中国股市上半年：科技走牛，但赚钱更难了？

上半年A股走出科技股为主线的“双创牛”，但科技与传统产业呈现显著分化，近七成股票录得下跌；港股指数则因权重板块表现不佳录得下跌

文｜《财经》研究员 康国亮 成孟琦

编辑｜杨秀红

伴随着寒武纪市值冲上万亿关口，2026年上半年的中国股市正式收官。

回溯中国股市上半年的表现，A股市场走出了以科技股为主线的“双创牛”，港股市场则受多重因素影响而录得下跌。

其中，A股主要指数呈现上涨态势，上证指数箱体震荡，上涨3.16%，年内站稳4000点，深证成指上涨19.82%；创业板指和科创50指数则涨幅最大，二者分别上涨35.58%及64.25%，且位居全球股市涨幅榜前五。此外，代表中小盘股的中证2000指数上涨9.1%，反映北交所市场表现的北证50指数则下跌13.14%。A股市场年内日均成交额放大至2.74万亿元，较2025年同期的1.39万亿元接近翻倍，显示出在赚钱效应下，资金成交活跃。

领涨A股的主要为半导体、通信等AI（人工智能）相关行业及个股。A股陆续涌现出四家万亿市值科技公司，新晋AI科技股取代贵州茅台“A股第一高价股”的地位。与此同时，A股上半年呈现“冰火两重天”的行情特点，在科技独舞、传统产业阴跌的情况下，全市场超3800只个股下跌，下跌股票数量占比近七成，个股涨幅中位数为-15.44%。 

与A股火热的市场行情不同，上半年港股表现相对“惨淡”。港股主要指数上半年持续呈现震荡下跌态势。其中，恒生指数下跌10.73%，恒生科技指数更是下跌18.92%，跌幅近20%，在全球主要科技指数中表现垫底。其中，互联网平台等公司跌幅最猛，腾讯控股（0700.HK）股价年内下跌近三成。为数不多的亮点来自港股今年新上市的AI大模型等公司，智谱（2513.HK）市值一度超万亿，走出独立行情。

总体来看，无论A股还是港股，中国股市总体呈现出科技与传统产业的分化和重估。而从全球股市来看，上半年科技亦为全球主线。“存储双雄”引领的韩国股市以101.14%的涨幅位居第一，科创50排名第二，台积电领衔的中国台湾加权指数以59.25%的涨幅位居第三，以半导体为核心的日经225指数、创业板指以及美股七大巨头为主的纳斯达克指数则分别上涨39.18%、35.58%、12.79%，位居第四至第六名。与这些市场相比，科技股表现欠佳的股市涨幅相对落后。

数据来源：万得

“今年上半年市场结构性分化，本质上是各行业景气度不同导致的。”星石投资合伙人、副总经理、基金经理方磊对《财经》分析称，一方面，科技板块在全球AI资本开支周期中保持高景气度，业绩持续兑现，供需缺口、技术迭代带动板块估值中枢不断上行，科技板块出现业绩与估值双驱动；另一方面，非科技板块基本面仍处于企稳回升状态中，相对景气度处于偏低水平，暂时看不到估值持续修复的驱动因素，阶段性缺少驱动导致资金持续流出。

展望下半年，多家机构表示，科技股或将仍处于景气周期。招商证券表示，下半年AI仍会是最大的主线，板块分化或进一步加剧。北京一家头部私募负责人对《财经》表示，本轮科技行情的核心驱动因素并未发生实质变化，AI技术创新及产业化进程持续推进，科技板块的中长期逻辑仍具备支撑。同时，下半年也需要关注通胀、地缘等对美联储政策路径和流动性环境的影响。

A股走出“双创牛”

2026年上半年，A股市场继续走出以科技股为主线的“双创牛”，科创50和创业板指为主的“双创”指数分别以64.25%及35.58%的涨幅领涨A股市场。其中，科创50指数涨幅仅次于韩国综合指数，排名全球主要股指涨幅第二，创业板指涨幅则位居全球第五位。截至6月30日，A股总市值达到132.91万亿元，较2025年末增长9.87万亿元，连续第三年增长，而“双创”板块总市值合计占比超过三成。

