A股交易新规正式实施，主板ST股加速出清

新规落地意味着A股交易机制正在加速走向成熟，将进一步优化A股微观交易结构，并为中长期资金提供更具确定性的执行环境

文｜《财经》记者 张欣培

编辑｜郭楠

A股交易规则正式迎来新变化。此前沪深北三家交易所同步修订的《交易规则》，覆盖全市场A股、ETF(交易型开放式基金)及主板ST/ST*股票，涉及盘后交易、风险警示股、基金收盘机制、大宗交易等多个方面，7月6日正式落地实施。

根据新规，主板ST板块涨跌幅由此前的5%调整至10%，与主板普通股票保持一致。对此，上交所表示，目的是提升定价效率，减少板块内机制差异。与此同时，风险警示股票异常波动披露阈值也同步调整为±20%。

盘后固定价格交易机制全面扩容。此前只有创业板和科创板，从7月6日开始正式扩展至全部A股和沪深市场ETF。同时延长尾盘交易时间，15:05至15:30按当日收盘价撮合。

深交所在创业板引入了做市商制度。深交所表示，相关调整有助于提升创业板股票投资者和交易策略多元化水平，进一步提高定价效率，促进增强市场活力和韧性。此外，调整创业板股票协议大宗交易成交确认时间，由15:00至15:30，调整为9:30至11:30、13:00 至15:30。

这些改革举措由科创板逐步拓展至全市场，显示A股交易机制正在加速走向成熟。东北证券徐建华认为，微观市场结构的调整，通常都会改变参与者的交易习惯和收益分布。通过重构收盘定价方式、延长可交易时段、提高异常波动品种的价格发现效率，进一步优化A股微观交易结构，并为中长期资金提供更具确定性的执行环境，将对A股投资者生态产生影响。

ST板块加速出清

根据Wind（万得）数据统计，截至7月6日，主板ST板块共有个股154只。新规实施首日，涨幅超过5%的个股有21只，跌幅超过5%的个股有23只，触及跌停与涨停的个股各有3只。

中信建投证券分析师张玉龙表示，“本次涨跌幅调整并非放松监管要求，而是市场化机制替代行政限制的核心手段。放宽涨跌幅有三重考量：一是提升定价效率，让股价更快反映公司基本面变化；二是统一制度公平性，消除主板与双创板之间的规则割裂；三是推动退市常态化，加速优胜劣汰。”

业内人士表示，主板ST股票涨跌幅放宽至10%，个股波动空间翻倍，游资纯题材连板炒作门槛显著抬高。更大的多空博弈空间能够一次性消化利好利空，缓解流动性锁死问题。同时加速劣质标的估值下行，缩短面值退市周期，强化市场优胜劣汰，抑制炒壳投机。

国泰君安认为，主板ST/*ST股涨跌幅从5%放宽至10%是A股市场化改革的重要一步，标志着ST板块将告别“炒差、炒壳”旧模式，进入优胜劣汰、基本面驱动的新阶段。

此前规则一直将ST股的涨跌幅限制在5%，初衷是降低单日价格波动烈度，以保护中小投资者免受极端行情冲击。但是，在实践中，过窄的涨跌幅限制压缩价格空间，并在基本面快速恶化时放大流动性压力。在市场炒作周期中，5%的涨跌幅极大降低了投机资金封死涨停板的资金门槛。

新规将提高投机资金的操作成本。市场多空双方也会在更宽的价格带内完成换手，原先依赖窄幅涨跌停制度形成的短线博弈空间会有所收缩。在全面注册制环境下，这一调整也会影响退市节奏。随着上市资源约束弱化，壳价值继续下行，部分持续经营能力较弱的 ST 股票可能更快触及面值退市或市值退市条件。

新规也将给投资者带来双重影响。一方面，短期投机收益的上限和下限都被同时放大，资金门槛、波动烈度和回撤深度都将同步提高，客观上会抬升投机行为的机会成本。另一方面，如果散户仍沿用原有的高频追涨、弱止损策略，其账户净值波动将显著加大，心理承受压力与资金损耗都会更快显现。

“制度放宽并不等于风险减弱，而是把风险更直接地暴露出来，使市场参与者必须重新评估自身对极端波动的承受能力。”有券商人士表示。

基金收盘竞价修复尾盘定价

根据新规，盘后固定价格交易的适用证券范围将由科创板、创业板股票扩展至全部A股和交易型开放式基金，基金收盘方式由连续竞价调整为收盘集合竞价。

业内人士表示，对中长期资金而言，这一调整的主要作用在于为大额申赎、组合再平衡和指数调仓提供固定价格的执行窗口。机构可在收盘后完成撮合，以降低盘中冲击成本、信息泄露和尾盘拥挤成交对执行质量的影响。 

徐建华表示，盘后固定价格交易机制的引入与扩容，相当于在连续竞价之外增加了一个以收盘价为基准的撮合窗口。在该机制下，买卖双方按确定价格成交，订单匹配逻辑不再依赖盘中价格优先。对机构投资者而言，这一安排有助于降低大额订单对盘中订单簿的冲击，并提高头寸交割的可预期性。 

对于ETF市场而言，盘后固定价格交易有助于降低做市商在申赎套利中的基差风险。盘后固定价格交易机制扩容至ETF及全部 A 股后，做市商可以在盘后完成存货敞口的对冲与轧平,对被动配置资金而言，这也提供了更稳定的头寸置换窗口。

此前场内ETF、LOF、REITs尾盘采用连续竞价，可随时挂单撤单，小额资金易在最后几秒操纵价格，造成基金市价与净值大幅偏离、尾盘套利乱象频发。新规下14:57-15:00基金尾盘统一为集合竞价，仅支持限价申报、委托不可撤销，全部订单集中撮合确定收盘价。新规会极大压缩尾盘价格操纵空间，短线尾盘逃离难度提升，机构申赎对冲会更加平稳。

东吴证券首席经济学家芦哲表示，此前大量公募、外资集中在尾盘三分钟集中调仓，极易出现尾盘突袭拉升、砸盘，人为扭曲当日收盘价。新规落地后，机构大额买卖、ETF申赎对冲可以分流至15:05-15:30 盘后时段，全程按固定收盘价成交，不会扰动盘中实时行情，收盘价格更贴合全天多空均衡水平，尾盘异常波动将明显减少。