冷链进入效率竞争，粤十数智如何从交易规模走向平台利润

7月29日，粤十数智仅仅在前次申请失效三天后，又再次向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为申万宏源香港。新的申请版本的申请人名称为“深圳粤十控股股份有限公司”，业务主线仍是冷链农产品销售与冷链数智综合解决方案。

还同步更新了财务数据，数据显示，2025年收入59.37亿元，同比增长99.2%；2026年前四个月收入28.05亿元。与规模同步变化的，是利润口径。2025年国际财务报告准则下亏损17.64亿元，主要受18.33亿元优先股公允价值变动影响；相关赎回义务及特别权利已于2025年12月终止，2026年前四个月公司实现净利润3588万元。

2023年至2025年，公司收入从12.54亿元增至59.37亿元，三年增长近四倍。但2025年经调整净利润仅为6872万元，对应经调整净利率约1.2%。在冷链这个薄利行业中，1.2%的净利率并不低，却不足以支撑持续扩张所需的现金流。

会计噪声正在退场，经营质量开始成为观察粤十数智的主要尺度。IPO之后的核心命题，是如何在收入规模持续扩大的同时，将经调整净利率从1%区间提升至3%以上。

冷链基础设施渐趋成网，货、库与资金的协同效率成为下一轮增量

中国物流与采购联合会数据显示，2025年冷链物流需求总量为3.814亿吨，同比增长4.5%；冷链物流总收入5567.1亿元，同比增长3.84%；冷库总容量达到2.67亿立方米，同比增长5.53%。

冷库、冷藏车和区域节点继续增加，中国冷链仍在扩容，但增速已经进入稳定区间，行业矛盾也逐渐转向库存分散、信息割裂、跨区域调度和资金周转。

招股书援引弗若斯特沙利文数据称，2025年中国冷链数智农产品销售市场规模约6012亿元，前十大企业合计份额仅14.1%。粤十数智以约1%的份额排名第六，在整个冷链农产品销售市场中的份额约0.2%。

该种高度分散的情况，意味着行业仍有整合空间，同时也意味着平台壁垒无法依靠规模排名单独建立。

粤十数智的业务路径带有鲜明的产业互联网特征，公司先向冷库、农批市场、食品加工园区等提供数字化系统，再利用场景中积累的采购、库存和交易数据切入农产品销售。

截至最新申请版本，公司解决方案已覆盖超过750家境内冷链运营商，遍布约30个省级行政区；往绩期内连接超过1200名销售客户和1000家供应商，其中海外供应商超过690家，分布于约40个国家和地区。

理论上来讲，网络越广，采购信息、货源组织和履约能力越容易形成正循环，对粤十数智未来发展也就越有利。

德鲁克在《管理的实践》中写道，企业的目的在于“创造并留住顾客”。所以系统装进多少冷库只是起点，冷链数字化的价值应由顾客关系检验。客户能否持续采购、库存能否更快周转、损耗能否下降，才是技术进入产业后的结果。

冷链行业的数字化不会停留在可视化大屏和软件部署，采购纪律、库存效率和履约稳定性才是长期壁垒。粤十数智目前已经证明数字系统能够为交易拓展客户入口，下一阶段需要证明的是交易能够反哺系统，让数字能力从获客工具转为经营基础设施。

59亿元收入证明了组织货源的能力，科技含量要看毛利润结构

财报披露显示，粤十数智2023年至2025年收入从12.54亿元增至59.37亿元，冷链农产品销售占收入比例由98.2%升至99.3%。2026年前四个月，该业务收入27.89亿元，占比99.4%。

其快速放量主要来自牛肉、鸡肉、猪肉及水产品销售扩张，可见公司已经具备组织全球货源、连接中小批发商和承接大额交易的能力。

数据显示：2025年冷链数智综合解决方案收入3749.6万元，占总收入0.7%；2026年前四个月收入1559.1万元，占比0.6%。但该业务2025年毛利率达到93.8%，2026年前四个月为94.4%，同期分别贡献约21%和20%的整体毛利。