其中，科创板总市值达到19万亿元，占比较2025年底的9.53%增长至14.33%，创业板总市值达22.5万亿元，占比较2025年底的14.49%增长至16.91%。“双创”板块总市值合计占比达到31.24%。沪深主板总市值占比则由2025年底的75.27%下降至68.13%，A股“双创”为主的科技股含量进一步提升。

与指数相比，行业间的分化更为明显，赚钱效应高度集中。上半年，半导体、硬件设备、建材涨幅明显高于其他行业，其涨幅分别为105.12%、 66.65%及58.35%。化工、有色金属和机械等行业涨幅均小于15%。房地产、企业服务、电信服务、软件服务、医疗设备与服务、非银金融、交通运输和银行跌幅均大于10%，其中，房地产跌幅最大，达到16.44%。

主题概念中，覆铜板、半导体设备、玻璃纤维、长鑫存储概念、培育钻石、HBM存储、半导体材料、先进封装、光模块（CPO）等概念涨幅居前，涨幅均超过130%。

资料来源：万得

从个股情况来看，上半年A股5528只个股跌多涨少。其中，1715只个股实现上涨，占比31.02%;3810只个股则出现下跌，占比68.92%。这与2025年4227只个股上涨，1233只个股下跌的涨跌比例以及21.59%的涨幅中位数相比，2026上半年，A股赚钱难度显著提升。

由于涨幅居前的股票拉高均值，上半年所有个股平均涨幅为4.47%，但中位数涨幅则为-15.44%，选股难度较大。

投资者的感受可以用“冰火两重天”来概括。手拿科技股的投资者上半年赚得盆满钵满，坚守其他板块的投资者则出现不小亏损。

从具体个股来看，涨幅排名前列的个股大多为“AI概念股”。其中，半导体材料股中船特气（688146.SH）以766.85%的涨幅摘得上半年冠军。宏和科技（603256.SH）、金安国纪（002636.SZ）、宏景科技（301396.SZ）、利通电子（603629.SH）、光智科技（300489.SZ）、普冉股份（688766.SH）等11只个股涨幅超五倍。同时，351只个股实现了股价翻番。人气股中际旭创（300308.SZ）、沪电股份（002463.SZ）、光库科技（300620.SZ）等均在其列。

3810只下跌个股中，跌幅超过30%的股票超过了1000只，达到1134只；跌幅超过50%的为100只。其中，跌幅最大的股票为深交所主板上市公司赛隆退（002898.SZ），年初至今下跌97.43%。其由于触发财务类退市风险，进入退市整理期。

同时，贵州茅台（600519.SH）、片仔癀（600436.SH）、中国中免（601888.SH）、金龙鱼（300999.SZ）等传统产业类股价出现持续下跌，尤其自4月以来，跌幅较大，而这期间科技板块则大幅上涨。

方磊对《财经》表示，个股赚钱效应不如指数，反映出资金抱团已经进入到相对极端的情况，全球资本都在向AI相关产业集中，美国和韩国市场也同样出现少数AI巨头贡献指数大部分涨幅的情况。

近期，老牌百亿级私募宁泉资产在上半年投资汇报中称，6月遭遇了产品成立以来最大回撤，回撤幅度如同“熊市”，以往牛市从未发生这样的事情。对于AI板块，宁泉资产严重低估。其表示，“中国的AI泡沫基本上围绕着AI基建这个主题，严重低估了这个主题能有这么大的泡沫，仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值，我们确实没预料到。”

方磊认为，全球科技股共振的背景下，海外科技股走势对A股科技股的影响会阶段性放大，尤其是海外部分市场资金杠杆率过高，资金交易趋同意味着板块波动可能会有所放大。

港股踏空AI行情

与A股“双创”走牛相比，港股表现则相对“惨淡”。上半年港股主要指数持续呈现震荡下跌态势，在全球股市中表现垫底。截至6月30日收盘，恒生指数累计下跌10.73%，报收22881.02点；恒生科技指数下跌18.92%，报收4472.23点；恒生国企指数下跌15.21%，报收7558.30点。

