工业机器人双雄的转型探索

近日，有两家工业机器人赛道头部公司，在资本市场走出了两条方向相反，却逻辑相同的曲线。

其一是“工业机器人第一股”埃斯顿（002747.SZ、02715.HK）。一份归母净利润同比暴增2144.74%至2593.68%的半年度业绩预告，换来的却是股价五个交易日内三度触及跌停，自40.9元高点回撤逾18%，总市值从约400亿元缩水至约324亿元。

其二是“协作机器人第一股”越疆（02432.HK）。7月22日，其创业板IPO获深交所上市委审议通过，成为粤港澳大湾区首家“H回A”企业。然而过会当日，越疆港股不涨反跌1.71%，次日高开5.31%时早盘成交额仅379.28万港元。拉长时间看，越疆股价已从83.8港元的历史高点回落至26港元附近，累计跌去近七成。

股价用最直接的方式，道出了工业机器人行业的困境。主业利润在价格战中越摊越薄，转型人形机器人的故事又远未兑现，而真正的“新贵”已经兵临城下，一场资金与估值的分流已在眼前。

截至发稿，埃斯顿（002747.SZ）报30.36元/股，跌3.03%；越疆（02432.HK）报25.04港元/股，跌2.95%。

寻找第二个融资平台

埃斯顿与越疆，一个是国内工业机器人出货量第一，一个是全球协作机器人出货量第一，都是工业机器人赛道里的佼佼者。

6月以来，埃斯顿借人形机器人题材，一个月内股价斩获6个涨停，市盈率一度被炒至900倍以上。但其半年度业绩预告落地后，获利盘借“利好兑现”夺路而逃，五个交易日三度触板。

而这与埃斯顿利润暴涨态势不可持续有关。在埃斯顿2026年一季度9783.67万元归母净利润中，8653.62万元来自南京工艺与南京化纤的股权置换带来的公允价值变动收益。其扣非净利润仅1935.86万元。按公司近日发布的半年度预告测算，二季度净利润约0.52亿元至0.82亿元，环比下滑16%至47%。

埃斯顿主业发展也进入瓶颈期。2025年，埃斯顿营收创下48.88亿元新高，扣非净利润却只有728.06万元，净利率仅0.93%。2026年一季度营收同比下降2.22%，经营现金流净额为-1.47亿元，应收账款及票据高达21.27亿元。

再看越疆，这家2024年12月以18.8港元/股的发行价登陆港交所的公司，曾在人形机器人概念狂热中被炒至83.8港元，市值一度突破230亿港元。

随后，越疆开启两次折价配售。2025年7月与11月，越疆两度配售新H股合计募得约18亿港元，其中11月配售折价率达10.3%。

越疆配售折价也与公司业绩一直亏损有关。2023年至2025年，越疆累计亏损2.82亿元，2025年扣非亏损约1.24亿元，2026年上半年预亏9000万元至1.2亿元，同比增亏。越疆在回A上市问询函中称，预计2028年方可整体扭亏。

当下传统工业机器人市场已步入存量竞争，为求转型，这两家公司都采取了“A+H”两地上市的策略。今年3月，埃斯顿赴港上市，募资约14.86亿港元，成为“A+H”股上市的工业机器人企业；越疆则反其道而行，回A拟募资12亿元，其中5.5亿元投向多足机器人、2.5亿元投向人形机器人。

一个从A股到港股，一个从港股回A股，方向相反，逻辑相同。其最终目的都是寻找第二个融资平台。

新贵压境

而转型具身智能，成为工业机器人公司寻找第二融资平台的新叙事。

埃斯顿发布人形机器人Codroid 02，并拟收购酷卓100%股权加码具身智能；越疆则软硬两手抓，不仅自研具身大模型“空弈DobotWAM”，还发布双足、轮式、四足、六足等全形态具身智能产品。

然而，故事与现实还存在一定距离。埃斯顿的酷卓2025年营收仅5016.79万元，净亏损5300万元，人形机器人仅获首批数十台订单；越疆2025年具身智能业务收入2004.2万元，占总营收的4.1%。

对比之下，港股“人形机器人第一股”优必选（09880.HK）2025年全尺寸人形机器人收入8.21亿元、销量1079台。

真正的压力来自即将登场的新玩家。3月20日，宇树科技科创板IPO申请获上交所受理，拟募资42.02亿元，预计年内挂牌。问询回复显示，宇树2025年营收16.99亿元，扣非净利润5.91亿元，扣非净利率高达34.77%，人形机器人出货量超5500台，居全球第一，是赛道内唯一实现规模化盈利的公司。

此外，据不完全统计，年内已有超20家具身智能企业明确赴港上市，港股市场年底将迎来一批“同行”。

这意味着，资金与注意力将加速从概念转向正主。过去，埃斯顿、越疆因转型人形机器人的叙事而享受到股市里的题材溢价，当真正以人形机器人为主业的公司批量登陆资本市场，这份溢价将面临分流与重估。

对两家公司而言，回应“新贵”冲击最好的方式不是故事，而是把真实的订单、现金流与利润写进下一份财报。