旭阳新材业绩向好毛利率承压：经营现金流转负，招股书存数据错误

《港湾商业观察》施子夫

7月24日，内蒙古旭阳新材料股份有限公司（以下简称，旭阳新材）将迎来北交所上市委员会的审议会议。

2025年12月，旭阳新材的北交所IPO获受理，保荐机构为长江证券。2026年1月、6月，北交所先后下发了第一轮及第二轮审核问询函，对旭阳新材生产经营合规性、财务内控规范性、业绩增长真实合理性及可持续性等方面展开了问询。

毛利率持续下滑，上半年业绩不错

据天眼查及招股书显示，旭阳新材成立于2017年，公司是一家专业从事有色金属功能粉体及浆料材料的研发、生产、销售的高新技术企业，主要产品包括微细球形铝粉、铝颜料等铝基产品，球形锌粉、片状锌粉等锌基产品，铜颜料等铜基产品，多种合金粉产品及光变材料、高色素炭黑等新开发产品。

旭阳新材的主要产品可分为微细球形铝粉、铝颜料、其他产品（锌粉、铜颜料、合金粉等新开发产品），各类产品间实现技术启发、横向互补、纵向联动，高效紧密地形成了具有创新特征及布局意识的业务版图。

从2023年-2025年（以下简称，报告期内），公司主营业务收入主要来源于微细球形铝粉和铝颜料两项核心产品。各期，二者合计收入分别为9.61亿元、10.41亿元和11.39亿元，占主营业务收入的比例分别为96.24%、94.04%和87.10%，系公司的核心业务。

报告期内，微细球形铝粉和铝颜料两大主营产品的收入占比直线下滑，公司其他业务收入有所走高。报告期内，其他业务实现收入分别为3756.11万元、6602.44万元和1.69亿元，占当期主营业务的3.76%、5.96%和12.90%。

具体来看，报告期内，微细球形铝粉收入分别为4.79亿元、4.93亿元和5.16亿元，占当期主营业务的47.99%、44.53%和39.48%；铝颜料的收入分别为4.82亿元、5.48亿元和6.23亿元，占当期主营业务的48.25%、49.51%和47.62%。

量价方面，报告期各期，微细球形铝粉的销量分别为2.5万吨、2.46万吨和2.5万吨，销售单价分别为1.92万元/吨、2万元/吨和2.06万元/吨，2024年，微细球形铝粉的销量同比下滑1.6%。

同一时期，铝颜料的销量分别为1.32万吨、1.5万吨和1.73万吨，销售单价分别为3.66万元/吨、3.67万元/吨和3.6万元/吨，2025年，铝颜料的单价同比下滑1.91%。

按销售区域划分，旭阳新材以境内销售为主，辅以少部分境外销售。报告期各期，公司境内收入分别为8.86亿元、9.77亿元和11.64亿元，占主营业务收入的比例分别为88.72%、88.20%和89.04%；境外收入分别为1.13亿元、1.31亿元和1.43亿元，占主营业务收入的比例分别为11.28%、11.80%和10.96%。

从经营业绩来看，报告期内，旭阳新材收入规模持续扩张，分别实现收入9.99亿元、11.08亿元和13.09亿元。但净利润表现却出现波动，各期公司净利润分别为8963.09万元、7366.06万元和1.03亿元，扣非后归母净利润分别为6837.38万元、6895.48万元和9532.26万元。

2024年、2025年，公司收入增速分别为10.91%、18.14%，净利润增速分别为-17.82%、39.83%，扣非后归母净利润增速分别为0.85%、38.24%。其中2024年，公司出现明显的增收不增利的情形。

除了净利润明显下滑，占主营业务收入四成上下的微细球形铝粉毛利率逐年走低，分别为15.46%、9.09%和7.69%，三年时间合计下滑7.77个百分点。受到该因素拖累，报告期内，公司整体毛利率分别为21.92%、20.10%及19.69%，累计下滑2.23个百分点，同行可比公司的毛利率均值分别为19.11%、18.44%和16.32%。

另外，在旭阳新材的利润中，公司还享受到一定的政府补贴。报告期各期，公司确认为当期损益的政府补助为2871.62万元、1314.00万元及1717.70万元，占利润总额的比例分别27.80%、15.94%及15.04%。

