新股前瞻|周期与竞争“双杀”令业绩连年承压，富瀚微（300613.SZ）H1的高增长成色几何？

全球AI产业日新月异，端侧AI从概念走向量产放量已成确定性趋势。而在这一关键窗口期，为借助资本杠杆抢占量产份额与场景卡位，端侧AI企业纷纷加速驶入资本市场。

其中，地平线(09660)、黑芝麻智能(02533)、爱芯元智(00600)、琻捷电子(06675)等端侧AI企业已先后登陆港股。同时，富瀚微(300613.SZ)、星宸科技(301536.SZ)、晶晨股份(688099.SH)等A股端侧SoC龙头也正密集递表港交所，冲刺“A+H”双平台。

而作为全球端侧智能视觉处理芯片龙头的富瀚微，加速推动其赴港上市征程。智通财经APP观察到，4月29日，富瀚微向港交所主板提交上市申请书，华泰国际为独家保荐人。值得注意的是，富瀚微曾于2025年10月28日递表港交所主板。

据招股书，以2025年出货量衡量，富瀚微包揽全球端侧智能视觉处理芯片及车载ISP芯片两项出货冠军;且按同期营收计算，该公司位居全球智能视觉处理芯片市场第二位。

但领先的市场地位并未转化为有效的成长动能，富瀚微近年来的业绩明显承压。数据显示，2023至2025年，富瀚微的收入分别为18.22亿、17.90亿、16.88亿元，呈现持续下滑趋势;同期的净利润分别为2.52亿、2.32亿、1.20亿元，短短两年净利润便已“腰斩”。

转折出现在2026年上半年，公司预计报告期内的归母净利润为2.7亿至3.5亿元，同比增长1072.72%～1420.19%。上半年业绩的显著回暖，是否意味着下行周期已然终结?这一问题的答案，不仅是判断富瀚微基本面质地的关键，也将在很大程度上决定其IPO能否获市场资金的青睐。

周期下行叠加竞争恶化，两大产品线平均售价持续走弱

成立于2004年4月的富瀚微，经过超二十年的积累与沉淀，已通过fabless模式打造了三大IC产品线，分别是智能视频、智能物联网、智能出行。

其中，智能视频线包含消费类影像系统 SoC 芯片(用于安防监控与网络摄像机，支持人脸及人群侦测)、图像处理芯片(负责高清安防摄像机画面采集)及混合讯号摄像机系统级芯片(用于普及型安防录像机的解码输出)。

而智能物联网覆盖物联网摄像机芯片(赋能家用摄像头与可视门铃的 AI 识别)、智能显示芯片(驱动智能音箱屏与电视)及家居控制与云存储系统芯片。此外，智能出行专攻车用芯片，含辅助驾驶用车载图像处理芯片、行车记录仪核心影像芯片与车内视频高速传输芯片。

从收入结构来看，富瀚微呈现出“核心引领、两翼协同”的鲜明格局。2025年，智能视频以59.5%的营收占比稳居主导，智能物联网与智能出行分别以20.1%和16.6%的占比构筑两翼，剩余3.8%由定制化解决方案等其他业务贡献。

智通财经APP发现，富瀚微2023至2025年收入端的持续下滑主要是因为智能视频与智能物联网两大业务的拖累。在2024年中，虽然智能出行收入大增26.09%至2.37亿，但由于智能视频收入微降1.2%至12.04亿元，以及智能物联网收入下降11.39%至2.78亿元，这导致期内公司整体收入下滑1.76%。

而2025年富瀚微收入下滑斜率加快，即使报告期内智能出行收入同比增长17.89%至2.8亿，智能物联网收入重回增长轨道同比提升21.86%至3.39亿元，但由于智能视频收入下滑16.61%至10.04亿元，这导致公司整体收入下滑5.69%至16.88亿元。

若进一步深入剖析，富瀚微收入端持续下滑的最关键原因，是公司产品价格的持续走弱所致。据招股书显示，富瀚微智能视频产品的平均售价从2023年的15.3元持续下降至2025年的10.8元;同时，智能物联网产品的平均售价从2023年的11.6元持续下降至8.8元。

在产品平均价格持续下降之时，即使公司的智能视频、智能物联网产品销量不断增长，但仍未能有效对冲价格下降对该两大业务的影响。而智能出行之所以实现了持续成长，主要是在产品价格稳定的情况下实现了销量的持续增长。

值得注意的是，智能视频与智能物联网产品价格的持续下滑，根源在于行业周期下行与竞争格局恶化。需求端，由于下游最大客户海康威视持续去库存、削减采购，直接拖累公司出货量;供给端，海思借模组厂渠道回归，以低于同业10%—15%的定价发起价格战，富瀚微为保份额被迫跟降，由此陷入销量增、营收降的"量增价跌"困局。

而价格战的连锁反应在毛利率上同样显现。2023至2025年，公司毛利率由37.6%滑至36.6%，连续三年走低。在此基础之上，叠加研发与销售费用的刚性支出，这导致富瀚微利润端加速萎缩，2025年净利润大降48.28%至1.20亿元。

