瑞银：维持韩国KOSPI 9200点目标价 但去杠杆或使短期波动加剧

韩国政府出台单股杠杆ETF监管新规，叠加市场自身的去杠杆压力，正在重塑KOSPI的短期波动格局。瑞银在维持KOSPI 9200点目标价的同时，警告近期波动风险上升，并据此调整组合配置。

韩国金融服务委员会（FSC）宣布一系列收紧措施，包括将最低现金保证金提高至3000万韩元、暂停新产品发行、禁止营销推广，并要求投资者延长教育时长。与此同时，单股杠杆ETF的资产管理规模（AUM）已在市场价格压力下从6月25日峰值2.4万亿韩元跌至当前约1.7万亿韩元，市场自发的去杠杆进程实际上已先于监管落地。

尽管盈利基本面提供支撑——瑞银预计KOSPI 2026/27年每股收益（EPS）将分别增长265%和66%——但三星电子（SEC）及SK海力士（SKH）的盈利前景不确定性，加之AI需求隐忧，料将在短期内持续压制市场情绪。瑞银将组合策略转向哑铃型配置，新增新世界（Shinsegae）、Celltrion及三星E&A，并移除Coupang等四只标的。

监管新规出台：力度参差，核心在于抬高准入门槛

FSC推出的新规从多个维度收紧对单股杠杆ETF的管理。最受市场关注的措施为：将最低保证金要求从实际执行的300万韩元大幅提升至3000万韩元（8月5日起生效），同时规定保证金必须以现金形式缴纳，不得以证券替代（8月19日起生效），并禁止在持仓期间提取保证金。此外，最低交易单位拟从1份提升至20份（11月，暂定），强制教育时长由2小时延长至3小时，并须纳入近期市场行情及亏损案例分析。

瑞银认为，暂停新产品发行与3000万韩元全现金保证金要求是上述措施中最具实质效力的两项。就保证金门槛而言，3000万韩元相当于第三收入五分位数家庭资产的7%、金融资产的27%，将对散户参与形成实质性约束。相比之下，延长教育时长及提高最低交易单位（20份约合190美元）的实际效果则相对有限。

市场已在自发去杠杆，监管落地前压力已先行释放

值得注意的是，政策出台前，市场价格下跌已驱动单股杠杆ETF规模加速收缩。

瑞银数据显示，韩国境内及境外上市的SEC、SKH单股杠杆ETF合计AUM已从6月25日峰值的约2.4万亿韩元降至当前约1.7万亿韩元；涵盖所有杠杆ETF的总规模亦从6月22日的约4.8万亿韩元峰值降至3.3万亿韩元，降幅约31%。

亏损效应是这一自发去杠杆的直接驱动力。若持有人自5月27日ETF上市起持仓至今，SKH及SEC杠杆ETF已分别录得约32%和30%的损失，而对应标的资产跌幅仅为7%-9%；若从6月25日股价峰值起计，杠杆ETF亏损幅度更扩大至44%-55%，而标的资产跌幅为22%-29%。负向复利效应显著放大了杠杆工具的实际损失。散户净买入虽仍为正，但已呈现缓慢下行趋势。

杠杆ETF对正股流动性的扰动不容忽视

当前单股杠杆ETF对KOSPI的结构性影响远超2023年电池板块的历史先例。

2023年7月，电池股杠杆ETF上市后，负向价格运动历经约6至9个月才逐步消化，而彼时电池板块市值仅占KOSPI的16%。

时至2026年6月，SEC与SKH合计市值占KOSPI比重已达56%，单股杠杆ETF的7月份（月至今）成交额分别相当于SKH和SEC正股成交额的54%和24%，占KOSPI总成交额约25%。考虑到2倍杠杆的乘数效应，瑞银认为ETF相关资金流动对正股价格的冲击可能更为显著，由此引发的波动料将持续较长时间。

长期目标价不变，短期采取哑铃策略应对波动

瑞银重申KOSPI 12个月目标价9200点（对应NTM市盈率9倍），下行/上行情景价格区间为5500/10500点。支撑这一判断的核心逻辑在于：KOSPI 2026/27年EPS预计分别增长265%和66%，估值处于历史低位，整体仍具吸引力。

然而在短期维度，瑞银认为AI需求前景的不确定性及三星电子、SK海力士盈利展望的波动将持续推高市场波动率，而这一波动率的上升反过来又将加速杠杆ETF规模的进一步收缩。

为应对这一短期不确定性，瑞银将组合策略调整为哑铃型配置：在优选标的中新增新世界（Shinsegae，目标价100万韩元）、Celltrion（目标价28万韩元）及三星E&A（目标价7.1万韩元）；同时将HDEC、KAI、KSOE及Coupang移出优选名单。在持续看多的标的中，SK海力士（目标价320万韩元）和三星电子（目标价55万韩元）仍居首位，潜在涨幅分别达74%和116%。

本文转载自“华尔街见闻”，作者：许超；智通财经编辑：陈思宇