电鳗财经｜杰锋动力IPO：募投产品预算均价为实际最高售价的两倍多 是在“画大饼”？

《电鳗财经》电鳗号/文

6月4日，杰锋汽车动力系统股份有限公司(以下简称杰锋动力)北交所IPO申请获通过，并与6月12日提交注册。招股书显示，杰锋动力主要从事以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品的研发、设计、生产和销售，主要以一级供应商身份直接向整车厂供货，主要客户系国内外知名汽车整车制造厂商。公司主要产品为排气系统零部件、动力系统零部件，系报告期内主营业务收入的主要来源。

《电鳗财经》注意到，此次IPO，杰锋动力募资的4亿元资金全部用于汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目，而该公司在预测未来募投项目收益时似乎过于乐观，以该公司预计的募投产品销售收入来预算，该公司募投产品未来的销售单价均价是该公司目前单价最高的产品的销售价格的两倍多，杰锋动力似乎是在通过募投项目给投资者“画大饼”?

杰锋动力有超过九成的收入来自前五大客户，且前五大客户大多为“老牌油车”，而且该公司甚至有超过七成收入来自奇瑞汽车，且四成应收账款来自奇瑞汽车，杰锋动力会不会成为此轮新能源转型的“受害者”?

报告期内，杰锋动力用巨额资金进行还债，且其货币资金已经不能覆盖其短期债务，而实控人还在不停现金分红。报告期内，该公司的资产负债率远超同行可比公司的资产负债率。

募投产品未来预算均价为实际最高销售价格的两倍多 是在“画大饼”?

招股书显示，此次IPO，杰锋动力计划募集资金4亿元，全部用于汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目。

上述募投项目计划投资4.98亿元，通过购置土地、厂房及配套基础设施，并引进自动化、智能化生产设备对公司现有排气系统产品的生产线进行扩产升级，同时扩大公司在智能悬架领域内相关产品的产能。项目建成后，将形成年产435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力，进一步提升公司产能规模及生产效率，更好地满足市场需求，巩固公司的市场竞争力。

该募投项目建设期为24个月，完全达产后预计可实现年均新增销售收入163,044.76万元(不含税)。该项目投资税后内部收益率为20.83%，税后静态投资回收期为6.18年。

可见，上述募投项目投产之后将会为杰锋动力每年产生163044.76万元，投产后将形成年产435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力，两种产品的产量合计831万件。这样可以粗略地计算出两种产品未来投产后的平均价格。163044.76/831=196.2元/件。

上述每年收入为不含税收入。根据《中华人民共和国增值税暂行条例》，增值税的税率可能因商品和服务的不同而有所差异。一般来说，可能有6%、9%、13%等不同的税率。就以最高13%的税率来扣除税费后再计算上述平均单价，可以得出两种产品的税后平均单价为170.7元/件。

然而，这个价格远超目前该公司的各个产品的平均价格。招股书显示，报告期内，杰锋动力的排气系统零部件的销售单价分别为77.33元/件、71.08元/件和70.01元/件。

同期，杰锋动力的动力系统零部件中的发动机零部件的销售单价分别为31.51元/件、28.41%和26.23元/件。

该公司的动力系统零部件中的自动变速箱零部件的销售单价分别为88.72元/件、81.18元/件和84.06元/件。

由此可见，杰锋动力的上述三个产品的单价位于30左右至80元左右的区间，均远低于该公司在募资项目投产后的平均价格，募投产品预算价格几乎为该公司单价最高的产品的实际销售价格的两倍多。由此可见，该公司预计的上述募投项目投产后带来的收入明显高估。

值得注意的是，上述募投项目的产能中有396万件智能悬架零部件的产能。报告期内，该公司的智能悬架零部件的收入占比分别为0%、0.03%和0.16%，收入占比极低。

该公司的智能悬架零部件的销售单价会不会很高?对此，杰锋动力在招股书中并没有披露。报告期内，智能悬架零部件的毛利率分别为12.2%、-75.3%和13.6%，远低于该公司其他几个主要产品的毛利率。由此可见，在毛利率不高的情况下，可以推算出智能悬架零部件的单价不会太高，至少不会高于通过杰锋动力预计的募投项目收入推算出来的平均单价。

事实上，杰锋动力预测未来智能悬架零部件产品的毛利率低于公司现在的主流产品。根据第一轮问询回复中披露，预计智能悬架零部件产品的毛利率为20.37%，而排气系统零部件产品的毛利率为23.11%，项目产品毛利率为21.82%，税后内部收益率为20.83%。

综上所述，智能悬架零部件产品目前营收占比不足0.2%、试产阶段毛利率曾大幅亏损，行业同类配套零部件国产化后主流出厂价普遍低于100元/件，叠加排气系统存量产品价格逐年下跌，不存在两种产品加权均价突破196元的产业基础。在产品结构、下游定价规则无颠覆性变化的前提下，杰锋动力的募投项目营收预测存在显著高估嫌疑，项目未来实际创收能力或远低于可研预期，进而影响项目投资回报率与回本周期，疑似存在“画大饼”的嫌疑。

招股书显示，报告期内，杰锋动力的排气系统零部件的产能利用率分别为93.19%、94.17%和90.20%，同期发动机零部件的产能利用率分别我60.16%、75.66%和82.48%，自动变速箱零部件的产能利用率分别为18.63%、32.15%和46.47%。

报告期内，杰锋动力的存货账面价值分别为1.69亿元、1.97亿元和2.24亿元，几乎是该公司的流动资产中占比第二高的项目，仅次于当期的应收账款占比。截至2025年12月31日，杰锋动力的库存商品的账面余额为2810万元，跌价准备或合同履约成本减值准备为201万元。

高度绑定老牌“油车” 会不会成为新能源转型的“受害者”?

