正雅齿科单价全线下行：研发费用率三连降，涉专利侵权被起诉1000万

《港湾商业观察》徐慧静

2026年6月29日，浙江正雅齿科股份有限公司（以下简称，正雅齿科）向深交所递交招股说明书，保荐机构为中信建投。

据天眼查及招股书显示，正雅齿科成立于2010年，主营业务为数字化隐形正畸原创技术的研发、定制式隐形矫治器的生产制造及相关技术服务。公司是国内口腔隐形正畸行业头部企业，2025年国内隐形正畸案例数达20.67万例，市场份额28.26%，位居行业第二，仅次于时代天使。

归母净利润与扣非净利润差距较大，产品单价下行

从财务表现看，正雅齿科报告期内呈现出营收稳步增长、利润大幅波动的特征。2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为6.48亿元、7.86亿元和9.38亿元，2024年及2025年分别同比增长21.30%和19.41%；归属于母公司股东的净利润则经历了从1.36亿元骤降至4434.42万元、再反弹至1.27亿元的剧烈波动，2024年降幅达67.48%。

更具标志性的是扣除非经常性损益后的净利润轨迹——从2023年的亏损1446.07万元，到2024年扭亏为盈实现2825.08万元，再到2025年突破1亿元达到1.02亿元，三年间完成从负到亿的跨越。

2024年净利润的断崖式下跌，主因是当年确认股份支付费用2792.19万元，叠加行业竞争加剧导致营销投入上升，共同侵蚀了当期利润。2025年随着扣非净利润首次突破1亿元，利润水平有所修复，但净利润仍低于2023年水平，盈利稳定性存疑。

这一业绩曲线背后，是隐形正畸行业从高速增长向结构性调整过渡的缩影。公司凭借颌位重建等原创技术构建了差异化壁垒，但在行业竞争加剧、产品单价全线下行的压力下，盈利稳定性仍面临考验。

从盈利能力看，公司综合毛利率报告期内分别为52.67%、54.76%和55.34%，三年累计提升2.67个百分点。这一改善主要受益于生产自动化水平提升、规模效应释放以及高毛利产品占比提高。

分产品来看，公司已形成涵盖经典版、悦享版、GS系列、儿童及青少年系列、航天版的完整产品矩阵。报告期内，经典版收入分别为2.27亿元、2.12亿元和2.43亿元，悦享版分别为1.61亿元、1.83亿元和2.08亿元，GS系列分别为9685.48万元、1.45亿元和1.80亿元，儿童及青少年系列分别为6429.60万元、1.27亿元和1.89亿元。其中，儿童及青少年系列和GS系列增速最为亮眼，收入占比分别从10.07%和15.16%提升至20.70%和19.73%，产品结构向高附加值品类倾斜的态势明显。

但产品单价的全线下行揭示了行业竞争加剧的深层压力。报告期内，经典版单价从34.53元/个降至32.36元/个，降幅6.28%；悦享版从28.88元/个降至24.40元/个，降幅15.51%；GS系列从50.03元/个降至45.48元/个，降幅9.09%；儿童及青少年系列从37.98元/个降至34.77元/个，降幅8.45%。公司解释称，在产品单位平均成本整体持续下降的前提下，为提升市场份额、积极参与市场竞争，对产品价格进行了合理调整。

销量数据呈现另一幅图景。报告期内，经典版销量分别为656.69万个、625.40万个和750.09万个，悦享版分别为557.10万个、663.49万个和851.56万个，GS系列分别为193.59万个、288.06万个和395.89万个，儿童及青少年系列分别为169.29万个、324.78万个和543.47万个。除经典版2024年销量略有下滑外，其余产品线均实现持续增长，儿童及青少年系列销量三年增长221.03%，成为增长最快的品类。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：“在头部集中度超90%的隐形正畸赛道，正雅以价换量靠规模化降本实现毛利率逆势抬升，短期可快速抢占中端市场，但长期难持续。行业竞争转向技术、材料等综合维度，国产头部核心壁垒在百万级临床数据积累与全链条成本管控能力。”

知名财税审计专家刘志耕进一步分析：“正雅齿科该财务结构的核心深层原因有三：其一，非经常性损益的反向波动是直接会计诱因，2023年公司归母净利润1.36亿元中，包含了高达1.70亿元的一次性股权投资处置收益，属于与日常经营无关的非经常性损益，直接推高了当年归母净利润基数；2024年该类投资收益骤降至仅239万元，直接导致归母净利润同比大幅下滑67.48%，但这一变动完全不影响主营业务的实际盈利表现。

其二，经营端基本面持续改善是核心支撑，2023年至2025年公司期间费用率从55%持续降至41.6%，销售费用率从32%降至26.3%，规模效应逐步释放；同时产品结构持续优化，高毛利率的儿童矫治系列、高难度GS系列收入占比快速提升，综合毛利率从52.67%稳步升至55.34%，主营业务的实际造血能力持续增强，直接推动扣非净利润从亏损逐步放量至1亿元以上。

