兴证国际：维持百胜中国(09987)“买入”评级 必胜客中国收购落地

智通财经APP获悉，兴证国际证券发布研报称，维持百胜中国(09987)"买入"评级，该行认为，其整体财务风险可控，股东回报政策保持丰厚连续，长期来看公司的使用权经营风险解除，同时业绩有望得到增厚，看好百胜中国长期稳健+红利属性。

兴业证券主要观点如下：

百胜餐饮出售整体必胜客业务

6月16日，百胜餐饮YUM.N发布公告，在2025年11月启动必胜客全面战略评估后，已签署两份独立最终交易协议，分拆出售必胜客全球全部业务，总交易对价约27亿美元。交易分成两部分执行，一方面私募股权投资机构LongRangeCapital将以约15亿美元现金收购除中国大陆以外全部必胜客全球运营资产及品牌所有权。另一方面，百胜中国将以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆市场的全部商标、知识产权所有权。两项交易均预计于2026Q3完成交割。截至2026Q1，除百胜中国以外的必胜客门店数量为19944家，直营占比1%;中国大陆必胜客门店数量为4375家，直营占比90%。此后百胜餐饮将剥离其负重业务，而重点聚焦在KFC和TacoBell两大业务;而百胜中国将获得全部必胜客商标使用权并停止向YumBrands支付必胜客使用权费用(3%销售额)。

百胜中国收购必胜客中国业务，增厚利润，回报政策维持

据百胜中国发布公告，本次收购主要通过现金+举债方式进行，交易隐含过去十二个月PE为19.5倍，基于过去十二个月必胜客中国应付百胜餐饮特许经营费，并假设适用税率为16.5%。必胜客中国业务经营状况优于其他地区，百胜餐饮收取品牌费业务具备现金流可持续属性，结合多个因素双方制定对价。

公司预计交割完成后：1)2026年EPS将得到增厚，同时20272028年EPS将取得中单位数提升。2)股东回报计划不变，2026年股东回馈金额为15亿美元，2027年起FCF扣除支付给子公司少数股东的股息后100%全分派。因此预计20272028年股东回报金额为9~10亿美元，2028年将突破10亿美元。该行认为一方面，公司的报表利润将得到优化提升，同时长期而言，此前或受到全球必胜客品牌使用权易主而产生的不确定影响也得以消除。

公司的财务状况保持稳健

截至2026Q1，公司的账面现金为4.7亿美元，长期银行存款为7.1亿美元，短期投资为9.6亿美元;短期借款为0.2亿美元，有息负债规模较低。截至2026Q1公司的资产负债率为43.6%，保持合理水平，较2025Q4提升0.2pct。该行预计公司将采取审慎的融资策略，平衡收购支出压力、股东回报和财务稳健性。

风险提示

食品安全，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制。