SK海力士登陆纳斯达克在即 资金蓄势点燃“ADR溢价交易”! 瑞银建议抛韩国股票 买美股ADR

智通财经APP获悉，随着韩国存储芯片巨无霸SK海力士公司(SK Hynix Inc)即将在美股市场重磅发行美国存托凭证(即美股ADR)，并且该公司ADR最快将于周五开始在美股纳斯达克市场公开交易，国际大行瑞银集团(UBS)在周二的一份报告中表示，投资者们应购买SK海力士公司计划发行的美股ADR，并积极卖出这家存储芯片制造巨头在韩国股票市场交易的股票，因为这些新发行证券可能会以溢价模式来进行交易。

消息面上，受股价回落影响，SK海力士下调了美国存托凭证(ADR)发行的预计募资规模，由此前的45.45万亿韩元(290亿美元)下调至43.14万亿韩元(280亿美元)。需要指出的是，由于ADR发行总量维持不变，此次下调纯粹为股价变动所致，并非公司主动压缩融资意愿的信号。在周二的亚洲股票市场，三星电子尽管公布利润同比暴增19倍，股价仍重挫10%，SK海力士同日跌幅亦达10%，导致韩国基准股指KOSPI指数单日两次熔断，折射出市场对极度拥挤且高度杠杆化的AI半导体主题涨势能否持续的深层疑虑。

这家瑞士商业银行巨头的销售与交易部门在给客户们的一份报告中写道，与韩国股票市场相比，SK海力士美股ADR对对冲基金等国际市场的机构投资者们可能更具吸引力，因为持有这些证券将更高效、成本更低。报告称，一些全球投资组合经理如果其投资范围不包括以今年以来持续贬值的韩元计价的任何资产以及在首尔上市股票，也可能能够购买这些美国证券。

此外，即使存储芯片领军者们以及AI半导体板块股价近期陷入向下回调轨迹，华尔街金融巨头们依旧看好史无前例AI基建狂潮之下的“存储超级周期”以及AI半导体相关股票的长期牛市轨迹。华尔街知名投资机构野村发布研报反驳“半导体见顶论”，美国银行(BofA)本周最新发布的研报则显示，到2027年，全球云计算和人工智能相关基础设施资本支出将达到1.5万亿美元，并指出，当前包括存储芯片股票的AI半导体夏季回调是一轮健康重置轨迹，而不是人工智能算力需求层面出现任何结构性变化。

在华尔街，分析师们可谓集体看好这三大存储芯片原厂——即SK海力士、三星电子以及美光股价继续屡创新高式暴涨，核心逻辑在于全球AI数据中心建设进程如火如荼的AI基建狂潮大背景之下，由于AI算力基础设施需求持续炸裂，HBM、高容量DRAM与企业级NAND存储芯片需求仍然呈现出井喷式扩张，AI服务器、高性能计算以及云计算基础设施建设正在持续推高存储需求，而新增产能释放速度仍难以追上需求增长。

瑞银押注SK海力士ADR溢价交易：买美股ADR、抛售首尔股票，AI存储超级龙头套利窗口开启

瑞银的这份研究报告显示：“从SK海力士ADR在美股市场交易的第一天起做多存托凭证的同时做空本地交易线，听起来像是不需要多想的溢价交易。” “鉴于面临风险的美元金额非常有限，这将是一笔极具可扩展性的热门交易，因为美股市场的存托凭证交易线几乎不可能跌至折价。”

无论是谷歌无比庞大的TPU AI算力集群，抑或天量级别英伟达AI GPU算力集群，均离不开需要全面集成搭载AI芯片的HBM存储系统，叠加当前科技巨头们加速新建或扩建AI数据中心必须大规模购置服务器级别DDR5存储以及企业级高性能SSD/HDD;而三星电子、SK海力士以及美光科技正好同时卡在这三块最核心存储领域：HBM、服务器高性能DRAM(包括 DDR5/LPDDR5X)、以及高端数据中心级别SSD，是“AI内存+存储堆栈”里最直接的受益势力，可谓吃到AI基建浪潮的“超级红利”。

总部位于韩国的存储芯片霸主三星电子刚刚披露的无与伦比Q2初步业绩，几乎是这轮存储芯片超级周期最直观的利润样本。今年4至6月营业利润同比飙升约19倍，预计将达89.4万亿韩元(约合584亿美元)，再次刷新季度历史记录，较上季度强劲基数环比增长56%，分析师平均预测约为84.2万亿韩元。同期营收预期达171万亿韩元，超出市场预估的169.2万亿韩元，并较上年同期增长约129%。公司计划于7月30日公布完整财报，届时将披露净利润及各业务部门分类数据。三星电子的季度营业利润，已超过英伟达上季度535.36亿美元(约合82万亿韩元)的营业利润，使其成为全球季度营业利润最高的公司。

