LOF退市新规征求意见出台，高溢价产品估值迎来修复调整

在规则落地前的过渡期内，相关产品的场内交易仍将正常进行，但套利空间预计将随退市时点临近而逐步收窄。对于市场而言，LOF退出机制的完善，意味着场内基金交易秩序进一步规范，资金或向流动性更好、运作更规范的ETF及主流LOF集中。

8月7日，沪深交易所就《关于完善上市开放式基金相关安排的通知（征求意见稿）》公开征求意见，拟对商品期货LOF、QDII LOF及连续60个交易日场内资产净值低于1000万元的小规模LOF分类明确终止上市情形。8月10日，即征求意见稿发布后的首个交易日，部分前期高溢价LOF出现显著调整，全球芯片LOF（501225）跌停，国投白银LOF（161226）盘中跌幅一度超过8%。

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此次政策调整的核心在于建立LOF市场化退出机制。根据征求意见稿，深交所将商品期货LOF、QDII LOF纳入强制终止范围，上交所对QDII LOF设置场内退市要求，并设置过渡期，相关产品最晚须于2027年12月31日前完成退市；小规模LOF则以连续60个交易日场内资产净值低于1000万元作为退市阈值，不设过渡期。自规则施行日起至终止上市前，商品期货LOF与QDII LOF的场内简称前须冠以“*”标识。

市场反应与政策预期之间存在直接关联。LOF的定价机制理论上依赖场内外套利维持价格与净值的动态平衡，但QDII LOF受外汇额度限制、商品期货LOF受期货持仓限额约束，场外申购通道时常受限，套利机制阶段性失灵，导致部分产品长期维持较高场内溢价。以8月7日数据为例，全球芯片LOF溢价率约33%，国投白银LOF溢价率约27%。退市新规明确了上述两类产品的场内交易终局，意味着稀缺性溢价赖以存在的制度基础将随之消解，资金提前调整持仓，价格向净值回归。

从影响范围看，此次调整涉及的体量有限。据业内人士在征求意见稿发布当日测算，约125只LOF可能受到影响，场内规模合计约260亿元，其中小规模LOF约91只，场内规模仅约3亿元；QDII LOF与商品期货LOF合计场内规模约246亿元。相对于全市场近40万亿元的公募基金总规模，占比较小。

需要明确的是，终止上市不等于基金清盘。LOF退市仅意味着关闭场内交易功能，基金本身的投资运作不受影响，场外申购赎回通道继续保留。场内持有人可在过渡期内选择卖出、赎回，或跨系统转托管至场外持有。对于选择转型的LOF，管理人需设置投资者选择期，保障持有人的退出权利。

不过，对于以显著溢价在场内买入的投资者，退市预期本身构成价格收敛压力。过渡期内，若市场情绪推动溢价进一步收窄，即使底层资产净值未发生明显变化，交易价格向净值回归的过程也可能带来账面损失。因此，投资者需理性看待“*”标识及退市提示公告，审慎评估持仓风险。

目前，该通知仍处于征求意见阶段，反馈截止时间为8月22日，最终规则及施行时间有待交易所正式发布。在规则落地前的过渡期内，相关产品的场内交易仍将正常进行，但套利空间预计将随退市时点临近而逐步收窄。对于市场而言，LOF退出机制的完善，意味着场内基金交易秩序进一步规范，资金或向流动性更好、运作更规范的ETF及主流LOF集中。

作者 | 怡婷

编辑 | 吴雪

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