营收收缩毛利抬升、客户集中度走高，物泊科技启动港股上市进程

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻7月1日讯 近日，物泊科技股份有限公司（简称“物泊科技”）已向香港交易所主板递交上市申请，由中国国际金融香港证券有限公司担任独家保荐人。

据招股书，物泊科技成立于2018年，是中国领先的黑色大宗商品智慧物流供应链服务提供商，核心产品为“物泊智链平台”——一个覆盖钢铁及冶金行业全流程的数字化物流与供应链管理孪生平台。公司主要提供智慧物流平台服务、一体化供应链服务及其他配套服务。

按2025年交易总额（GTV）计算，物泊科技在中国钢铁及冶金智慧物流行业排名第一、黑色大宗商品智慧物流行业排名第三；按2025年收入计，则为中国黑色大宗商品货运代理行业第三名。

2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司收入分别为217.27亿元、165.62亿元及162.83亿元；同期净利润分别为6.70亿元、9.41亿元及16.96亿元；毛利率由2023年的1.1%提升至2024年的2.3%，进一步增至2025年同期的3.1%。

整体来看，公司收入规模在2023年后有所回落并趋于平稳，但盈利水平与盈利能力持续改善。

报告期内，公司成本总额分别为214.78亿元、161.87亿元及157.86亿元；销售费用为7.33亿元、7.10亿元及9.97亿元；研发费用为5.26亿元、5.02亿元及4.82亿元。

销售费用在2025年出现明显上升，而研发费用则呈逐年小幅下降趋势；成本总额持续压降，叠加收入端相对稳定，共同推动毛利率稳步上行。

前五大客户收入占比由2023年的23.4%上升至2024年的28.4%，并进一步升至2025年同期的33.4%；最大单一客户收入占比分别为7.3%、11.2%及10.4%。客户集中度呈现逐年上升态势，已接近三分之一的收入依赖前五大客户，其中关联方山东能源及瑞钢联集团构成重要组成部分。招股说明书提示，该等重大持续关连交易虽保障了收入稳定性，但也带来客户结构单一及关联交易依赖的相关风险。

经营业绩变动主要受多重因素影响：一方面，公司主动响应《公平竞争审查条例》“783号文”引发的行业规范调整，缩减低毛利平台运输服务规模，加速向端到端供应链解决方案等高毛利一体化服务转型。

另一方面，政府补助依赖度持续下降，平台运输服务相关补助占其毛利比例由459.4%降至186.5%，占整体毛利比例亦由354.1%降至108.0%；此外，山东能源与瑞钢联集团作为关连方客户贡献稳定收入，多式联运及绿色运力能力升级亦逐步增强运营效率与议价能力。

中国智慧物流供应链行业正处于结构性升级阶段，政策持续支持网络货运规范化发展，“双碳”目标加速推动绿色运力替代与多式联运体系完善，工业物联网、数字孪生等技术在黑色大宗商品领域深度渗透。

行业集中度逐步提升，2025年黑色大宗商品智慧物流市场前五参与者合计市占率为41.5%，头部企业依托技术整合能力与端到端服务优势持续强化竞争壁垒。物泊科技所聚焦的钢铁及冶金细分领域呈现更高专业化门槛与客户黏性，公司在该细分赛道位居行业首位，反映其在垂直场景数字化解决方案上的先发积累与落地能力。

公司当前面临的主要风险包括：经营性现金流连续两年为负，2024年及2025年分别为-121.38亿元和-88.91亿元，反映业务扩张与营运资金占用压力；对政府补助依赖虽呈下降趋势，但相关补助仍构成毛利的重要补充来源；与控股股东山东能源及间接主要股东瑞钢联集团存在重大持续关连交易，关联交易占比逐年上升，存在独立性与定价公允性管理压力；核心系统高度依赖第三方网络服务商，一旦发生技术中断或服务终止，可能影响平台连续稳定运行；此外，行业竞争持续加剧，头部企业通过并购整合资源的趋势可能进一步压缩中小参与者的市场空间与议价能力。

公司表示，扣除发行费用后，募集资金将主要用于技术研发与产品开发，重点强化物泊智链平台在数字孪生、工业物联网及智能调度算法等方向的能力迭代；建设大数据算力中心，以支撑平台海量物流数据的实时处理与分析需求；推进客户服务升级与服务网络拓展，增强在重点产业集群区域的本地化响应能力与端到端解决方案交付水平；以及补充营运资金及用于一般企业用途，保障主营业务持续稳定运营与战略转型节奏。