创新药强势大涨！修复还是反转？基金经理最新研判

【导读】六位基金经理解读医药板块投资机会

中国基金报记者 方丽 孙晓辉

沉寂许久的医药板块近期迎来“绝地反击”。

6月底以来，医药板块走强。最近一个月，整体生物医药板块最大涨幅超过20%，创新药板块最大涨幅更是超过30%，一改此前深度调整颓势。

是什么因素催生了本轮急涨？行情属于反弹还是反转？在科技板块估值高企背景下，医药能否接棒成为下半年的结构性主线？面对板块内部分化，投资者又该如何掘金？

为此，中国基金报记者采访了：

南方医药创新股票基金经理 蔡强

博时医疗保健混合基金经理 陈西铭

科创创新药ETF国泰基金经理 麻绎文

平安医药精选基金经理 周思聪

创金合信医疗保健股票基金经理 皮劲松

诺安精选价值基金经理 唐晨

上述基金经理认为，估值修复叠加政策、产业利好共振是本轮上涨的核心动力，虽然全面反转尚需业绩兑现，但当前创新药及其产业链已具备较高的配置性价比。

多重利好因素共振驱动

中国基金报记者：近期，医药板块表现强势，尤其创新药板块近一个月最大涨幅已超20%，主要驱动因素是什么？

蔡强：近期医药表现较为强势，核心原因有三点：一是5—6月份医药板块跌幅较大，A股医药板块下跌近15%，港股医药板块下跌近25%，板块内很多公司性价比凸显。

二是板块基本面预期向好，中国创新药出海势如破竹，2026年上半年中国创新药出海授权潜在交易总额约997亿—1100亿美元，已达到2025年全年的70%；国内医保政策也发生方向性变化，政策重心逐步转向“控费与鼓励高水平创新并重”的新阶段。

三是资金层面，年初至今资金高度集中在AI科技板块，但6月底以来抱团资金开始松动，市场风格开始偏向均衡配置，医药这种未来成长预期良好且位置处于底部的板块，或具备吸引资金的潜力。

陈西铭：较重要的原因是行业仍然非常景气，上半年我国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100亿美元，占2025年全年对外授权交易总额的80%。第二个原因是前期行业回调，很多公司的价格和价值出现剪刀差。因此，在AI“抽水”告一段落之后，行业迎来反弹。

麻绎文：近期创新药板块走强是多重因素共振的结果。首先，政策面迎来制度性突破，2026年版基药目录首次批量纳入创新药；第十二批集采持续“腾笼换鸟”，节省医保资金用于创新药支付，或将有效支撑创新药市场扩容。

其次，基本面修复好于预期，CXO景气度高企，多肽口服剂型放量超预期；CRO受益于海外融资回暖，头部公司全年指引存上调可能。

技术面上，短期创新药与科技指数的日内负相关性仍高，近期科技板块走弱为医药提供了流动性。

皮劲松：主要是创新药基本面强劲，业绩快速增长，上市公司新药临床持续推进，ASCO/ESMO等学术会议国产创新药都有重磅数据读出，部分临床研究有改变现有治疗标准的潜力，国内创新药加速授权融入全球产业链。上半年创新药股价表现显著背离基本面，近期上涨是修正前期的超跌。此外，部分资金从处于高位的科技板块流出后会继续寻找成长资产，创新药是少有的业绩好、逻辑硬的方向。

周思聪：2025年9月开始的创新药回调持续9个月，已充分消化了前期的估值溢价，板块估值再次回落至相对低位。与此同时，近期政策层面与产业层面多重利好共振，在科技板块估值高企的当下，越来越多资金选择高切低。

唐晨：近期创新药板块的上涨本质上是估值修复。今年五六月份市场K型分化加剧，板块流动性吃紧导致超跌，偏离内在价值幅度较大，因此，本身就具备估值修复的条件。创新药板块无论是政策层面还是产业基本面都呈现上升趋势，估值修复是合理的。另外，CXO及生命科学服务上游的景气度趋势向上逐渐被市场认可，也成为估值修复的一个重要催化点。

短期医药整体仍属修复行情

中国基金报记者：这轮医药行情是超跌反弹，还是反转？判断反转成立需要满足哪些信号？

麻绎文：我们认为当前行情更倾向于超跌反弹后的磨底阶段，而非立即反转。近期上涨主要是对前期悲观预期的估值修复，持续性行情需要重磅临床数据、药品里程碑收入、海外销售分成落地作为核心催化，三季度ESMO大会、明后年BD药品里程碑收入、上市分成兑现是关键观察节点。

