可转债市场，或再添违约案例

灰犀牛落地。

距离7月12日到期仅剩数日，ST龙大却发布公告称，龙大转债预计无法兑付本息。公司此前也多次公告，现有货币资金无法覆盖龙大转债到期本息，叠加多次下修转股价仍未能推动足额转股，市场预判本次可转债到期或将发生实质性违约，成为年内又一例转债信用风险事件。

近六成份额未完成转股

ST龙大曾在2020年7月公开发行950万张可转债，每张面值100元，发行总额9.5亿元。该债券将在2026年7月12日到期，到期兑付价为115元/张。

然而在到期日临近时，ST龙大却公告称，公司现有货币资金无法兑付龙大转债本息，可能存在兑付风险。这意味着，龙大转债或成为继东时转债后，年内第二只违约的可转债。

为了缓解兑付压力，ST龙大2026年两次大幅下调转股价格：2月中旬将转股价从9.30元下修至4.20元，6月末再度下调至1.95元，试图通过低价转股减少现金兑付压力。

但市场参与转股意愿持续低迷。Wind数据显示，截至7月7日，龙大转债的未转股余额为5.62亿元，相当于还有562.2万张转债未转股，占比59.18%。若以到期兑付价计算，该部分可转债对应的金额约为6.47亿元。

交易时间安排显示，7月7日为龙大转债最后交易日；7月10日为最后转股日与兑付登记日，7月12日正式到期兑付。

事实上，市场对龙大转债可能无法到期兑付本息的风险早有预期，在2025年年报发布前夕，龙大转债曾接连下跌并直接跌破面值。

今年以来，评级机构频频下调公司主体及债项评级，联合资信对公司主体及债项的最新评级为CCC，评级展望为负面。联合资信表示，在跟踪期内，公司经营及财务状况恶化，治理层面发生多项负面事件，整体信用风险显著上升。

财务数据显示，2025年及2026年一季度，公司资产总额持续下降，货币资金大幅减少；公司发生大额亏损，所有者权益大幅减少，未弥补亏损已超出实收资本；公司整体债务负担很重且短期债务占比高；公司主要偿债指标表现差，融资渠道有待拓宽，短期债务偿付压力极大，2025年经营活动现金流净额已无法覆盖利息支出。

联合资信认为，公司短期流动性风险高，龙大转债违约概率极高，因此，对公司及龙大转债的评级展望为负面。

3只可转债出现“破面”

可转债因“上无顶，下有底”的独特产品设计，长期被视为稳健投资者的“避风港”。尤其是面值100元/张附近的转债，即便转股溢价率偏高，其债券属性仍能为投资者提供“安全垫”；同时，低隐含“看涨期权”价格也使其成为博弈正股反弹的性价比之选。

但需要警惕的是，可转债的债券属性“安全垫”并非永久有效。一旦发行主体基本面持续恶化、现金流承压，到期兑付风险显著抬升，原本为投资者保驾护航的债性安全垫将彻底失效，产品潜在亏损空间被完全打开，稳健属性不复存在。

行情数据显示，目前仍可交易的可转债中，三房转债、宏图转债、美锦转债等最新价格均在面值以下，其中三房转债的价格最低为73.537元/张。

中证鹏元研发部资深研究员史晓姗向记者表示，当前可转债市场更多表现为结构性风险下的个案暴露，市场系统性风险可控，风险传导范围有限。只要权益市场预期不弱，个别风险事件的影响大概率将局限于个体本身。但结构性压力存在，大量可转债发行人集中于中小市值民营企业，基本面承压，抗风险能力较弱。此外，转债的“股性”提供了转股退出路径，与纯信用债的偿债逻辑不同，其风险外溢有限。

可转债“股性+债性”的双重属性，给予投资者参与公司高成长带来的收益，但也使其面临退市或违约等风险。史晓姗表示，目前转债进入存量市场，供需矛盾突出，外部环境不确定依然较大，正股仍可能产生波动，弱资质个券受影响明显。在多数情况下，对尚有存续价值的公司，主动转股仍是占优策略；而对濒临清算的公司，保持债性身份是最后防线。

再融资新规完善可转债监管体系

为了从源头过滤偿债能力薄弱的发行人，减少转债到期兑付风险，稳定转债市场长期预期，证监会近日在可转债监管方面规定，沪深可转债与定增、增发、配股适用相同的再融资间隔期要求，并加强对发行可转债相关偿债能力约束的要求。

本次新规强化对发行可转债相关偿债能力约束的要求，负债率高、现金流偏弱的公司将可能被“拒之门外”。

联合资信认为，可转债与定增等适用相同的再融资间隔期，可以防止工具套利；加强偿债能力约束，可以防止违约风险。

东方金诚的最新观点称，证监会就完善上市公司再融资规则公开征求意见，持续优化再融资制度，在定增方面不仅明确推动建立储架发行制度，也同步优化了小额快速再融资条件，而转债端以加强偿债能力约束为主，需关注其对权益市场的情绪冲击，以及转债配置端需求变化。

校对：王朝全