兴证全球基金陈聪：从量化到主动管理，一条少数派的路

7月23日，兴证全球基金全新视频播客节目「兴全咖啡馆」第二期如约而至。本期节目聚焦成长投资的魅力，邀请到兴证全球基金基金经理陈聪，与腾讯财经负责人刘鹏进行深度对话。

从成长投资的方法，到核心赛道的选择，再到主动投研的价值，陈聪向我们剖析了主动权益投资的魅力，以及一位量化背景的年轻人为何会投身主动权益行业？以下是对话精选段落，更多精彩内容欢迎观看视频。

嘉宾简介

陈聪，本科毕业于复旦大学数学系，硕士毕业于美国密歇根大学金融工程专业，2017年加入兴证全球基金，拥有15年从业经验，在中美金融市场积累了A股、港股、大宗商品及衍生品和量化研究视野。

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成长投资的苦与乐

刘鹏：如果在牛市和熊市这两个时期给自己表现打分的话，你觉得牛市你更强，还是说熊市你的表现更好？

陈聪：那肯定是牛市会更好一些，如果你以0到10分来看，牛市我希望自己能做到8分，能够赚到该赚的钱。在熊市的时候，我希望能做到至少6分,就是我能够在我的职业生涯里面经历几波熊市，还能够在这个市场上活下去。

刘鹏：市场通常会把你看作一个成长型的基金经理，但你是从2022年下半年开始担任基金经理的。后面有很长一段成长风格的逆风期，给你留下了哪些深刻的回忆？

陈聪：刚上任的时候，那个时候的感觉就像是你一只脚踩进了冰水，你感觉到了刺骨的寒冷，你也不知道后面下一步会怎么样，一直到2024年基本上已经是半个身子浸在水里了。那个时候其实人已经非常麻木了，市场充满着悲观的氛围，一些利好的事情不会被反映在股价里面，而利空的事情会被无限的放大。幸运的是，我当时待在兴全这样一个投研文化非常好的团队里面，通过前辈们的指导和帮助，能让我们保持平常心，做正确的动作，挺过这个很艰难的时刻。

刘鹏：你觉得你赚的是说公司内在价值成长的钱，还是说有一些别人看错了，而你通过深入研究赚到的“认知差”的钱？

陈聪：从我自己的性格来说，我是一个比较明显的少数派。那就是一个班上50个人的话，我可能算是最特立独行的那一个，所以当然会想要去对抗世界，去赚我看对，别人看错这样的钱，能够获得极大的成就感。但客观来说，这样的机会在任何一个投资人的生涯里面，都是凤毛麟角的机会，可遇而不可求。更多时候我们还是要跟随世界的变化和发展，跟随着产业的趋势，跟随着优秀企业自身的成长，去赚这个顺势而为的钱。在我的投资经历里面，应该也是这一部分可以说顺应市场贝塔的钱，会是一个更显著、更稳定的收益来源。

刘鹏：能不能分享一下你赚的最多的一笔钱？

陈聪：我可以分享两个经验，这样有一个对比。我是兴全第一代互联网的研究员，自认为对互联网的理解会比市场整体要更深入一些。在一家互联网的巨头标的上，我赚过三轮的钱。第一轮就是上市以后看好它，第二轮是当这个企业面临一些外部竞争时，我领先了市场半年的时间去发现了这个问题，并且提前做了仓位的调整。而当这个竞争演化到非常白热化，我觉得烈度达到顶点的时候，我当时在这个股价的底部大胆去买入。最后，就是在一轮新的格局变化的时候，我又清仓了，整个操作还是从现在来看相对比较精准的，那整体的收益也确实不菲。但是作为对比，有另外一家AI科技硬件行业的龙头企业，我看清楚产业趋势后，是在它涨了两倍以后才买入的，买入后一直持有它，并且维持在我基金的前三大重仓。也非常少去做交易，拿到今天复盘去算的话，这笔交易带给我的累计收益，甚至是要多过我刚刚说的那个互联网巨头的。那这个对比给我自己的启示是什么呢？就是我当然能够靠我自己的理解和研究的工作去赚一些阿尔法，但是更重要的确实还是在于我对于大的趋势的选择和相信。

钟意“能赚会花”的资产

刘鹏：2017年，你是作为互联网研究员的身份加入到主动投资行业的，那互联网也是那个时代增速最快的行业，这个是不是也塑造了你偏好成长的这种底色？

陈聪：2017年加入兴全时，我的职业定位是公司的海外研究员，看整个港股和海外市场，并且帮助公司去搭建一个海外研究体系。所以说去看互联网，包括后面看创新药这些行业是自己的一个选择。在港股里面，当时觉得这些行业是具有一个更好的成长的空间，并且也更符合自己审美。

刘鹏：那有想到像今天互联网突然会被划到传统行业里面去吗？

陈聪：应该说从产业的客观规律来讲，从2019年开始，互联网从一个外生不断拓展的新兴生命体的状态，慢慢的成熟到了一个不断内卷的形态。实际上这个事情在互联网里面就经发生过两轮了，第一轮是2000年前后的英特网时代，那第二轮是2010年开始的移动互联网时代，我们也看到有一些优秀的公司，它是具有穿越周期的能力，在两个时代里面都做到了行业顶尖的位置。那么我们也抱着乐观的心态，会觉得说这些公司也许在下一个AI主导的时代里面，还有自己的一席之地。只是说从目前的角度来讲，可能他们还没有到一个发力的阶段吧。