招股书显示，报告期内，杰锋动力实现营业收入17.1亿元、21亿元和23.7亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为1.31亿元、1.45亿元和1.47亿元，同期毛利率分别为20.37%、18.13%和18.63%，同期经营活动产生的现金流量净额分别为-0.28亿元、1.01亿元和2.19亿元。

报告期各期末，杰锋动力的货币资金余额分别为13,745.72 万元、7,666.44 万元和 22,961.47 万元，占流动资产的比例分别为 8.84%、6.75%和 17.71%，可见，其货币资金并不充裕。而同期，该公司的应收账款余额分别为76,710.43万元、65,542.75万元和74,581.15万元;应收账款余额占营业收入的比例分别为44.93%、31.21%和31.43%。若主要客户未来经营状况或与公司的合作关系发生恶化，可能导致公司不能及时回收应收款项，从而对公司资产质量以及财务状况产生不利影响。

招股书显示，截至2025年12月31日，杰锋动力的应收账款按账龄分类披露显示，账龄1年以内的账面价值为7.25亿元，1至2年的账面价值为790万元，2至3年的账面价值为5.8万元，3年以上的账面价值为1288万元。

值得注意的是，杰锋动力的账龄在3年以上的应收账款账面价值为1288万元，竟然远超账龄为1至2年和2至3年的账面价值。这1288万元的应收账款预期无法收回。值得注意的是，其中844万元来自观致汽车有限公司，占比约为66%。

百度百科显示，观致汽车有限公司(Qoros Automotive Co., Ltd.)，成立于2007年12月23日，是一家中外合资的以汽车制造为主营业务的有限责任公司，总部位于江苏省苏州市常熟市。观致汽车有限公司前身为奇瑞量子汽车有限公司，由奇瑞汽车与以色列集团共同出资成立，2011年更名为观致汽车并发布自主品牌。2013年推出首款量产车观致3轿车。2014-2016年推出观致3五门版、观致5 SUV等四款车型。2017年，宝能集团战略投资控股观致汽车，2018年，发布MILE计划并推出观致MILE 1概念车，当年销量达6.3万辆。2019年，推出观致5S车型，年度销量降至2.27万辆。2020年推出观致7车型后销量持续下滑至1.31万辆。 2022年起因债务问题多次被司法执行，生产线经历两次拍卖，最终于2024年5月由深圳凤宇企业管理有限公司以664.76万元竞得。2025年12月，进入破产审查程序，累计被执行金额超7.6亿元。2026年1月14日，观致汽车实控人姚振华实名举报，指观致汽车2.7亿元执行案件中存在违法操作，导致企业资产将被低价拍卖。

观致汽车的“失败”给杰锋动力带来了较大的损失。值得注意的是，观致汽车的发展历程中可以看到奇瑞的影子。而目前奇瑞汽车仍然是杰锋动力的最大客户。报告期内，杰锋动力对前五大客户的销售收入占营业收入比例分别为94.85%、96.26%和94.74%。其中，该公司对第一大客户奇瑞汽车的销售占比分别为71.65%、71.83%和65.80%。

可见，目前，杰锋动力有七成左右销售收入来自奇瑞汽车，而该公司有四成左右的应收账款来自奇瑞汽车。报告期各期末，该公司来自奇瑞汽车的应收账款余额分别为3.36亿元、2.03亿元和3.01亿元，占当期应收账款总额的比例分别为43.74%、31.02%和40.31%。

由此可见，杰锋动力的营收已经高度绑定奇瑞、上汽、吉利、大众四家车企，单一客户经营策略调整、产能收缩、降价招标均会直接冲击杰锋动力营收规模。

另外，目前整车行业正处在燃油车减产、新能源转型阶段，头部车企自主供应链国产化、内供化趋势加强，未来存在核心客户减少外采、切换供应商的潜在风险。

而且，从应收账款结构也能印证了集中度风险：仅奇瑞、上汽、吉利三家应收就占据期末应收账款总额七成以上，客户议价权强势，持续压低产品采购单价也是公司传统零部件售价连年下滑的重要诱因。

货币资金不能覆盖短期债务 实控人还在不停现金分红

招股书显示，报告期内，杰锋动力用于偿还债务支付的现金分别为2.10亿元、3.06亿元和3.98亿元。报告期内，该公司的短期借款分别为2.99亿元、3.21亿元和2.53亿元，同期

该公司的货币资金余额分别为1.37亿元、0.77亿元和 2.30亿元。可见，该公司的货币资金难以覆盖短期债务。

报告期内，杰锋动力的经营现金流净额分别为-2,837.01万元、1.01亿元、2.19亿元。报告期各期内，该公司的融资现金流净额分别为1.05亿元、-5,046.21 万元和-9,582.18 万元。现金分红是杰锋动力融资现金流的主要流出项目。2024年7月及2025年6月，该公司分别派发2023年及2024年分红5,943.60万元及3,467.10万元。

另外，杰锋动力还派发过2021年分红股，金额为5,448.30万元。IPO前夕，杰锋动力合计分红1.49亿元。而该公司在问询回复中披露，2022年、2024年、2025年，范礼获得的分红金额合计为3,570.74万元。

整体来看，报告各期末，杰锋动力的资产负债率分别为77.66%、67.55%和66.40%，而同期末，可比公司的资产负债率均值分别为42.02%、41.67%和46.56%。杰锋动力的资产负债率虽逐年上升，但仍高于行业水平。

《电鳗快报》