【券商聚焦】交银国际首予乐动机器人买入评级 指双曲线模式驱动成长

金吾财讯|交银国际发布研报指，首次覆盖乐动机器人(01236.HK) ，给予“买入”评级，目标价49.14港元。该行认为，公司以空间感知技术为核心，构建了物理AI感知底座，并通过“视觉感知产品”与“智能割草机器人”两条商业化路径驱动成长，形成“B2B业务提供收入底盘、B2C业务提供增长弹性”的双曲线模式。 报告核心逻辑在于，公司的视觉感知业务已覆盖全球头部机器人厂商，构成稳健的收入与技术基本盘。2025年客户留存率达100%，净收入留存率持续高于100%，体现强客户粘性。在此基础上，公司将底层感知、建图及避障能力复用至智能割草机器人，以自有品牌Anthbot开拓海外市场，实现了向高毛利整机业务的延伸。该行预测，智能割草机器人收入将于2027年达到5.86亿元，首次超越传感器业务，成为第一大收入板块，推动公司收入结构升级。 财务与盈利方面，交银国际预计公司2026-2028年收入分别为10.52亿、14.09亿及16.80亿元人民币，2025-2028年收入年复合增长率约31.0%。随着高毛利整机占比提升及规模效应释放，整体毛利率预计将由2025年的25.7%升至2028年的33.3%，调整后净利润有望于2027年转正。 估值上，该行以公司2027年预测收入14.09亿元人民币为基准，给予10倍目标市销率，推导出目标价49.14港元，对应约27%的潜在升幅。该目标倍数体现了公司“视觉感知组件+整机机器人”的双曲线稀缺性及成长溢价，同时也考虑了其品牌仍处海外验证期及港股中小市值流动性折价等因素。