【券商聚焦】国投证券维持阿里巴巴买入评级 指千问成苹果AI独家供应商

金吾财讯|国投证券发布研报指，国行Apple Intelligence即将落地，阿里巴巴(09988.HK)旗下千问成为独家生成式大模型供应商，该合作是阿里AI业务商业化的里程碑事件，对千问模型性能及端侧适配能力形成有力背书，短期构成股价情绪催化。 报告拆解了此次合作的商业模式，主要包括三部分：一是固定年度授权费用，类比苹果向谷歌支付的每年10亿美元授权费；二是算力Token按量计费收入，受监管要求，国行AI推理算力须落地境内服务器，复杂AI任务的云端算力将全部采购阿里云灵骏智算集群，报告预计随着国内约2.2-2.5亿部存量iPhone的AI使用常态化，该部分收入规模将超越固定授权费；三是电商/消费转化类查询的GMV分成及远期潜在订阅分成。 基于此，报告看好阿里云收入加速增长前景，上调云智能集团FY27/FY28收入预测4%及3%，并预计FY27/FY28云智能经调整EBITA利润率将提升至11%及12%，长期利润率空间有望达到20%。 估值方面，国投证券采用SOTP估值法，基于FY27业绩预测，对各项业务进行分部估值。报告轻微上调目标价3%，给予目标价209港元及214美元(BABA.US)，维持“买入”评级。该行认为，阿里MaaS收入前景强劲，当前业务估值远低于纯模型公司，预计随着收入加速增长将提升公司整体估值。风险方面，报告提示需关注国行Apple Intelligence落地延期、大模型竞争激烈及电商利润率疲弱等因素。