【券商聚焦】中信里昂看好冬海集团(SE)积极投资前景，预计GMV扩大将改善单位经济效益

金吾财讯|中信里昂研究发布报告指出，冬海集团（Sea）旗下电商平台Shopee对VIP计划及履约服务的大力投入，短期内将限制利润率扩张空间，但该机构仍持乐观态度，认为随着商品交易总额（GMV）规模持续扩大，单位经济效益有望改善。报告认为，Shopee正从优势地位开启新一轮投资周期——当前逾1,270亿美元的GMV规模使其能够进行在GMV低于1,000亿美元时难以持续的高强度投资。积极的信号包括VIP及履约服务需求强劲，以及在巴西市场贷款规模的增长。 报告分析，冬海集团已启动多项影响短期利润率的投入，包括高服务成本的VIP计划、扩展物流履约网络以提升配送速度，以及与TikTok竞争的内容电商业务。但研究指出，VIP需求强劲意味着未来存在降低服务成本的空间，履约服务采用率上升也有助于提升设施利用率，从而减少亏损。凭借2025年1,270亿美元的GMV基础，公司在保持盈利底线的同时，能够进行更具纪律性的再投资，而非不计成本地扩张。 在巴西市场，中信里昂提示，随着Shopee在当地的物流战略从成本导向转向时效优先，维持相较竞争对手MercadoLibre的成本优势将面临挑战。但金融业务方面，Monee有望成长为巴西领先的金融科技企业。尽管仅运营三年，其贷款规模已达约10亿美元。近期获得的SCFI牌照是战略关键推手，使Monee可吸纳存款，并大幅扩展金融产品服务组合，效仿Nubank的策略在扩大用户基础的同时提升用户货币化能力。 催化因素方面，报告认为，清晰健康的游戏开发管道将成为Garena产品线的强力催化剂，有望推动估值倍数重估；电商市场进一步整合及新进入者退出，将对Shopee构成利好。风险方面，若利率上升及高通胀导致消费者信心走弱，电商业务可能放缓。各业务线面临不同竞争者，TikTok作为东南亚新进入者构成竞争威胁。此外，在线游戏因用户偏好快速变迁、新技术发展及其他游戏工作室的竞争，本身可见度较低，Garena新产品及版本更新的成功无法保证。最后，公司受外资持股限制并采用同股不同权架构，分析认为这对少数股东构成不利因素。