旭阳新材表示：公司享受的政府补助系基于政府部门相关规定和公司实际经营情况，如果未来政府部门对公司所处产业的政策支持力度有所减弱，可能导致公司取得的政府补助金额有所减少，可能将对公司的经营业绩产生不利影响。

2026年1-3月，旭阳新材实现营业收入3.47亿元，同比增长15.50%；净利润2890.52万元，同比增长52.30%；扣非后归母净利润2720.71万元，同比增长46.75%。

经初步测算，旭阳新材2026年1-6月实现营业收入约为7.25亿元至7.3亿元，同比变动幅度约为19.97%至20.80%；归属于母公司所有者的净利润约为6300万元至6400万元，同比增长幅度约为70.86%至73.57%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约为6000.00万元至6100.00万元，同比增长幅度约为70.16%至72.99%。

在收入规模扩大的同时，旭阳新材的应收账款及存货整体也居于高位水平。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2.03亿元、2.38亿元和2.4亿元，占总资产比例分别为18.09%、20.53%及10.36%；应收账款账面余额分别为2.22亿元、2.6亿元和2.61亿元；坏账准备分别为1901.19万元、2184.06万元和2109.30万元。

同一时期，公司的存货账面价值分别为2.82亿元、2.52亿元和2.63亿元；存货账面余额分别为2.86亿元、2.58亿元和2.67亿元；存货跌价准备分别为391.99万元、553.69万元和427.77万元。

一季度经营现金流转负，招股书存数据错误

旭阳新材存在明显的第一大供应商依赖风险。

报告期内，公司向前五大供应商的采购金额分别为5.97亿元、5.88亿元和7.40亿元，占年度采购额的84.79%、81.40%和82.03%。

据了解，公司生产所需铝水主要从霍煤鸿骏采购。报告期内，旭阳新材向霍煤鸿骏采购的金额分别为5.44亿元、5.09亿元和6.5亿元，占当期原材料采购额的比例分别为77.30%、70.42%及72.02%，占比较高。

与此同时，报告期各期，公司向合并口径前五大客户合计销售收入分别为1.47亿元、1.83亿元和1.97亿元，占营业收入比例分别为14.70%、16.54%和15.04%。

在第二轮审核问询函中，监管层注意到，报告期内，旭阳新材存在部分客户与供应商重合的情况，主要系双方之间互相采购对方产品以作为原材料或外购产品补充。

2023年-2025年，旭阳新材向济南银耕颜料科技有限公司的销售金额分别为194.72万元、375.92万元和590.12万元，占各期营业收入比重分别为0.20%、0.34%及0.45%；同期向其采购金额分别为3.34万元、70.03万元及55.95万元，占各期原材料采购总额的比重分别为0.00%、0.10%及0.06%。

2023年-2025年，旭阳新材向湖南金昊新材料科技股份有限公司的销售金额分别为259.18万元、341.73万元及300.76万元，占各期营业收入比重分别为0.26%、0.31%及0.23%；2023年及2024年向其采购金额分别为146.92万元及32.53万元，占各期原材料采购总额的比重分别为0.21%及0.05%，2025年未发生采购。

现金流层面，报告期各期，旭阳新材的经营活动产生的现金流量净额分别为-5749.27万元、4263.76万元、5443.66万。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为负，2024年公司经营现金流由净流出转为流入，造血能力有所改善。

引人关注的是，旭阳新材2025年的经营现金流净额在招股书中存在明显的错误数据：招股书一方面给出了5443.66万元，另一方面给出的数据是5340.17万元。

进入2026年一季度，旭阳新材的经营活动产生的现金流量净额再度转负。2026年1-3月，公司经营活动产生的现金流量净额为-5725.04万元，较2025年1-3月减少4183.74万元，其中购买商品、接受劳务支付的现金同比增加3786.40万元，主要系公司营业收入规模持续扩张，为匹配业务增长及订单交付需求，公司增加原材料采购所致。

偿债能力方面，报告期各期末，公司资产负债率分别为48.90%、43.79%、43.15%，流动比率分别为1.42、1.79和1.75，速动比率分别为0.88、1.19和1.23。

