【券商聚焦】国泰海通证券：波司登(03998)FY26业绩亮眼 维持“增持”评级

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，波司登(03998.HK) FY26业绩净利增速亮眼，高分红延续，盈利质量持续提升。集团收入273.5亿元，同比增长5.6%，归母净利润39.9亿元，同比增长13.7%，净利增速连续多年跑赢收入。在费用良性管控下，净利率提升1个百分点至14.8%。库存周转天数减少1天至117天，全年派息31.3港仙，派息率高达80.2%，连续五年超80%。 业务层面，核心品牌羽绒服表现稳健，收入235.6亿元，同比增长8.7%。分渠道看，直营收入增长16.7%，全品牌线上收入增长15.8%，线上向高质量自营转型成效显著，批发收入则因渠道调整下降。受宏观环境影响，贴牌加工业务收入同比下降8.3%至30.9亿元，但其毛利率逆势提升至19.5%。女装业务则聚焦回笼现金和去库存，收入同比下降14.3%至5.58亿元。 研报核心逻辑聚焦于公司品类战略的升维。波司登将“极寒、户外、泡芙、商务”四大核心系列升级为战略心智品类，依托全球创新资源进行产品迭代。例如，极寒系列搭载自主研发的动态御寒科技2.0与GORE-TEX面料，夯实科技功能壁垒；同时携手知名设计师推出高级都市线，成功触达中高端客群。国泰海通证券估算，四大心智品类占总体销售的比重已由2022年的约40%结构性跃升至60%以上，成为驱动核心主业稳健增长的强劲引擎。 基于心智品类拓宽加速客群转化、渠道运营质量提升及盈利水平持续上行的预期，国泰海通证券上调公司盈利预测，预计FY2027/28/29归母净利润分别为42.9/46.2/49.5亿元，给予FY2027年13倍PE，按1港元=0.87人民币换算，目标价5.51港元，维持“增持”评级。风险方面需关注行业竞争加剧及终端消费不及预期。