其中，港股权重板块成为重灾区，主要权重股录得下跌，腾讯控股股价上半年下跌近三成，阿里巴巴（9988.HK）、美团（3690.HK）等股价年内下跌超过三成，小米集团（1810.HK）、携程集团（9961.HK）等跌幅更是超过四成。

中信建投证券宏观首席分析师周君芝认为，2026年以来港股承压，背后存在三重压力：分子端，互联网平台、汽车链等权重股盈利集中下修，硬科技上修幅度难以对冲；分母端，美元与美债构成离岸市场双重约束，外资持续流出；微观交易层面，三季度港股面临IPO（首次公开募股）和解禁的流动性供给扰动。

具体来看，当下，全球资本押注AI半导体产业链（韩国、日本、A股科创板），以地产、金融、互联网平台为主的恒生主要指数夹在中间，跟全球AI主线关系较远。在全球权益市场定价逻辑切换至AI硬件利润兑现期的背景下，恒生科技指数AI硬件占比偏低，港股指数权重高度集中于传统互联网、电商、新能源汽车等品种，科网股上半年几乎全线下挫；新能源车企同样大幅回撤，小鹏汽车跌近40%，比亚迪、理想汽车也均跌超20%。

分母端同样承压。美元震荡上行，十年期美债利率高企，强烈压制离岸远期现金流资产估值。港股作为离岸市场，国际资本占比高达60%，强美元意味着全球美元流动性收紧，资金回流美国，直接抽离港股市场流动性。南向资金上半年净流入约3054.86亿港元，较2025年上半年的7311.93亿港元锐减近六成。南向资金5月更是首次出现月度净流出35.5亿港元。

花旗在最新研究报告中表示，中国港股互联网板块近期显著跑输大市，主要由于该板块持续被视作全球AI硬件股升势的资金来源，但此轮抛售已创造出具有吸引力的估值介入窗口。花旗强调，即使在10%至30%的潜在盈利下调压力测试下，相关科网股估值在扣除现金后依然极具吸引力。

此外，上半年港股IPO市场异常火爆。毕马威数据显示，港股2026年上半年85只新股上市，合计募资2099亿港元，双双创下近五年上半年新高，按年分别大增102%及92%，募资额全球排名第二，新股平均首日回报率为61%，平均超额认购2628倍。毕马威中国香港资本市场组主管合伙人刘大昌表示，市场前景乐观，全年募资有望达到3500亿港元。

不过，也有AI大模型公司成为上半年港股市场亮点。智谱年初以120港元/股低调上市，上市首日出现破发，股价却在6月最高涨至2980港元，总市值一度突破万亿港元大关，截至6月30日收盘报2104港元/股，上市以来大涨超1700%。然而，7月8日智谱即将迎来限售股解禁，分析人士认为，届时股价可能承压。

下半年走势如何？

展望下半年，中国股市的“双创牛”能否持续？传统板块能否上演触底反弹？后行情将如何演绎？

“近期市场波动有所加剧，呈现出回调后再反弹、反弹后更集中的特征，少数标的抱团程度进一步加深。虽然A股部分方向存在一定程度的拥挤，但AI主线在短期内被完全逆转的概率偏低。”前述北京头部私募负责人对《财经》表示。

从估值来看，目前，A股主要指数估值均处近十年高位。万得数据显示，截至6月30日，上证指数市盈率（PE-TTM）为17.13倍，深证成指市盈率为38.2倍，创业板指市盈率为54.63倍，科创50市盈率达到258.97倍，分别位于近十年分位数的97.85%、100%、77.1%及100%。

“目前市场对A股科技股的定价中涵盖着较为乐观的行业发展预期和业绩兑现预期，部分细分领域已经率先定价2028年盈利表现。虽然从静态估值看，部分标的已经处于高估状态，但从动态市盈率看，盈利兑现正在消化估值，在科技行业发展的背景下，估值中枢也有望出现上移，我们对短期估值的容忍度可以稍微高一些。”方磊对《财经》表示。

