【券商聚焦】天风证券维持科伦博泰买入评级 指核心产品销售潜力巨大

金吾财讯|天风证券发布研报指，科伦博泰生物(06990.HK)核心产品sac-TMT（芦康沙妥珠单抗）由合作方默沙东(MRK.US)在全球推进17项III期临床研究，覆盖7大瘤种，并贯穿辅助、新辅助、一线及后线等多线治疗阶段，布局广泛且具有先发优势。研报认为，sac-TMT未来销售潜力巨大，不依赖单一适应症，其覆盖的适用患者人数可观，以中位数测算，乳腺癌占比42.6%，肺癌占比28.4%，三大妇科肿瘤占比17.2%。 研报指出，sac-TMT的开发策略可参照默沙东旗下Keytruda（K药）的发展路径。K药通过持续扩展适应症并向早期治疗阶段前移，实现了销售来源的多元化和较强的抗风险能力，其早期适应症销售占比于2025年已达约25%。研报认为，sac-TMT当前的布局思路与K药一致，即通过多瘤种、多线数、覆盖不同治疗阶段的策略来打开长期增长空间。 在默沙东的后期管线中，sac-TMT被定位为基石型ADC。默沙东指引其依托中后期管线，在Mid-2030s将取得超过250亿美元的销售额（未做风险调整），sac-TMT是10个将在2026-2029年读出注册性数据的分子中，布局适应症最多（17项III期）、进度居前的核心资产。其中，TroFuse-005（子宫内膜癌）是首个在总生存期和无进展生存期双终点上对比化疗均获益的TROP2 ADC。 财务预测方面，天风证券预计科伦博泰生物2026-2028年的营业收入分别为23.04、40.02和65.89亿元；预计同期净利润分别为-2.06、4.09和13.11亿元。该行维持“买入”评级，并指出研发进度不及预期、政策变动风险及市场竞争激烈为主要风险。