新股前瞻|威兆半导体：核心业务波动，2026年增收不增利？

受价格及国产替代加速等多要素驱动，功率半导体一直都是市场炒作的热门赛道，而功率半导体器件供应商，中国内地最大的WLCSP MOSFET产品供应商，威兆半导体两次递表冲刺港交所。

智通财经APP了解到，近日威兆半导体再次向港交所主板递交上市申请，广发证券为独家保荐人。该公司是国内领先的高性能功率半导体器件供应商，根据灼识咨询的资料，按2025年收入计，该公司在中国非IDM功率半导体器件提供商中排名第六，是中国内地最大的WLCSP MOSFET产品供应商。

功率半导体器件是电能转换与管理的核心元件，在全球能源结构加速向低碳化转型背景下凸显重要性，泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、电动汽车、储能系统及AI数据中心等领域。根据灼识咨询，2025年中国功率半导体器件行业的市场规模1090亿元，预计到2030年达到1804亿元，复合增速10.4%。

受益于行业需求增长，该公司业绩保持增长，2023-2025年，收入及净利润复合增速19%及90%，净利率从2.4%提升至6.2%，不过2026年增速明显放缓，前5月收入3.53亿元，同比仅增长1.73%，同时由盈转亏，亏损51万元，而去年净赚0.27亿元。截至2026年5月，该公司现金及等价物有1.18亿元。

核心业务呈现波动性，有息债逐年增长

智通财经APP了解到，威兆半导体成立于2012年，专注于功率半导体器件产品的设计、研发及销售，应用领域包括消费电子、汽车电子及工业应用等行业。公司产品主要为中低压功率半导体器件，包括WLCSP产品及非WLCSP产品，和高压功率半导体器件，包括SJ MOSFET、Planar MOSFET、IGBT及SiC MOSFET产品。

从产品收入看，中低压功率半导体器件为核心收入，收入贡献往年均超过90%，不过WLCSP产品及非WLCSP产品表现并不稳定，收入贡献呈现波动性，2026年前五个月该业务贡献达97%，而WLCSP产品及非WLCSP产品分别贡献27.4%及69.6%。高压功率半导体器件业务收入贡献较低，往年不足2%。

而在中低压产品中，该公司以非WLCSP产品为核心，战略性布局WLCSP产品。前者广泛应用于消费电子、工业电子及汽车电子，而后者是智能手机、平板计算机和可穿戴电子设备等锂电池保护应用的关键元件。其WLCSP融合了晶圆级封装与芯片尺寸封装技术，在全球功率半导体封装技术领域处于领先地位。

从量价来看，非WLCSP产品及WLCSP产品销量在过去三年均保持增长趋势，不过2026年前五个月，WLCSP产品销量下滑30%，但被非WLCSP产品销量增长83.2%覆盖，整体销量保持增长25.4%。而在价格上，两大产品价格及走势基本一致，处于下跌趋势，2026年前五个月，平均价格同比下跌超15%。

图片来源：公司聆讯资料

威兆半导体的客户集中在消费电子及工业应用两大行业，2025年前五个月，两大行业收入贡献分别达61.9%及31.6%，合计93.5%，其中消费电子增长较为稳定，工业应用波动较大，主要为2024年收入放量后迅速回落，2026年恢复双位数增速。该公司客户集中度较高，2023年至2026年前五个月前五大客户贡献分别为48.7%、53.8%、57.6%及67.9%，其中最大客户分别为13.8%、16.6%、23.1%及29.7%。

在盈利能力上，该公司毛利率略有波动，2023年至2026年前五个月分别为15.2%、17.4%、23.6%及17.9%，前三年主要受益于中低压两大核心产品的毛利率提升，而2026年同样受其下降影响，非WLCSP产品及WLCSP产品毛利率下降至16.6%及23.9%。另外，各项费用率呈现上升趋势，上述周期，销售费用率从3.7%提升至4.2%，行政费用率从3.8%提升至8.4%，而研发费用率则是6.6%提升至8.2%。

值得注意的是，该公司近几年有息债增长很快，2023年至2026年前五个月分别为0.5亿元、1.08亿元、1.4亿元及2.33亿元，其中主要为非即期的计息借款。该公司经营活动现金流近三年保持为正，加上融资现金流能够覆盖投资支出，负债率相对健康，截至2026年5月现金等价物有1.18亿元。

规模不具备优势，过往融资估值较高

从行业来看，在中国功率半导体器件市场中，中低压功率半导体器件占比超过40%，其中中低压MOSFET功率半导体器件持续占据最大的市场份额，2025年行业规模272亿元，在过去五年复合增速仅为3.2%，但受益于电源管理需求增长，2030年预计实现500亿元，复合赠送12.5%。

威兆半导体在中国功率半导体器件市场并不出众，根据灼识咨询，2025年中国功率半导体器件行业集中度相对较高，前十大市场参与者按销售额计算约占市场份额的56.0%，而该公司以0.7%的市场份额位居第18位，前五名市场份额均高于5%。在规模上，该公司竞争力明显处于弱势。

不过在细分市场具备一定的竞争力，如在非IDM供应商排名中，该公司位居第六，中低压MOSFET分立器件供应商排名中位居第十，以及在中国内地制造商中位居第五。

该公司积极投入研发，以取得技术优势。其拥有核心技术包括包括WLCSP技术、SJ MOSFET设计及工艺技术及中低压SGT MOSFET设计及工艺技术。2023年至2026年前五个月，该公司研发费用率分别为6.6%、7.6%、7.3%及8.2%，截至目前，其在中国和海外拥有116项授权专利以及47项专利申请，在中国和海外拥有107项集成电路布图设计注册、四项版权和54项注册商标。

威兆半导体产能处于扩张中，目前拥有一家生产基地珠海工厂，在珠海工厂投产前，我们的WLCSP产品封装业务均为外包处理。自2024 年珠海工厂投产以来，產能扩张速度迅猛，2025年产能增长了5.56倍，2026年前五个月产能再次提升92.8%。但产能利用率波动大，2026年前五个月仅为54.3%，而去年同期为96%。

值得一提的是，在2020年至2022年，该公司分别获得A轮至C轮投资，引入机构包括盐城创业投资、锋霖创业投资、南山战新投以及昆桥半导体等投资者，最新一轮为2022年12月，投后估值为28.9亿元，即便按2025年净利润算，PE估值达57.8倍，也处于较高的水平。

综合来看，威兆半导体基本面一般，核心业务中低压功率半导体器件两大分类产品受量价影响收入有所波动，整体处于增长趋势，公司盈利能力略有下降，主要为各大费用率上升影响，此外需注意公司有息债水平，持续攀升带来的债务压力。行业虽保持增长，但该公司规模不具备优势，过往融资估值也较高，此次上市投资者不一定买账。