其三，非现金类会计调整平滑了账面利润，公司牙科膜片已实现自主全链条生产，大额固定资产折旧、无形资产摊销等非现金支出，在前期对归母净利润形成了阶段性的抵减作用，但这类支出不会影响经营现金流，也不会对扣非净利润的持续增长形成长期制约，进一步拉大了两类利润指标的阶段性背离。

这一财务结构对投资者判断企业真实盈利能力具有重要启示：优先锚定扣非净利润作为核心判断基准，归母净利润容易被一次性投资收益、资产处置损益等非经常性因素干扰，无法真实反映主营业务的持续竞争力；正雅齿科的案例中，只有跟踪扣非净利润的连续增长曲线，才能穿透账面利润的波动，识别出公司主业盈利持续改善的真实趋势，避免被短期归母净利润的大幅下滑误导。

同时需重点验证盈利改善的可持续性，结合费用率变动、产品结构优化、毛利率走势等经营数据交叉验证，确认扣非净利润的增长是来自规模效应、产品升级等长期核心驱动，而非偶发性因素。此外，这种‘扣非向好、归母波动’的结构，和常见的‘归母虚高、扣非疲软’的利润美化陷阱完全相反，反而说明公司主业扎实，短期账面波动不会改变长期基本面，但仍需持续关注非经常性损益后续的变动方向，避免后续出现大额资产减值等一次性因素对归母净利润形成新的扰动。”

研发费用率三连降，专利壁垒构筑技术护城河

作为一家技术驱动型医疗器械企业，正雅齿科的研发投入强度呈现下降趋势。报告期内，公司研发费用分别为5850.47万元、5304.07万元和5725.26万元，研发投入占营业收入比例分别为9.03%、6.75%和6.10%，三年累计下降2.93个百分点。同期，同行业可比公司研发费用率分别为7.38%、6.58%及6.98%，2023年正雅齿科尚高于行业均值1.65个百分点，至2025年已低于行业均值0.88个百分点，技术领先性优势正在收窄。

公司解释称，研发费用增长主要系研发项目增加及研发人员薪酬提升，但占比下降主要系营业收入增速高于研发费用增速。截至报告期末，公司拥有研发人员163人，占员工总数的7.76%，硕士及以上学历员工81人，占员工总数的3.86%。

不过，公司在专利布局上构筑了较为深厚的技术护城河。截至报告期末，公司累计获得境内外授权专利763项，其中发明专利193项，位居国内同行前列。2023年末，公司申报的《重大疾病智能化数字诊疗系统——一站式口腔颌面重大高发疾病智能化数字诊疗系统的研发》项目入选浙江省2024年度“尖兵领雁+X”研发攻关计划；2025年，公司作为主要完成单位参与的《复杂牙颌面畸形精准外科关键技术体系的建立及推广应用》项目荣获上海市科技进步奖一等奖。

公司的核心技术优势体现在颌位重建技术的原创性突破上。公司与沈刚教授团队深度合作，引入具有中国特色的“沈刚错颌畸形诊断分类体系”及“颌位重建理论”，将隐形正畸的适应证从简单的牙性畸形矫治跨越式拓展至突面、凹面、偏颌等涉及颌位纠正的矫形治疗、颞下颌关节紊乱治疗以及正颌－正畸联合治疗等复杂临床场景。这一技术壁垒使公司在国产隐形矫治品牌中处于领先地位，与时代天使、爱齐科技共同形成三足鼎立的竞争格局。

从产能布局看，公司矫治器产能分别为2925万个、3342.5万个和4075万个，产量分别为2385.53万个、2929.82万个和3797.19万个，产能利用率从81.56%提升至93.18%，产销率分别为99.89%、99.80%和99.56%，生产运营效率持续优化。公司在浙江嘉兴、四川资阳及西班牙马德里建立了三大智能生产基地，形成了辐射亚欧市场的战略布局。

但行业竞争风险不容忽视。根据标点信息的研究报告，中国无托槽隐形矫治器市场已形成高度集中的竞争格局，时代天使、正雅齿科及爱齐科技三家企业市占率合计超过90%。若公司未能通过持续的品牌建设、市场下沉及差异化竞争有效应对竞争对手的挤压，或在行业竞争加剧、营销投入上升的同时未能同步提升经营效率，将面临市场地位下滑、毛利率收窄及业绩增速放缓的风险。

营销募资占比超三成，涉专利侵权被起诉金额1000万

股权结构方面，正雅齿科呈现出创始人控股与机构投资者多元并存的特征。截至招股书签署日，公司创始人姚峻峰直接持有公司20.91%的股份，通过诺敦医疗及天津雅善、天津雅亿、天津雅而、天津雅偲、天津雅吾等员工持股平台，以及安义沈亿顾问持股平台，合计控制公司42.39%的表决权，为公司的控股股东及实际控制人。

2025年，国际牙科巨头士卓曼集团战略入股，持有公司7.00%股份，成为公司重要股东。士卓曼的入股不仅为公司全球化战略提供了背书与资源支撑，也推动了公司品牌认可度在国际市场持续提升。此外，公司股东还包括中金启辰、高科新浚、泰康乾贞、新建元二期等知名投资机构。

