【券商聚焦】交银国际维持九毛九中性评级 指太二调改见效利润有望改善

金吾财讯|交银国际发布研报指，九毛九(09922.HK)预计2026上半年收入仍将同比降高单位数，主要受门店总数年初至今下降中单位数所影响。但受益于太二门店模型调改见效及低效门店退出后经营亏损减少，归母净利润有望同比小幅改善。 报告指出，太二中国内地调改效果进一步释放。太二2季度中国内地同店销售同比增长12.0%，较1季度的10.9%进一步改善，翻台率连续两个季度维持在3.5次/天。截至6月底，太二已在中国内地落地340家鲜活模式门店，并进一步推出6.0鲜活模式优化菜品组合、门店设计及客户体验。随着门店调改逐步推进，太二中国内地门店利润率有望进一步修复。然而，太二海外业务仍承压，1季度及2季度同店销售分别同比下降13.5%及17.2%，降幅环比扩大。公司已推进海外市场本地化调改，但改善效果仍需时间验证。 怂火锅调整力度加大，表现弱于预期。其2季度同店销售同比下降26.1%，降幅较1季度的19.9%进一步扩大，翻台率由2.1次降至1.9次。怂火锅上半年净关店8家，公司计划进一步关闭低效门店、集中资源推进模型调改。交银国际因此大幅下调怂火锅2026-28年预测。九毛九新模型则在积极探索落地中，目前已落地6家新模型门店。此外，公司积极拓展外部市场销售渠道，预计今年外销收入仍有增长空间，增量主要来自新渠道拓展及与北美Costco的合作，相关收入更多将在下半年及2027年体现。 基于最新的门店数量、调改进程及零售业务拓展节奏，交银国际下调公司2026-28年盈利预测3-12%。考虑到公司增长中枢及行业不确定性的变化，将2026年目标市盈率由13倍下调至10倍，目标价由1.90港元下调至1.30港元，维持中性评级。