如上图所示，SK海力士股价今年以来已上涨逾两倍，空头持仓占自由流通股的百分比也在激增。

SK海力士周一开始其美国上市的正式营销流程，这家存储芯片制造巨头正寻求利用投资者对存储芯片行业激增的需求。

根据周一提交给美国证券交易委员会的一份文件，该公司寻求出售代表约1779万股普通股的ADR，按周五收盘价计算，其价值约为280亿美元。该公司在首尔交易的股票今年已飙升逾220%，推动其市值达到约1万亿美元。

瑞银报告称，全球散户投资者通常可能对首尔上市股票持仓相对较轻，也可能被ADR吸引。

报告称，已有一些关于美国券商向海外散户投资者提供“韩国股票”投资渠道的消息，“但这一切都非常新”。“全球散户对SK海力士的持股比例仍然非常低，而ADR将改善投资渠道。”

对于考虑购买ADR的投资者而言，一个关键判断是，他们是否能够自由地将韩国股票兑换为这些证券，反之亦然。根据美国证券交易委员会文件，这些美国工具的持有人将能够注销它们，并获得相应数量的首尔交易股票。不过，如果之后将普通股兑换为ADR需要获得韩国监管机构许可等批准，投资者可能无法进行此类兑换。

瑞银报告称：“投资者将关注SK海力士未来从韩国本地上市交易线转换至美国第二上市ADR交易线时，可能获得的外资额度空间。” “如果没有这种额度空间的弹性，投资渠道低效且不足的可能性，可能导致美国交易线以明显且持续的溢价交易。”

如果ADR不能完全兑换，美国上市ADR往往可能相较其境外本地上市股票以溢价交易。机构汇编的统计数据显示，“芯片代工之王”台积电(TSM.US)在美股市场发行的美股ADR本月较其在中国台湾股票市场所交易股票的平均溢价高达16%。

AI半导体夏季回调不是终局!SK海力士ADR或成存储超级牛市新筹码

SK海力士赴美发行ADR的核心意义，不只是融资，而是把韩国本土AI存储龙头接入美国半导体资金池、ETF资金池和全球对冲基金交易系统。公司计划通过美国上市筹资约43万亿韩元、约280.7亿美元，资金将用于韩国本土晶圆厂建设和购买包括ASML极紫外光刻设备在内的先进设备;这与AI数据中心对HBM、服务器DRAM和企业级SSD的需求爆发直接对应。

Baillie Gifford、Coatue和Situational Awareness等科技/AI导向机构据披露合计表达最高70亿美元认购兴趣，说明头部成长资金并未把AI半导体回调视为需求崩塌，而是将其视为进入核心供应链的窗口。瑞银提出“做多ADR、做空韩国正股”的跨市场交易，本质押注的是两个变量：美国ADR相较韩国正股的可获得性溢价，以及若本地股票向ADR转换存在额度或监管限制，美国交易线可能长期溢价。台积电ADR长期相对中国台湾股票存在溢价的经验，正是市场给SK海力士ADR交易框架找的参照系。

从AI基础设施角度看，存储板块的投资叙事正在从“超级周期涨价”叙事全面升级为“AI算力集群效率瓶颈定价权”。美国银行分析师团队认为，全球云与AI基础设施资本开支到2027年将接近1.5万亿美元，较当前水平再增长40%—50%;存储已占云端AI资本开支约35%—40%，达到历史水平的2—3倍。美银表示，这意味着HBM和高容量DRAM不再只是GPU的配套零部件，而是决定AI训练吞吐、推理并发、长上下文处理和智能体工作流成本曲线的关键基础设施。低成本开源模型会压缩模型公司利润率，但也会扩大AI调用量和部署范围，最终把需求传导到计算、存储、网络和电力系统。

存储芯片板块当前最大的分歧，不是AI需求是否消失，而是涨价速度是否已接近峰值、以及市场是否愿意给存储公司更高估值倍数。美银的主线非常清晰：费城半导体指数二季度大涨88%后，三季度回调约11%，更像季节性“健康重置”，而不是AI需求结构性恶化;该机构预计全球云与AI基础设施资本开支到2027年接近1.5万亿美元、同比再增40%—50%，并由Token增长、智能体采用和基础设施供给受限支撑。

更关键的是，存储芯片/组件目前已占云端AI资本开支约35%—40%，达到历史水平的2—3倍，但存储芯片股票整体估值仍低于应有水平，美银因此维持美光“买入”和1550美元目标价，核心判断是存储正在从周期性大宗商品转向AI战略基础设施。