刘鹏：你有四个核心赛道的说法，包括互联网、创新药、新消费、AI硬件。今年以来的行情，除了AI硬件之外，剩下的三个似乎表现都不是特别好。但你管理的产品净值还是很不错，这背后你是做了哪些调整？

陈聪：首先要解释一下为什么要有四个自己比较擅长的行业，而不是我自己去选一个赛道专精。对于基金经理这个职业来说，选择自己的能力圈，用自己的时间和仓位逐渐累积起自己的经验，是一个关乎投资生涯的一个选择，所以是慎之又慎的。那么当时选了这四个行业，一方面是确实它们都非常符合我的审美，另外一方面这些行业在具备很好的商业价值的同时，对应着不同的周期，它们并不是拴在同一个贝塔上面，有各自的景气周期和创新周期。今年可能AI的硬件非常的火热，但其他三个行业相对就沉寂一些，那在这个过程中，其实我会把更多的仓位分配到景气度比较高的赛道里面，但同时也会保持一定的对于其他三个核心赛道的关注和配置，它是一个资源的短期的倾斜。

刘鹏：这四个赛道你觉得最大的公约数是什么？

陈聪：用四个字概括叫“能赚会花”。“能赚”意思就是这四个行业在特定的背景下，都具备非常强的盈利爆发能力，能够赚到超额利润，这是我觉得他们股票有价值的根本原因。那“会花”的意思就是这四个行业都有不断创新的空间。都有去投入大量的人力和这个金融资源去做一个外延生长的这种动力。

战略底仓+战术灵活

刘鹏：来之前我也学了一下您的投资的框架，就是战略底仓加战术的工具，请展开介绍一下。

陈聪：战略底仓就是我自己比较熟悉，持续花精力研究的这四个行业，构建一个我觉得长期来讲风格相对稳定的底仓，大约会有60%到70%的仓位是会配置在这个里面。战术工具就是适应不同的市场环境，综合考虑流动性、市场的宏观预期、地缘风险预期、产业发展节奏，去找一些阶段性的投资机会。简而言之，就是七成仓位买自己熟悉的东西，另外两三成，就是去买一些适应市场风格的，在风口上的东西。

刘鹏：现在市场对风格切换的讨论还非常的热烈，想听听你的观点。

陈聪：大家都在讨论下半年会不会做一个明显的风格切换，坦白说，上半年的风格确实过于极致了，是一个非常典型的K型的走势。我对风格切换的判断是，其实我不知道发生的时间节点，但是大概率会在某一个节点发生，这个时候我怎么去做决策呢？一方面就是在我依然相信AI产业趋势下，我认为就算它局部过热了，但是这个事情终究还会往前推进，所以我会维持我有一只脚踩在AI里面，但同时我的另外一只脚就要去寻找真正具备成长性和估值保护的投资机会。我认为经过过去几年的储备，我在这个阶段是有一些自己心里比较有底储备标的，我也比较愿意去左侧配置这些标的。

量化革不了主动管理的命

刘鹏：这几年因为量化跟被动的风头确实越来越盛，你是做量化出身的。主动管理来说相对量化，优势是在哪些？

陈聪：主动管理对企业和行业的基本面的研究一定是更深入的，不是从一个文字纪要或者财务报表这么单一的维度去描述现实。可以通过更多的草根调研、和管理层的沟通、和企业执行层面的交流，从多个维度去综合判断一个事情。所以，我认为在单一标的的研究上，我没有看到量化能够做的比我们更好的一个潜力，所以我不认为量化在这个事情上能够革了主动管理的命。当然量化有做的非常好的地方，比如CTA的交易策略、因子选股，确实能够从一定程度上弥补主动管理的这种局限性。但是反过来说，就是量化作为一个冉冉升起的新生物，它也会有进入到一个成熟期的阶段，随着越来越多的量化投资机构扩大自己的管理规模，包括随着AI对于量化的赋能，能够让大家迅速的去扩容自己的策略库，未来不同量化公司之间的交易策略会趋同，这个赛道可能就会变得更拥挤，追求alpha的难度也会提升。

刘鹏：主动权益的基金经理并不是孤军作战，投研团队和公司对你日常的投资提供了哪些支持？

陈聪：首先我们的研究团队可以非常自豪的说，我们在行业里面属于非常的透明、公开和扁平化的一支团队。我们每时每刻都受到研究员的支持，我自己和比较熟悉的行业的研究员交流的也会很多，因为有一定认知大家交流的效率会更高一些；另一方面，从投资的角度，其实大家的决策还是非常的独立的，公司对于不同的投资风格其实也很包容。所以从整体上看兴全的投资它并不具有一个特别强的趋同性。大家从理念上都是秉承价值投资的追求，同时也比较偏好成长风格的状态，但是具体落实到每一个人的决策上，完全是由基金经理自主去做决策。

刘鹏：如果是说让你用一句话来送给持有人，那你会说什么？

陈聪：我有的时候会在想，如果说有这样的一个年轻人。他机缘巧合下，第一只基金产品买了我的产品，我希望能够给他带来一个比较好的投资体验。让他在今后能够持续的去投资，对金融市场有一个乐观的信心，并且最终通过这个持续投资的动作，积累起一个不菲的财富。那我觉得，我作为一个基金经理的职业，就会有一个很好的意义。

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