实控人夫妇分红获得6000万

此次IPO，旭阳新材计划募资4.06亿元，其中1.56亿元用于年产3000吨铝银浆建设项目；1.44亿元用于年产20000吨锌粉建设项目；7638.86万元用于年产3000吨高性能金属粉末及3000吨功能性金属颜料建设项目；2916.90万元用于研发中心及物流转运集散中心建设项目。

从产能利用率的角度看，公司主要产品的产能利用率出现明显的爬坡走势。其中，报告期内，微细球形铝粉的产能利用率分别为68.31%、63.8%和93.65%，铝颜料的产能利用率分别为97.76%、100.11%和108.84%。

值得注意的是，在旭阳新材首次递交招股书时，公司原计划募资5.50亿元，其中1.71亿元用于年产3000吨铝银浆建设项目；1.66亿元用于年产20000吨锌粉建设项目；1亿元用于年产3000吨高性能金属粉末及3000吨功能性金属颜料建设项目；1.13亿元用于研发中心及物流转运集散中心建设项目。

相较于首次递交招股书时的募资计划，旭阳新材的募资额由5.50亿元下调至4.06亿元，且四项募投项目募资额均有所收窄。

截至招股说明书签署日，朱双单直接持有公司股份1亿股，占公司总股本的84.09%。同时，朱双单通过长兴诚旭间接持有公司0.51%股份，通过上海聚鑫间接持有公司0.32%股份，通过长兴天易间接持有公司0.07%股份，通过长兴诚阳间接持有公司0.07%股份，通过长兴聚阳间接持有公司0.14%股份，合计持有公司85.20%股份，为公司控股股东。

公司董事、销售总监徐秋红女士系朱双单配偶。朱双单、徐秋红能够实际支配公司的行为，并签订了一致行动协议，为公司的共同实际控制人。

2023年8月，旭阳新材向全体股东派发现金红利7135.30万元。由于实际控制人夫妇合计持股比例较高，按持股比例计算，此次分红中二人至少6000万元落袋为安。

内控方面，招股书显示，2023年8月24日，因未如实申报货物属性，未履行出口法检报检手续，大窑湾海关对旭阳新材作出罚款人民币44910元整的行政处罚。

2023年4月18日，因公司提供不真实统计资料，霍林郭勒市统计局对旭阳新材给予警告的行政处罚。

诉讼方面，因与辽宁福邦建设工程有限公司之间的建设工程施工合同纠纷，2025年5月，霍林郭勒市人民法院裁定查封了旭阳新材名下的6台氮气压缩机，查封期限为两年，查封期间允许继续使用。

2025年11月，霍林郭勒市人民法院裁定查封了旭阳新材名下位于霍林郭勒市工业园区北路南侧正昌草业斜对过的一处面积为28612.14㎡的国有建设用地使用权，产权证书编号为蒙（2024）霍林郭勒市不动产权第0006976号，查封期限为一年，查封期间允许继续使用。

旭阳新材表示：氮气压缩机系公司生产经营中必备设备，若未来在诉讼审理中，上述被查封的6台氮气压缩机无法正常投入生产，或出现其他限制查封资产使用权、追加查封资产、败诉等情况，可能对公司的生产经营产生不利影响。

报告期内，旭阳新材存在未严格按照国家有关规定为全体员工缴纳社会保险和住房公积金的情形。经初步计算，若全额补缴社会保险与住房公积金，报告期各期，应缴金额分别为147.67万元、108.37万元、92.30万元，占扣非后净利润的比例分别为2.16%、1.57%、0.97%。

知名律师、河南泽槿律师事务所主任付建认为：《首次公开发行股票注册管理办法》规定，发行人业务完整，具有直接面向市场独立持续经营的能力，不存在涉及主要资产、核心技术、商标等的重大权属纠纷，重大偿债风险，重大担保、诉讼、仲裁等或有事项，经营环境已经或者将要发生重大变化等对持续经营有重大不利影响的事项。海关处罚、工程诉讼、社保公积金欠缴三类事项反映出其内控不规范，如果其已经完成整改，并且履行完毕披露义务，尚不属于对持续经营有重大不利影响的情形，虽可能面临监管的质询，但尚不构成实质性阻碍。（港湾财经出品）