创新药出海之后，生生冷链能否摆脱“物流公司”定价？

7月22日，生生冷链更新港交所上市申请材料。招股书显示，公司2025年收入7.28亿元，经调整净利润1.52亿元，经调整净利率20.9%；2026年前四个月收入2.56亿元，同比增长8.3%，经调整净利润5570万元。

公司不缺利润，也不缺国内客户。港股融资对应的经营命题，是把覆盖70多个国家和地区的网络，转化为足够密集的海外订单。

公司能否完成这一步，将影响生生冷链最终被视作高质量医药物流企业，还是服务全球临床开发的生命科学基础设施企业。

高利润率来自临床研发链条，收入增速仍受国内细分市场约束

天眼查显示，生生冷链主要服务临床试验药物、生物样本和商业化医疗产品，业务覆盖包装贴签、温控仓储、运输、样本管理、药品回收销毁及项目管理。

2025年，临床试验温控供应链收入5.98亿元，占总收入82.1%。相关服务嵌入药物研发流程，客户更换供应商需要重新验证质量体系、温控方案和操作流程，合作关系因此更稳定。

报告期内，生生冷链服务超过7000家客户，覆盖按研发投入计算的中国前20大药企全部客户，以及全球前20大药企的一半。历年五大客户中，87%与公司合作超过八年。2025年，公司在国内临床试验温控供应链市场份额为14.4%，排名第一；全球排名第九，份额1.5%，也是全球前十中唯一的中国企业。

稳定客户和网络密度改善了利润结构。2023年至2025年，公司收入从6.14亿元增至7.28亿元，毛利率由32.9%升至36.9%；2026年前四个月毛利率继续升至37.9%。收入增长温和，利润增长更快，体现规模效应、服务组合和运营效率的改善。

20.9%属于经调整净利率，账面利润仍需单独观察。2024年，公司账面净利润2640万元，经调整净利润1.005亿元，差额主要来自7210万元股份支付。2025年股份支付降至460万元，账面净利润回升至1.39亿元，与1.52亿元经调整净利润的差距明显收窄。2026年前四个月，公司账面净利润4520万元，经调整净利润5570万元。调整项目是否反复出现，需要上市后按年度拆解。

弗若斯特沙利文预计，2025年中国临床试验温控供应链市场规模约40亿元，全球市场约391亿元。生生冷链在国内已经取得较高份额，全球市场仍有较大拓展空间。国内业务可以维持稳健增长，收入规模进一步抬升，更依赖跨境临床试验和海外本地服务。

创新药全球开发把冷链从运输服务推向跨境研发基础设施

管线进入多区域临床试验后，同一个项目可能同时涉及中国药物仓、海外区域仓、不同国家的研究中心和受试者。供应商需要统一管理包装标签、库存、清关、温度记录、患者端配送以及样本回收。服务周期从一次运输延长至整个临床项目，收入也扩展至仓储、项目管理和合规服务。

行业需求也在向前端延伸。药企把更多包装贴签、仓储配送、样本管理和药品销毁交给专业服务商，供应商开始参与方案设计、库存规划、路径安排和全流程追溯。温控企业由运输执行者进入研发流程，客户关系随之拉长，合规能力和数字化系统的重要性继续上升。

生生冷链已经拥有一定先发条件。公司在美国、比利时、澳大利亚和新加坡设立六个自营区域运营中心，国内拥有三个临床药物仓、一个生物样本库及超过130个运营站点。报告期内，公司支持超过300个多区域临床试验项目，并向超过300家中国生物医药企业提供跨境供应链服务。

网络覆盖与收入贡献尚未匹配。2025年，按客户注册地计算的海外客户收入为5280万元，占总收入约7.3%；按跨境服务口径计算的收入为6240万元，占比约8.6%。两个口径统计对象不同，却指向相近的经营现状：海外网络已经搭出轮廓，收入仍以国内业务为主。

海外药物仓投入运营前要完成选址、设备验证、质量体系和当地合规建设，项目迁入还取决于客户临床进度。全球龙头长期积累的客户关系、航线资源和监管经验，也很难依靠一次融资快速复制。海外站点在订单密度不足的阶段，会先形成租金、人员和合规成本，对短期利润形成压力。

更可行的增长路径，是跟随现有中国药企客户出海。生生冷链已覆盖中国头部药企，客户迁移成本低于从零争夺跨国药企。随着同一客户的临床项目延伸至欧美和亚太，公司可以增加海外仓储、当地配送和项目管理收入。海外业务形成区域内闭环后，单位节点的收入密度和利润贡献能够同步提高。

这也是生生冷链与普通跨境冷链企业的主要差别。普通物流公司依赖货量和运输价格，临床试验供应链更依赖项目数量、服务深度和客户研发周期。一次运输结束后，运费收入随之结束；一个多区域临床项目可能持续数年，并衍生包装、仓储、配送、回收和数据管理需求。

结语

截至2026年4月底，公司净流动资产9.11亿元；2025年经营活动现金净流入1.84亿元，高于同期1.39亿元账面净利润。招股书计划未来五年在国内新增约2万平方米临床药物仓及运营中心，在海外增加约3600平方米设施，并采购100辆冷藏车、100辆其他运输车辆，招聘89名研发及技术人员。资金投向覆盖物流网络、温控设备、数字系统和研发能力，投入周期早于收入兑现。

扩建计划需要与现有利用率对照。截至2026年4月，上海、北京和广州临床药物仓利用率分别为84.1%、74.9%和53.6%，冷藏车利用率为70.0%。上海仓接近较高负荷，北京和广州仍有提升空间。国内新增面积需要观察区域订单增速，海外新增设施则要看本地仓储和配送收入。

公司提前建设网络可以缩短客户项目落地时间，形成更完整的全球交付能力；建设速度明显快于订单增长，则会降低仓库和车队利用率。生生冷链拥有较高利润率，仍需要对资本开支保持克制，避免全球化变成设施数量的竞赛。

生生冷链已经拥有一张足够大的地图。未来几年的任务，是让地图上的节点持续产生收入，把中国药企的一次跨境运输，延伸为覆盖临床开发周期的长期服务关系。完成这一步，生生冷链才有机会走出国内医药物流公司的规模边界。