片仔癀时隔两年涨停，估值先于业绩修复？

时隔近两年，"中药茅"终于迎来涨停。

7月16日午后，中药板块持续走强，“中药茅”片仔癀(600436)以涨停收盘，报141.15元/股，这是片仔癀自2024年9月30日以来首次涨停，距离上一次涨停已时隔约280个交易日。

7月17日，片仔癀延续强势表现，收盘报146.63元/股，上涨3.88%，成交量2587万股，成交额37.56亿元，总市值进一步增至884.64亿元。当日中药板块内部分化明显，片仔癀在申万中药行业成分股中涨幅排名第2，资金关注度持续升温。

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为什么会突然涨停？

涨停的狂欢背后，是长达五年的漫长下跌。

2021年7月，片仔癀股价触及491.88元/股的历史高点，随后便进入持续下行通道。截至7月17日涨停收盘，股价已跌去七成。

股价暴跌的同时，公司经营业绩同步回落。2025年，片仔癀营收降至90.01亿元，同比下滑16.56%，这是公司自2003年上市以来首次出现年度营收下滑。

与此同时，净利润也同步下滑，归母净利润同比下降27.49%至21.59亿元，扣非净利润同比缩水34.25%至20亿元。

进入2026年，颓势延续。一季度营收27.41亿元，同比下降12.74%；归母净利润7.43亿元，同比下降25.64%。

表面上看，业绩并未出现明显修复。但这轮涨停，是多重利好叠加的结果。

政策端，密集落地。7月7日，国务院批复同意《中医药振兴发展“十五五”规划》。7月9日，2026年版国家基本药物目录公布，中成药新增48种，总数达318种。短短一周内，从顶层规划到医保目录再到健康规划，政策利好密集释放。

在成本端，天然牛黄降价了。

片仔癀的核心产品是片仔癀锭剂，原料包括天然牛黄、麝香、蛇胆、三七四味名贵药材。据市场测算，天然牛黄在其原材料成本中的占比约为47%。

2023年以来，天然牛黄价格开启暴涨模式。从2023年初的65万元/公斤，一路飙升至2025年初的165万元/公斤，涨幅超过150%。片仔癀的盈利能力因此受到严重冲击，整体毛利率从2021年的50.72%下滑至2025年的36.43%。

如今，局面正在逆转。2025年4月，国家药监局与海关总署联合发布《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告》，允许进口牛黄试点用于中成药生产。

今年4月，片仔癀发布公告称，收到国家药监局核准签发的《进口药材批件》，正式获得阿根廷天然牛黄进口资质。

目前，天然牛黄的价格已从去年高位的170万元/公斤回落至55万元/公斤左右，降幅接近70%，公司的成本和毛利率都有望得到修复。

2026年一季报已初见端倪，公司整体毛利率回升至42.18%，较2025年全年提升5.75个百分点；账面现金净流量达12.9亿元，现金流修复至正常区间。

此外，公司研发端也有新进展。据悉，片仔癀自主研发的1.1类中药创新药肠激安胶囊，已正式进入Ⅲ期临床试验。

6月26日，片仔癀2025年年度股东会在漳州召开。知名投资人林园在会上表示，对公司未来发展及股价表现依旧有十足的信心，坚信片仔癀是一家非常优秀的企业。

据悉，林园自2005年起便开始买入并坚定持有片仔癀。在他看来，波动是行业的问题，不是单一公司的问题，片仔癀的“独门生意”属性、品牌价值与稀缺性并未改变。

02

护城河依旧，但货卖不动了

涨停不等于反转，毕竟业绩还没有修复。想要看清片仔癀的未来，得先弄明白它过去靠什么增长。

片仔癀最深的护城河，是它的“国家绝密级保密配方”，配方和工艺受国家最高等级保护，与云南白药(000538)同为永久保密。这份独家性意味着市场上无法复制第二个"片仔癀"，从而造就了它独一无二的定价权。

过去二十年，片仔癀的增长逻辑很简单，就是量价齐增。自2003年上市以来，片仔癀锭剂提价超过20次，官方定价从125元/粒一路涨至760元/粒。在市场最狂热时期，一粒难求，黄牛将价格炒至1600元/粒，克价甚至超过黄金。

正是凭借这份溢价权，即便在天然牛黄价格暴涨的2023~2024年，片仔癀仍能通过提价来消化成本压力。

数据也能印证这一点。2023年，片仔癀核心产品“肝病用药”收入为44.6亿元，同比增长24.3%；2024年，这部分收入为53.1亿元，同比增长18.98%。即便核心产品的毛利率持续下降，但依然保持了正增长。

进入2025年，公司业绩突然撑不住，核心原因并非成本压力，而是需求端泡沫破裂，货卖不动了。

2025年，片仔癀肝病用药库存量暴增265.53%。公司整体存货周转天数从2024年的243天激增至2025年的366天，增幅超过50%，意味着公司整体存货从入库到售出的周期延长了约4个月。

片仔癀过去的需求主要由两股力量共同支撑：一是肝病治疗与养生保健的刚性需求，二是高端礼品市场的社交属性。

然而，随着经济环境变化和高端礼品消费持续降温，第二股力量率先瓦解。目前，片仔癀二手市场回收价已跌至460元，低于官方的760元/粒，价格倒挂幅度接近40%。与此同时，同类肝胆用药市场竞争加剧，替代选择增多，片仔癀不再是唯一的选择。

2025年，其肝病用药实现营业收入42.68亿元，占总营收的47.4%，收入同比下滑19.63%，毛利率为61.29%，较上年减少6.62个百分点。

被寄予厚望的第二增长曲线同样全面失速。安宫牛黄丸所在的的心脑血管用药板块，2025年收入仅1.15亿元，同比大幅下降59.42%，毛利率仅7.95%，较上年再降6.21个百分点；化妆品业务收入5.67亿元，同比下降24.64%。

三大业务板块同步收缩，将公司长期以来的单品依赖风险暴露无遗，当核心产品遭遇逆风时，没有任何一条副线能够提供有效缓冲。

这场涨停的本质，是政策利好、成本改善、情绪修复共同推动的反弹。

但牛黄降价可以修复毛利率，却无法修复需求。政策利好可以提振板块情绪，但无法直接推动终端动销。库存不去，渠道不通，业绩反转就无从谈起。

2026年中报将或许是验证本轮反弹成色的关键节点，观察的重点在于肝病用药收入是否企稳、存货周转天数是否从366天回落、毛利率是否延续Q1的回升趋势。若三项同步改善，反弹有望从情绪驱动转向基本面驱动；若仅毛利率改善而收入继续下滑，则反弹空间有限。

片仔癀的护城河从未消失，但护城河挡不住最核心的风险：城池还在，人却在流失。没有人，再深的河也只是风景。