【券商聚焦】国联民生证券维持TCL电子推荐评级 指收购空调估值性价比高

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，TCL电子(01070.HK)发布公告，拟以总代价56.10亿港元收购TCL空调器51%股权，其中现金支付1.67亿港元，其余以每股15.00港元发行股份支付。该发行价略高于公告前成交均价，而收购标的2025年除税后净利润为19.14亿港元，总代价对应市盈率5.7倍，研报认为估值性价比较好。 研报核心逻辑在于，本次收购将推动TCL电子向综合家电平台升级。空调业务增长势头强劲，据TCL实业控股年报，TCL空调2025年营收同比增长11.3%至336亿元人民币，2021至2025年年复合增长率达17.6%，增速中枢远高于行业。产品以外销家用空调为主，2025年家用空调外销量占比76%。根据同时发布的持续关联交易公告，TCL电子向TCL空调采购产品的年度交易金额预计在2026年达100亿港元，2027年建议上限更增至180亿港元，自有品牌营收占比有望显著提升。 从盈利能力看，TCL空调2025年净利润同比增长19.0%至17.3亿元人民币，净利率由2021年的1.5%升至5.1%，盈利能力高于收购前的TCL电子整体水平。研报指出，并购完成后，空调与彩电业务有望在决策效率、研发一体化等方面实现协同，且营收规模扩大有助降低发债成本，协同效应发挥空间较大。 暂不考虑收购影响，国联民生证券预计TCL电子2026至2028年归属母公司净利润分别为32.81亿、39.47亿及46.86亿港元，对应市盈率分别为12倍、10倍及8倍，维持“推荐”评级。风险方面，报告提示原材料或汇率大幅波动、关税或外需不确定性以及市场竞争拖累盈利等因素。