BD模式具备强可复制性。截至2025年末，公司货币资金合计33.25亿元，为全球临床推进提供坚实保障。 核心产品进入商业化关键窗口。DB-1303针对二线及以上HER2阳性乳腺癌的III期研究已达PFS主要终点，中国BLA于2026年4月获NMPA受理；其子宫内膜癌适应症获中美突破性疗法认定，为全球少数覆盖全HER2表达水平的HER2 ADC。DB-1311在转移性去势抵抗性前列腺癌后线治疗中展现22.5个月的中位总生存期，具备同类最佳潜力，全球III期临床已启动。此外，公司四项全球ADC+IO联合临床研究全速推进，并已行使DB-1311的美国市场独家成本及利润/亏损分担选择权。 差异化管线梯队完善第二增长曲线。DB-1310（HER3 ADC）在非小细胞肺癌和乳腺癌领域展现潜力，获FDA两项快速通道资格；DB-1305（TROP2 ADC）联合BNT327一线治疗三阴性乳腺癌的未确认客观缓解率达83.3%。下一代管线中，DB-1324、DB-1418已分别授权GSK和Avenzo，DB-1419双抗ADC、DB-2304自免ADC均为全球进度领先的FIC品种。 研报首次覆盖，给予映恩生物“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028年营收为17.68、18.05、20.96亿元，归母净利润为-7.01、-6.92、-5.54亿元。 风险提示：在研产品临床试验进度不及预期、临床试验结果不及预期、技术升级迭代、商业化不及预期的风险。