蔡强：我认为不能简单地将医药板块进行笼统的定义，因为医药板块里面细分领域很多，包含创新药、CXO、医疗器械、中药、医药商业等，板块内部分化非常明显。所以医药全面的反转尚不明确，需要在板块内部精选细分方向和个股。

短期医药整体仍属修复行情，当前市场定价仍处于原有BD、数据的框架之内，全面反转需要看到龙头创新药公司海外商业化利润兑现，或将在2028—2029年逐步迎来高峰。

唐晨：将近期上涨视为超跌反弹仍是较为合理的判断。CXO和生命科学服务上游的表观估值进入合理区间，未来的进一步上涨仍然需要业绩验证；而创新药板块整体也步入了业绩验证期和临床数据验证期，未来需要看到“深化BD”的不断进展，也就是已授权项目全球大三期的成功、海外申报上市、海外销售放量等。当然，国内已获批产品进入医保后销售放量也是最重要的驱动因素之一。

皮劲松：大概率是反转。去年三季度至今医药持续调整，基本面无明显利空，主要是市场风格偏向极致成长，热门板块虹吸全市场资金。判断是不是反转，需要关注：一是市场风格回归均衡，中报公募前十大持仓医药占比3.95%，配置比例历史低位；二是2025年创新药出海授权带动板块全面上涨，随着出海常态化，市场会更关注出海含金量，及公司经营和在研产品临床进展，预计质量好的公司会先反转。

周思聪：短期走势更多是资金行为和市场情绪使然，具有较大的不可测性；但从长期来看创新药产业趋势明确，未来上行的空间较大，是长期看好的方向。

当前具备较高的配置性价比

中国基金报记者：当前医药板块估值水平如何和行业成长空间如何？是否具备配置价值？

唐晨：当前医药板块的估值水平和机构持仓比例都处在历史低位，国内将保持高于GDP增速的增长态势，叠加海外需求的拓展，行业未来五年的增速或将会显著提升，成长空间进一步打开。医药行业经过几年的出清后，整体处于周期较低位置，创新药处于放量前期，国内医保结余率较高，就诊率、治疗率有修复空间，海外的确定性正在逐步验证，整体来看具备配置价值。

蔡强：当前申万医药生物PE约32倍，处于十年42%分位；PB只有2.5倍，处于约11%分位。这说明板块资产估值仍低，配置性价比较高。创新药及产业链经过快速上涨后估值已经得到修复，后续需要靠临床、BD首付款及商业化业绩消化估值，因此精选个股显得尤为重要，避免全面追涨。器械、医疗服务、中药等其他板块由于基本面拐点尚未到来，估值仍处于低位，相关板块的基本面仍需持续观察。

周思聪：之前创新药板块出现了一种典型的错配状态：产业在往前走，股价在往回走，正常的获利回吐洗去了浮筹，反而为长线资金砸出了极具性价比的“黄金坑”。接下来，随着前期大规模出海的管线将陆续进入国际多中心临床数据读出期，这些关键的“里程碑”进展将取代初期的“首付款”，成为驱动行业估值再次扩张的核心催化剂。

麻绎文：当前板块估值处于历史中位数附近的合理区间，具备一定的配置性价比。

皮劲松：目前板块估值偏低。创新药方面，市值空间看销售峰值，短期看销售和临床数据兑现。目前大部分公司市值仅体现国内业务潜力，少量或没有体现海外价值，国内企业在研管线普遍较多，市值仍有空间。板块有配置价值，需要精选个股。2025—2032年跨国药企面临3700亿美元销售专利到期，国产创新药出海合作机会多，国内企业在ADC、小核酸、TCE等方向有较多潜力分子，与跨国药企的合作有望带来较大远期价值；政策面看，今年政府工作报告首次将生物医药列为支柱性战略性新兴产业，国内创新药销售占比低、提升空间大，创新药国内增长确定性高。

有望成为下半年市场主线之一

中国基金报记者：接下来，医药板块能否成为市场主线之一？您最看好哪些细分方向？

皮劲松：医药板块有望成为市场主线之一。医药板块有结构性机会，主要是创新方向，看好创新药和CRO。创新药产业正处于上行周期，行业已从单纯研发投入阶段迈向海内外商业化兑现阶段，且中国创新药出海的产业趋势才刚刚开始。业绩高增长，出海授权和临床进展提升公司价值；内向型CRO受益于国内创新药研发投入加大，药品的安全性评价、临床订单都快速恢复，外向型CRO深度融入全球创新产业链，承接重磅药品商业生产。

