SK海力士业绩低于预期，存储行业逻辑生变？

SK海力士2026年第二季度财报显示，核心财务指标双双低于市场预期，但业绩差距源于产品结构变化，并非基本面恶化，行业长期盈利模式正在从短期涨价弹性转向长期合约稳定性。

核心财务数据差在哪里？

SK海力士第二季度实现营业收入79万亿韩元，低于市场预期的84万亿韩元；营业利润为60.54万亿韩元，低于预估的64.22万亿韩元。尽管同比分别增长约264%和556%，并创下历史新高，但与分析师共识的差距仍引发市场关注。

数据来源：公司财报及Refinitiv一致预期。

为什么HBM占比高反而拖累业绩？

韩国投资证券（KIS）在财报发布前的预测报告中指出，利润不及预期的核心原因在于SK海力士的高带宽内存（HBM）收入占比高于竞争对手，导致产品平均售价（ASP）涨幅低于行业均值。HBM多采用3至5年的长期供货协议（LTA）锁定价格，短期涨价弹性较低。同期，普通DRAM和NAND Flash现货价格快速上涨，KIS估计第二季度DRAM均价环比上涨约30%，NAND环比上涨约50%。SK海力士因HBM合约价占比高，整体ASP涨幅被摊薄，未能充分享受现货市场的涨价红利。

业绩低于预期如何影响市场？

财报公布后，SK海力士在美股盘后一度下跌9%，拖累闪迪、美光科技等存储企业跟跌。此前在7月13日，KIS发布低于共识的业绩预测时，已引发韩国KOSPI指数单日暴跌8.95%并触发熔断，A股存储链亦集体下挫。市场情绪从过度乐观转向短期修正，但多家机构强调，此轮调整源于合约价格测算的修正，而非需求端恶化。

长期逻辑是否改变？

KIS在报告中维持对SK海力士的“增持”评级，目标价380万韩元，较当前股价仍有较大上行空间。该机构预计，随着HBM4从第三季度开始大批量出货，ASP将修复至市场平均涨幅，2026年第二季度营业利润率有望达到74.6%的历史新高，此后逐季攀升。KIS分析师指出：“LTA的扩大正在降低存储行业长期以来的业绩波动性，估值核心驱动力将从单季度ASP涨幅转向高盈利能力的持续性。”

汇丰、瑞银、新韩等机构亦在财报后上调目标价至320万至420万韩元区间，认为利润增长可持续。行业向长期合约模式转变，正在从根本上改变存储公司的估值逻辑——短期业绩波动被平滑，高盈利稳定性成为新的定价锚。