历史上，公司与股东曾对赌及特殊权利条款进行约定。2026年5月30日，公司及全体股东签署《股东协议之补充协议》，进一步约定解除实际控制人的回购义务及其他投资人特殊权利条款，相关特殊权利自公司向证券交易所提交首次公开发行申请文件并获受理时终止。经逐条比对《监管规则适用指引——发行类第4号》4-3的相关规定，公司对赌约定清理情况符合监管要求。但同时约定自动恢复其完全效力条款：（1）公司暂停或放弃首次公开发行或撤回首次公开发行的申请，或被无限期中止；（2）公司未在公司收到中国证监会的就首次公开发行发出的注册同意文件所载的有效期内完成上市；（3）经公司聘请的首次公开发行的承销商合理预计上述第（1）至（2）款项下的事项拟发生之日。

值得关注的是，公司申报前十二个月新增股东辰友德、辰浩德、辰均德、北京辰骐、承树接续医疗、承树风致华、承树风卓华等，均以11.11元/股的价格受让股份，对应公司估值40亿元。上述新增股东与公司其他股东之间存在复杂的关联关系，且部分股东锁定期为自取得股份之日起36个月或上市交易之日起12个月（以较晚者为准）。

募投项目方面，公司本次募集资金总额为9.01亿元，主要投向定制式隐形正畸矫治器扩建项目（拟投入3.96亿元）、研发中心升级建设项目（拟投入1.22亿元）、营销推广建设项目（拟投入2.83亿元）及补充流动资金（1.00亿元）。其中，营销推广建设项目占比高达31.36%，超过研发中心建设占比的13.59%，显示出公司在市场扩张方面的激进姿态。

这一募资结构与公司的费用结构相互印证。报告期内，公司销售费用分别为2.07亿元、2.47亿元和2.47亿元，销售费用率分别为32.03%、31.40%和26.34%，虽有所回落但仍处于高位。

其中，广告及市场推广费分别为7074.92万元、8270.26万元和8738.44万元，占销售费用的比例分别为34.11%、33.53%和35.37%，三年累计支出2.41亿元，是销售费用中仅次于职工薪酬的第二大支出项。

而前述研发费用率呈三连降态势，至2025年，销售费用率仍是研发费用率的4.32倍。从人员结构看，截至2025年末，公司员工总数2101人，其中销售人员453人占比21.56%，是前述研发人员占比的近三倍。

詹军豪进一步表示：“重营销轻研发的资源配置，短期能快速铺渠道，但在口腔耗材集采趋严背景下难持续。超过两倍于研发的营销投入，和其‘创新引领’的技术定位形成明显张力，长期会削弱产品核心竞争力。”

从资产规模看，公司资产总额报告期内分别为12.43亿元、13.48亿元和15.94亿元，归属于母公司所有者权益分别为4.61亿元、3.93亿元和5.49亿元，资产负债率（合并）分别为62.92%、70.88%和65.55%。2024年资产负债率上升主要系当年定向减资及增资导致净资产下降，2025年随着利润积累有所回落。

此外，正雅齿科存在1宗作为被告的专利侵权未决诉讼。2026年5月27日，原告杭州舒雅齐医学科技有限公司以公司、上海正雅、四川正美及北京爱雅仕口腔诊所为被告，向北京市知识产权法院提起诉讼，诉请被告连带赔偿经济损失1000万元（包括原告为制止侵权支出的调查费、公证费、律师费等合理费用）及维权合理开支，其中北京爱雅仕口腔诊所在10万元范围内承担连带赔偿责任。2026年6月16日，公司收到北京市知识产权法院《应诉通知书》。截至招股说明书签署日，本案尚处于起诉答辩的初始阶段，尚未开庭审理。

根据《民事起诉状》，原告自称基于2015年3月25日签署的《许可协议》享有实用新型“复合型牙齿矫治器系统”（专利号ZL201420622283.9，以下简称“涉案专利”）的使用权，且有权对《许可协议》签署前后的侵权行为提起诉讼。原告据此指控正雅齿科及下属子公司上海正雅、四川正美在2020年9月至2024年10月期间生产销售的产品侵犯了该涉案专利。

针对上述指控，经公司初步核查及评估，本案存在以下客观事实：其一，经工商信息核查，原告杭州舒雅齐成立于2025年4月30日，晚于其起诉状中所述协议签署时间2015年3月25日，其诉讼主体资格存在瑕疵；其二，涉案专利已于2024年10月24日期满不再受专利保护，该专利为公开技术，不影响公司相关产品的持续生产及使用。

公司拟就上述诉讼事项向管辖法院提交答辩状。鉴于涉案专利已失效，不会影响公司相关产品的持续生产及使用。同时，本案涉诉金额为1000万元和维权开支，占公司最近一期经审计净资产比例较小，即便出现不利的判决结果，亦不会对公司的持续经营能力、财务状况及本次发行上市构成重大不利影响。

但鉴于司法程序的最终裁判结果仍存在不确定性，若公司在上述案件中败诉，将面临支付经济赔偿及维权费用的风险，从而对公司当期经营业绩产生不利影响。（港湾财经出品）