安永费凡：中国创新药企叙事逻辑正经历三重根本性转变

7月22日至24日，首届大国新药全球会议（CPIC）在上海举行。会上，安永发布的《从中国创新到全球价值：中国创新药全球合作与交易观察》白皮书显示，截至2025年，全球生命科学行业可用于并购及合作交易的资金能力约为2.1万亿美元，中国相关生物制药合作交易在欧美合作交易潜在金额中的占比已由2020年的约8%上升至2025年的34%。

这些变化说明，中国创新药正在推动全球生命科学产业重新认识中国创新的价值。“过去，跨国药企看中国，更多看重的是市场规模、患者基础和商业增长空间；到2025年，部分中国企业的临床资产、技术平台和开发效率，已经持续进入全球商务拓展团队的扫描视野。”报告指出。

安永华中区审计服务主管合伙人、大中华区生命科学与医疗健康行业联席主管合伙人费凡接受证券时报记者采访时表示，2024年是历史性的拐点，中国药企的对外授权规模与数量彻底超越产品引进，中国正式成为创新药的净出口国，这一转变不仅意味着产业竞争力的质变，更标志着中国在全球生物医药价值链中的地位重构。

当前正值“十五五”规划开局之年，生物医药产业被明确列为国家战略性新兴产业的重点发展方向。在他看来，对外授权在未来一段时间仍将是中国创新药企业参与全球合作的重要方式。它既能帮助企业获得资金回报，也可借助海外合作方的临床开发、注册和商业化能力，将资产推进至更广阔的市场。

“除单资产授权外，多资产组合授权、期权式合作、共同开发、平台合作、NewCo以及自主出海等模式也在不断涌现，交易模式正变得更加丰富多元。”费凡说。

费凡指出，中国创新药企的叙事逻辑正在经历三重根本性转变：一是从“讲管线故事”到“兑现商业价值”。过去市场愿意为管线想象空间支付溢价，如今投资者更关注产品能否真正卖出去、能否产生稳定的经营性现金流。二是从“单一市场”到“全球运营”。企业不再是“在中国研发、向海外授权”的简单模式，而是在全球布局临床、生产和商业化体系，面临多法域合规、多币种核算、跨国税负优化的复杂格局。三是从“融资驱动”到“经营驱动”。随着一级市场融资窗口收窄、二级市场估值回归理性，企业不能再依赖持续融资“烧钱”支撑运营，必须靠产品收入和BD首付款实现自我造血。

“短期市场波动难免，但随着盈利兑现逻辑不断验证，以及政策与产业的双重共振，真正具备全球竞争力、能将创新转化为实实在在业绩的企业，必将抓住全球资本市场的机遇。”费凡说。