同时，方磊也对短期市场可能的波动提醒投资者，季末效应和头部企业IPO可能会从资金面加大科技股的波动，但可能更类似于拥挤交易的再平衡，在产业逻辑和盈利兑现逻辑证伪前，那些真正具有持续盈利能力的标的有望出现较好的表现。

他进一步表示，在此阶段中，我们需要以涨价和盈利为线索，寻找那些真正具有基本面支撑的标的，剔除那些估值完全透支远期盈利、短期拥挤度偏高的个股。并且，由于市场对科技板块的盈利预期较高，对于高估标的而言，业绩兑现的重要性进一步提升，如果后续AI技术出现变化导致企业盈利兑现不及预期，则可能出现估值阶段性压缩的情况，需要我们持续观察科技产业趋势的变化。

目前跌幅较大的港股和A股传统资产，风险是否已出清？受累于房地产周期的内需相关资产是否还具有配置价值？方磊表示，目前传统资产的估值风险已经释放，后续走势或受基本面及其预期驱动。

他认为，从基本面看，地产行业对内需的影响逐步减弱，经过过去几年的市场化出清叠加反内卷，国内传统行业基本触底，后续可以进一步关注中报数据带来的增量信息。

“港股及A股的传统资产估值风险已较为充分反映，但估值压力的释放不等于基本面拐点的确立。我们一方面保持对AI科技方向产业趋势的看好，另一方面基于逆向思维，在当前关注度不高的传统领域，提前挖掘基本面成长潜力良好、但尚未充分定价的细分龙头。”前述北京头部私募负责人表示。

周君芝认为，港股从跑输转为强势，需要三项条件配合：全球流动性环境改善、盈利预期停止下修、微观供给扰动弱化。若只满足其中一项，行情更可能表现为估值修复或阶段性反弹；若两项开始逆转，港股便具备重新定价基础；若三项共振，则港股可能从离岸折价资产重新切换为趋势性配置资产。“当前来看，仅估值修复逻辑初步显现，后两项尚未明朗，因此反弹的持续性仍需观察。”

东方财富首席策略官陈果对《财经》表示，他倾向于认为港股已处于底部区域，至少其中核心的新消费和互联网龙头公司已难以下探。换言之，作为机构投资者，不会执着于判断当前是否为历史最低点，只要出现机会就会考虑买入；即便后续再度跌破，仍会继续加仓，但不会在此位置全仓押注。对于真正的底部，谁也无法准确预判，究竟哪一天、何种估值或市场信号能百分之百确认历史大底，这种确定性并不存在。

不过，三季度解禁压力仍是风险点。三季度港股将出现合计超8500亿港元的巨额解禁潮，全年解禁规模预计达1.57万亿港元，创历史峰值。有公募基金经理对《财经》坦言：“一个残酷的事实是，我们无法用对基本面的理解来对抗流动性的滔天巨浪。如果未来港股的市场结构发生改变，比如具有吸引力的公司在港股上市，未来进入恒生科技指数，同时韩国、日本股市的疯狂结束，港股可能就会相对好一些。”

对中国股市整体表现，摩根大通表示，充裕的流动性与持续向好的业绩预期将支撑中国股市维持可观上行空间。下半年重点聚焦人工智能生态、机器人、能源安全三大高质量成长主题，精准布局具备长期成长确定性的核心标的。

摩根士丹利在中国经济年中展望中将2026年和2027年的中国实际GDP（国内生产总值）增速预测分别上调至4.8%和4.7%。其表示，中国经济发展呈现“K型复苏”特征，即出口与高端制造业表现强劲，内需、消费、地产仍处于调整中，对于股市，更看好A股而非离岸市场，并建议采用主题性选股策略，而非被动指数投资。

$寒武纪(SH688256)$$兆易创新(SH603986)$$有研新材(SH600206)$