根据上述数据可得数智化业务的收入体量仍小，收入结构偏向贸易，不过毛利润结构已经出现平台业务的影子。

同时，还可以借此得到一套更积极、更严格的观察框架：数智化业务若继续保持高毛利，并从项目部署延伸至持续服务收费，即使收入占比上升不快，也可能改善整体利润弹性。但若软件主要承担销售获客和内部提效功能，平台价值仍可反映在采购准确率、库存损耗和客户复购中，独立软件收入并非唯一指标。

公司整体毛利率从2023年的1.8%升至2025年的2.8%，2026年前四个月回落至2.6%；农产品销售毛利率则由2025年的2.2%降至2.1%。

不过基于冷链贸易本身具有薄利、重周转特征，要想更好地判断其商业模式的承载能力，看收入每增长一元所占用的库存和营运资金会更合理。

有些改善看起来微不足道，实则大有用处。数字化若能压缩资金占用比例，59亿元收入便会逐渐沉淀为平台能力。采购更准确，可以减少价格波动和存货减值；库存分配更合理，可以缩短货物停留时间；客户画像更清晰，可以提高复购和交叉销售效率。或许最终只会表现为零点几个百分点的毛利率变化，却会给低毛利供应链业务带来可观的利润弹性。

所以粤十数智的技术投入不应该仅以软件收入衡量。公司的数字化系统已经深入采购、仓储、订单和销售环节，只要经营数据能够持续转化为周转效率，贸易规模本身也会成为技术训练场。相比脱离交易场景的软件服务，真实供应链形成的数据壁垒往往更慢，却更难复制。

优先股扰动已经弱化，现金转换效率成为IPO后的基本面主线

新版招股书显示，2025年公司净亏损17.64亿元，其中优先股相关金融负债公允价值变动亏损18.33亿元；剔除非现金及非经营项目后，经调整净利润为6872万元。优先股赎回义务于2025年12月终止后，相关金融负债重新分类至权益，公司2025年末资产净值转正至7.39亿元，2026年4月末增至7.75亿元。

可见公司目前并未面临巨额亏损，修正了外界对公司经营状况的直观理解。虽然

资产负债表得到整理，但现金流仍需要时间修复。

数据显示，公司2023年至2025年经营活动现金净流出分别为5563万元、3.43亿元和9325万元，2026年前四个月净流出3.15亿元。2026年前四个月，存货增加3.18亿元，预付款及其他应收款增加1.34亿元；期末现金及现金等价物为3.06亿元。

冷链农产品通常需要提前采购、锁定货源和支付进口环节费用，下游销售与回款则存在时间差。收入增长越快，存货、预付款和融资需求就越容易同步放大。尽管公司同时拥有5.55亿元未动用且已承诺的信贷额度，短期融资通道仍在，业务扩张对资金的依赖也十分明确。

供应链企业经常出现利润先确认、现金后回流的情况。更重要的是IPO募集资金可以扩大采购能力、改善融资结构，也能为研发和区域拓展提供资本开支，但资金规模无法替代经营效率。为此粤十数智需要缩短采购付款与销售回款之间的资金缺口，提高存货周转效率，并保持客户预付款的稳定性。

从定价体系角度看，粤十数智更接近“供应链底盘加数字化期权”。要想获得产业平台应有的定价溢价，粤十数智未来的基本面改善，应沿着一条相对清晰的路径展开：收入增速逐步稳定，毛利额继续增长，数智化业务维持高毛利贡献，经营现金流由持续流出走向收敛。

上述变化若能同时出现，公司将获得更稳健的盈利质量，也能减少外界对重资产贸易模式的担忧，从而获得定价溢价，并回答好这个行业内关注的终极问题：

同一批货谁走得更快、坏得更少、占用更少资金？