三大产业支柱确定性驱动，中国旭阳（01907）“分红+回购”提升股东回报

美伊冲突再次升级，霍尔木兹海峡局势持续受阻，触动化工板块的价格神经，作为焦化工一体化全球龙头，中国旭阳（01907）受到市场高度关注。

实际上，焦炭行业周期性探底，今年4月以来持续回调，大部分标的已大幅度回撤，中国旭阳估值已跌进“黄金坑”，PB值仅为0.6倍。其实行业周期性波动属于业绩周期，而业绩对价格敏感度高，如锂电行业，在去年上半年探底，下半年后价格持续回升，业绩和估值也迎来了双击，大部分标的市值已翻倍。

智通财经APP了解到，在估值回撤周期，中国旭阳通过“回购+分红”提升市场信心，其中每年都制定回购计划，今年自6月份以来累计回购14次，回购股数2543.8万股，回购金额达5340.36亿港元。与此同时，该公司也在加大新能源业务推进，形成以焦炭及化工为基本盘，新能源为新增长引擎战略驱动。

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近日化工相关系列产品价格受美伊冲突影响大幅上涨，同时能源替代逻辑下为焦炭价格带来上升预期，给该公司带来不少热度，而在估值低谷下，值博率如何呢？

价格拐点重塑基本面，三大产业支柱确定性驱动

周期性行业对价格非常敏感，而价格也往往决定了行业的业绩以及估值方向，对于中国旭阳而言，价格拐点正在重塑其基本面。

首先，中国旭阳具有稳固的基本面，以焦炭为起点，形成了碳材料、醇氨、芳烃三条独特的化工产业链，此外旭阳控股于2022年战略入股滨海能源，进入新能源锂电负极行业，2026年4月通过股权转让增持滨海能源14.5%的股权，进一步增持强化该产业的布局地位。该公司三大产业均具备规模优势。

截止2025年，该公司运营焦炭生产线19条，运营产能2370万吨/每年，化工生产线56条，运营产能620万吨/每年，在这两大产业多项产品，包括焦炭、焦化粗苯、己内酰胺以及高纯氢等市占率处于领先地位。而滨海能源协同旭阳控股拥有10万吨一体化人造石墨负极材料生产能力，正在全面建设20万吨一体化负极材料项目，预计2026年12月全面投产，今年可实现出货13万吨。

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先看焦炭，焦炭是中国旭阳的基本盘业务之一，收入贡献超30%，业绩表现韧性。2022-2025年是焦炭行业的周期性调整期，价格持续探底，而行业也进入量价双跌的时代，然而该公司凭借着龙头地位，销量呈现双位数的复合增速，持续提升市占率。与此同时，该公司成本控制，吨焦毛利处于行业领先水平。

该公司焦炭及焦化业务保持盈利能力，2025年收入受到了价格影响，但业务毛利却增长10.4%，毛利率提升至12.4%，这主要为除了规模优势外，该公司生产端具备独特配煤技术，以及供运销多环节优势，为盈利带来空间。不过行业低谷期已过，焦炭价格自去年下半年以来已连续四个季度上涨，能源替代逻辑下仍具备上升动能。

行业“量价”复苏为该业务带来增长预期，其自有产能占比高，业绩弹性大。在运营产能中，自有焦炭年核定生产能力1740万吨，占比73%，已投产园区分布在河北定州和邢台、山东郓城、内蒙古呼和浩特、江西萍乡和印尼，在印尼还有160万吨在建产能，产销率常年超过90%。

其次是化工，该业务为中国旭阳收入大头，收入贡献超过40%，以焦化为起点，该业务形成了碳材料、醇氨及芳烃三条路径。该业务自有产能有542万吨，占比87.42%，自建项目分布在邢台、定州、沧州、乐亭、郓城、东明以及呼和浩特园区。

在碳材料产业链，具备约100万吨煤焦油、50万吨煤焦油沥青、18万吨工业萘制苯酐及15 万吨炭黑等化工品产能；醇氨类产业链具备60万吨甲醇、90万吨合成氨、0.5万吨氨基醇等化工品产能；芳烃类产业链具备86万吨粗苯加氢、30万吨苯乙烯、81万吨己内酰胺等化工品产能。