短期成长确定性强，畸高客户集中度扰动长期发展

通过上述的分析不难发现，富瀚微作为全球端侧智能视觉处理芯片及车载ISP芯片的龙头企业，导致其业绩持续下滑的最核心因素是行业周期的下行以及市场竞争格局的恶化。而在2026年上半年，这一颓势迎来了转折点。

数据显示，富瀚微2026年第一季度的收入为5.59亿元，同比增长75.53%，净利润为8313.10万元，较2025年同期的55.98万元同比增长147.5倍。

且在7月31日，富瀚微发布了2026年上半年的业绩预告，报告期内公司的收入为14亿至15亿元，同比增长103.48%—118.01%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.7亿元—3.5亿元，同比增长 1072.72%—1420.19%。显然，富瀚微第二季度的业绩在加速释放，归母净利润环比增长了224.79%—321.03%。

而业绩加速释放的背后，是“价、量、结构、基数”四重因素顺次传导的结果：2026上半年全球存储价格大幅上行、PCB与阻容同步紧缺涨价，公司凭借在IPC/NVR方案中对存储配套的强绑定顺势对三大业务产品调价，而下游客户在产能紧平衡下优先保供货、对提价接受度良好，价格传导顺畅把毛利率而非成本吃掉，这是“价”的弹性来源。

与此同时，智能视频、智能出行、智能物联三大板块销售数量同步大幅增长，叠加提价形成量价齐升，公司靠成熟供应链与多样产品方案在上下游挤压中保住交付，使得Q2抢货状态集中兑现、单季创出历史新高。

更深一层是结构增量——AI-ISP芯片(内置NPU、端侧低照度/宽动态推理)市场反馈积极，批量导入工业机器人、服务机器人、机器狗及家用陪护场景，叠加首款安卓主控与二代可穿戴摄像芯片接力，传统安防IPC存量盘之外打开了机器人/端边侧AI的新增盘，边际利润结构被抬升。

此外，2025年上半年富瀚微的归母净利润仅2302万元，处于较低基数，这把上述三重共振放大成了“10倍级”的同比倍数——业务实质是从极低基数恢复、叠加周期上行与新品放量的三重叠加，而非纯线性爆发。

基于2026年上半年的亮眼表现，富瀚微短期内的业绩确定性相对较高，这主要有以下几个逻辑做支撑：其一是安防IPC行业景气度回升，订单可见度3-6 个月。下游客户库存经过2025年上半年的去化后已降低到了近3-5年的低点，在存储紧张的状态下正逐步回补库存，且这并非是一次性脉冲，而是按生产节奏的持续拉货，因此智能视频的确定性可暂时看到今年的第三季度。

其二，富瀚微的智能出行产品线中，800万像素CMS已在某国内著名品牌高端车型成卖点、MIPI-APHY已上车某民营车厂创新车型、德系豪华启动导入验证，这对短期的收入增长将形成有效支撑。

其三，存储周期顺价红利的持续性对于富瀚微的业绩表现至关重要。集邦最新指引2026第二季度DDR2合约价将增长55%~60%，第三季度将增长35%~40%，华邦逐步退出DDR2、晶豪接盘的供给格局在 2026年内不会逆转，瑞银甚至把DRAM整体短缺看到2027第一季度。随着富瀚微2026年内顺价通道的持续推进，其按季度动态调价机制下或能守住公司较高的毛利率水平。

由此可见，富瀚微短期的增长底色确定性高，安防补库存、车载定点与存储顺价三线共振，这将令公司2026年前三季度的高景气有迹可循。但这份确定性自带“保质期”，提价红利带有存储周期属性、并非纯内生技术溢价，一旦DDR2涨价在年末熄火或横盘，当下囤积的高价存货便可能从利润杠杆逆转为减值包袱，直接压制2026第四季度乃至次年的业绩释放，这也是富瀚微当前股价未疯涨的核心原因，市场对此依旧有所顾虑。

而从中长期来看，决定富瀚微内在价值的关键因素在于以下三大方面，其一是车载占比能否从16.5%提至25%目标线，车规长单放量虽然缓慢但胜在确定性高，一旦该业务占比升至25%以上，将成为对冲安防的第一增长极，能进一步削弱“智能视频+海康采购节奏”对公司营收周期的主导权重。

其二是公司的首款安卓主控芯片能否跑出量。该芯片预计2026年第二季度流片，预计第四季度给工程样片，这是公司首次跳出“视觉协处理器”，直面高通、瑞芯微、全志科技的主芯片战场。其胜算在于自研AI-ISP与影像BOM成本优势，切入“强影像行业终端/中低阶平板/边缘盒子”这一缝隙市场。跑出量即意味着智能物联线从RTOS主控跨入安卓生态，成长空间进一步打开。

其三是在AI眼镜/机器人领域的布局能否从“期权”变成“主线”。公司当前在人形机器人的出货仅数万级，贡献仍相对有限，还需等终端放量拐点的加速到来。

基于此，即使富瀚微在既有业务版图上铺开了多维新增长曲线，但由于目前均处于兑现的早期，能否如期接力尚是未知。而客户的高集中度则是横亘在公司长期发展上的底层约束，2025年富瀚微前五大客户收入占比高达82.5%、单一客户占比56.3%。优化客户结构，已是富瀚微从“周期反弹”迈向“长期稳健发展”必须跨过的门槛。