蔡强：医药有望成为下半年市场的结构性主线之一，但更可能与科技、高端制造等方向轮动，而不是成为唯一主线。因为医药目前还是以出海预期为主，并没有实现海外商业化放量，而且板块整体的盈利弹性有限，不足以支撑板块估值的快速跃迁。

当前医药的主线是“创新＋国际化”，不是笼统的医药板块。

值得关注的方向有三个。一是具备全球竞争力的创新药：已有差异化临床数据、明确海外合作方、全球注册路径和商业化地板，其中ADC、双抗、自身免疫、代谢等具有较强的临床价值逻辑。

二是景气度向上的CXO/CDMO：在BD浪潮的推动下，创新药产业链上游普遍订单回暖，新分子、多肽、ADC、双多抗及寡核苷酸产业链更具结构性机会。

三是创新医疗器械及国际化：该领域相关公司的基本面在转好，但是市场关注度不高，板块仍处于低位。

陈西铭：创新药的行情有望持续。一方面，基本面景气度相对较高；另一方面，美股的生物医药指数走势非常强劲，美股创新药也承接了从AI板块流出的一部分资金。对CXO也比较看好，因为CXO是创新药的“卖水人”，历史上创新药表现好的时候，CXO大概率不会缺席。

麻绎文：在AI等成长板块波动加大、市场寻求业绩确定性的背景下，创新药板块有望承接部分资金。但板块持续性行情的开启，仍需等待前述提及的重磅临床数据和商业化里程碑的兑现。从基本面角度讲，CXO板块业绩确定性相对较高，部分创新药企已通过BD或药品上市逐步实现业绩的由亏转盈，其估值有望从PS向PE切换，业绩支撑相对更强。

唐晨：医药板块过去5年没有指数行情，这个板块的指数行情需要产业逻辑和市场周期共振，我更倾向于捕捉板块内的alpha机会，随着产业基本面的持续兑现以及预期投资回报率的提升，医药板块或许将逐渐受到市场认可。我比较看好创新药及其相关产业链，其他细分领域走出周期底部迎来估值修复的行情也值得关注。

周思聪：2026年创新药行情已从单纯的BD交易修复阶段，进入政策支持与产品兑现共同驱动的验证周期，长期成长逻辑进一步巩固，优质创新药企业有望迎来估值修复窗口。尤其是前期调整充分、基本面韧性极强的创新药板块有望再次成为主流资金布局的重点方向。

注意流动性、临床数据不及预期等风险

中国基金报记者：对于医药板块，您的主要操作思路？需要关注哪些风险因素？

麻绎文：当前医药板块投资或可采取“逢低分批布局”的稳健操作思路，看重产业的成长逻辑和估值性价比，而非追涨短期反弹。

从行情节奏来看，下半年创新药板块存在一定风险因素，首先是关键临床试验数据不及预期的风险，可能再度打击市场情绪；其次是地缘政治与政策扰动，美国生物安全法案等事件可能反复冲击板块；第三是海外药企的定价压力，美国推动药品降价的相关提案可能压制创新药出海的盈利预期；最后是行情驱动逻辑的差异，国内以对外授权为主，不同于美股生物科技上涨的并购逻辑，需警惕定价权的不同。

蔡强：对于医药板块的配置，首先要抓住主线，因为医药细分领域很多，内部分化非常严重。比如今年的创新药和CXO就跑出了显著的超额，选对主线很重要。其次要精选个股，仅选对主线还不够，还需要从中筛选竞争优势明显的个股，同一个领域中不同个股表现差异也会很大。

医药需要关注的风险是海外临床数据情况、国际贸易冲突、资金重新回流科技板块情况，以及全球宏观形势等。

陈西铭：风险方面，创新药的风险有一部分其实在宏观。美联储是否会在近期加息，这一点很难提前预判。在目前高利率的环境下，我们认为利率整体来说是易下难上，因此这一风险或不太大，但仍是需要关注的短期风险。

唐晨：过去两年捕捉到的机会主要在于价值重估，未来将重点关注业绩兑现，核心是“商业化”，临床数据、海外合作进展、销售情况是最关心的风险因素。

皮劲松：当前及未来一段时间，操作上聚焦创新药；创新药已进入商业化和临床数据驱动的共振期。国内创新药整体快速增长，叠加新产品持续放量，业绩景气周期拉长。此外，自2026年起，多个国产创新药开始欧美销售，带来较大的利润弹性；较多国产潜力创新药处于关键临床阶段，良好的数据有望催化股价。

风险方面，需要关注地缘政治风险对创新药投资情绪的影响，以及新药临床数据不及预期的风险。

校对：乔伊

制作：小茉

审核：木鱼

注：本文封面图由AI生成

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