化工业务产品价格对焦炭具备联动性，但美伊冲突以来，持续干扰产品供应端及需求端，但价格波动较大，以甲醇为例，2026年Q1，甲醇价格涨幅超过45%，Q2回落26%，但Q3冲突升级进而又涨超10%；又如纯苯，走势基本和甲醇一直，但弹性更大，Q1升幅超过60%，Q2回落，Q3再涨近20%。该公司化工业务于2026年业绩增长确定性较高，有望驱动业绩恢复增长。

该业务增量业绩主要有三个：一是甲醇及己二胺等产品价格上涨带来的业绩增量；二是规模扩张带来的业绩增量，如2026年上半年投产5万吨产能自主创新研发的己内酰胺直接制备己二胺产线；三作为全国第二、京津冀最大高纯氢生产商及供应商，5条合计34吨/天产能高纯氢制备产线将释放业绩。

此外，该公司为第三方独立焦炭生产商及化工产品生产商提供运营管理服务及采购贸易，巩固龙头地位以及行业竞争优势，2025年，其向六名焦炭生产商及两名精细化工产品生产商提供运营管理服务。不过运营管理及贸易业务收入贡献较低，价格弹性较小，对整体业务不构成重大影响。

最后是新能源产业，这是该公司打造的第三大产业支柱。该公司战略入股滨海能源以来，从锂电负极材料切入，投入大量资源在内蒙古乌兰察布市商都县布局了30万吨负极材料一体化项目，并配套稀缺的580MW源网荷储绿电项目。负极项目预计今年年底产能将全面投产，而源网荷储绿电项目预计11月份也将全面投产，将对公司业绩带来贡献。

焦炭+化工+新能源三大产业都有确定性的驱动，中国旭阳明显迎来了业绩拐点，不过对于投资者而言，除了基本面外，核心亮点还在于公司对股东的慷慨回报。

坚守长期主义战略，全方位提升股东回报率

评价一家公司是否是好公司，在于其是否坚守长期主义发展路线，能够持续经营的企业必然是对股东负责的企业。中国旭阳以分红+回购方式，一方面在行业周期性调整周期提振市场信心，另一方面也不断提升股东回报水平。

中国旭阳一直都非常重视股东回报，每年都分红派息，即便在行业调整周期，收入利润均受到影响，也保持高派息水平。从财报上看，2023年至2025年，该公司分别已派息（包括末期和中期）2.57亿元、0.87亿元及1.03亿元，占比合计净利润超50%。其中2024年及2025年，已派发股息分别占比当年净利润435%及224%。

而该公司每周年股东大会都会批准10%的回购授权，而且是真金白银的落实回购政策，2023-2025年分别回购金额0.41亿港元、3.54亿港元及1.99亿港元，截至目前其2026年已回购0.53亿港元，回购加已分红金额合计超过10亿元，远超过合计的净利润。而高派息及回购的底气在于公司每年都产生正向经营净流入，2024年及2025年分别净流入14.36亿元及34.65亿元，保障公司业务扩张及股东回报。

夯实的基本面，三大产业支柱确定性的驱动，以及对股东慷慨的分红回报，该公司获得各大投行的看好。比如长江证券研报认为该公司焦炭基本盘稳固，打造独特成本优势盈利韧性强，而煤化工盈利迎来改善机遇，依托产业链成本优势有望充分受益，煤化工短期盈利扩张+中期能源安全战略性驱动估值提升。

总的来说，中国旭阳基本面迎来拐点，焦炭行业逐步恢复景气周期，能源替代价格季度持续上涨，化工板块受美伊冲突影响，短期波动大，但整体价格较去年仍是大幅上涨，业务增长及盈利确定性高，新能源业务年底全面投产预计将在明年贡献业绩。而该公司重视股东回报，慷慨派息+回购持续提升股东回报率。

该公司近日股价触底反弹，近五个交易沪港通资金净买入803.4万股，大资金已悄然吃货布局，基本面拐点或驱动估值进入上升周期，值博率高。