民办高教板块持续分化，中国春来(01969.HK)如何守住经营基本盘

6月29日，格隆汇举办中期策略峰会并揭晓金格奖卓越公司评选榜单。中国春来凭借在环境、社会及治理三大维度的全面布局与扎实实践，荣膺“ESG可持续发展卓越企业”奖项。该奖项旨在嘉奖在环境、社会、治理三大维度全面布局，积极推进绿色转型，深度赋能社会责任，以透明治理引领行业高质量发展的标杆企业。

眼下市场对这家民办高教企业的认知正在发生微妙而深刻的位移。当行业仍处于结构性调整的进程中时，中国春来在财务数据之外所构建的无形特质，正逐渐演变为一道难以复制的护城河。

获奖本身是锦上添花，但其更大的意义在于为市场提供了一个重新审视这家公司的切口。

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业绩稳健增长与结构性优势的持续释放

当前民办高等教育行业正处于一个微妙的周期节点。适龄人口的结构性变化、社会对教育质量与就业匹配度的更高期待、以及行业内部日益加剧的分化态势，共同构成了一幅充满变数的行业图景。

在这样的背景下，能够在学生规模、财务健康度与战略前瞻性上同时保持均衡发展的企业，实属少数。

生源的收缩正在成为行业的核心叙事。

2025年高考招生中，广东23所民办本科中14所未招满，缺额超2.5万人。广西本科第四轮征集志愿直接取消分数限制。然而在同一片市场中，中国春来交出的却是另一份答卷，截至2026年2月28日，其在校生总数达到11.68万人，同比增长5.3%。这并非简单的规模效应可以解释，旗下院校分布在河南与湖北两省，从各校区的增长贡献来看，荆州学院与健康学院在报告期内分别实现了11.0%和10.2%的在校生增长，成为整体规模提升的主要驱动力。

可以看到，旗下各校区间呈现的不同增长节奏，形成了一种天然的风险对冲机制，使得任何单一校区的波动都不会对整体态势构成实质性影响。

招生质量是另一个容易被忽视的维度。

财报显示，旗下五所提供本科课程的院校2025/2026学年的总入学率达到91.55%。在大量民办高校面临征集志愿仍招不满的行业困境中，这个数字说明品牌在目标生源群体中的真实影响力，它综合反映了学费定价、就业口碑与教学质量的多重均衡。

同时还可以看到，公司收取的学费及住宿费收入在半年报中双双实现正向增长，涨幅分别为7.4%和6.9%，这一量价齐升的趋势，从侧面也说明了学校在目标生源群体中具备一定的定价话语权。

财务结构的主动优化则为韧性提供了底层支撑。

截至2026年2月28日，中国春来的资本负债比率在半年内从42.5%压降至24.6%，降幅达17.9个百分点。融资成本较上年同期削减超过五成。

在行业周期波动中，能够主动完成如此幅度的负债率压降，说明公司管理层对资产负债表健康度的优先级有着清晰认知。从现金储备看，报告期末公司现金及现金等价物为4.51亿元，保持充裕状态。

技术前瞻性的布局则为韧性注入了面向未来的维度。

近期国联民生证券研报明确指出，教育行业是AI重要的应用场景，“AI+教育”是行业投资主线，龙头教育公司有望受益“AI+教育”的发展。

当多数民办高校仍在观望教育信息化如何落地时，中国春来已经完成了一轮从技术布局到资源整合的完整闭环。早在2025年3月公司就宣布部署DeepSeek R1大模型，将其整合至合作开发的AI教育平台。同年10月，公司披露董事会主席侯春来先生将旗下美国数据中心的AI与区块链技术使用权无偿捐赠给集团，并将该数据中心的全部利润一并捐赠，用于支持AI与区块链技术在教育领域的研究及发展。

不难发现，公司围绕AI展开的一系列动作并非简单的技术跟风，而是旨在优化学生学习、加强教师教学，并将公司置于教育科技的前沿。这种对技术变革的敏锐捕捉和主动投入，既是治理层前瞻性思维的重要体现，也为教育质量的持续提升注入了新的技术变量。

当行业洗牌加速时，那些在技术、财务与规模上同时具备积累的企业，往往能在漫长的周期中展现出更持久的竞争力。

02

ESG奖项折射的治理水位与长期思维

此次中国春来获得ESG可持续发展卓越企业奖，恰好提供了一个观察民办高教板块如何在ESG框架下完成价值重估的切口。

伴随ESG在资本市场从理念倡导走向实质性价值创造，那些在社会价值输出端具备扎实积累的企业，正在获得一种超越传统财务框架的估值锚点。以教育行业来看，价值评估维度从单一的盈利指标扩展到环境、社会与治理的综合表现，这一转变对这个行业的意义尤为特殊。毕竟教育本身就是最大的社会价值创造，每年培养的数万名毕业生构成了社会维度最核心的量化表达。

华证指数最新一期ESG评级结果恰好印证了这一趋势。中国春来的ESG评级从2025年的B级跃升至今年年初的BBB级，实现了两档的提升。截至2026年3月4日，这一评级在其所在GICS三级行业（综合消费者服务）28家公司中排名第7位。

（来源：华证指数）

从各维度评分来看，公司在治理维度的表现尤为突出，得分85.5分，排在行业第5的位置。这一得分所涵盖的维度包括股东权益、治理结构、信披质量、治理风险、外部处分与商业道德。对于一家通过合同安排运营的教育企业而言，治理架构的清晰度与透明度直接关系到投资者对商业模式的信任程度。治理维度的系统性积累，某种程度上正在转化为一种估值层面的安全边际。

（来源：华证指数）

中国春来的实践表明，当ESG从理念走向价值创造的评估框架时，那些在治理维度率先完成系统性积累的企业，正在获得一种超越传统财务逻辑的定价重估。治理维度的持续改善与财务表现的稳健形成了一种相互强化的关系，良好的治理带来稳定的办学质量，稳定的办学质量吸引更多学生，更多的学生创造更大的社会价值。

这种“治理-质量-价值”的转化链条，正是一家教育企业最难以复制的护城河。奖项的意义不在于奖杯本身，而在于它所揭示的治理水位与长期思维，在市场仍在用旧框架审视这个行业时，那些在ESG维度率先完成系统性积累的公司，可能正在为下一轮估值体系的重塑提前布局。

从更大的背景来看，2026年是民办教育分类管理的全面收官年，全国所有民办学校必须完成营利性或非营利性登记，过渡期彻底结束。对于已经完成规范化治理架构搭建的企业而言，制度成本的出清反而意味着竞争格局的优化。中国春来在治理维度的提前布局，使其在这一轮制度变革中处于相对有利的位置。

从资本市场的视角来看，民办高教板块当前的整体估值正处于历史低位。以中国春来为例，截至2026年6月29日，其市盈率约1.10倍，市净率约0.19倍，市销率约0.50倍。在一个普遍3至6倍市盈率的板块中，这样的估值水平与公司实际的盈利能力和资产质量之间存在着显着落差。

近期，国联民生证券研报观点认为，教育行业有望迎来政策边际改善、行业供给出清、行业需求释放的“三维共振”，行业投资逻辑已经从政策驱动转向业绩驱动，且行业估值相对较低，在政策的推动下，有望迎来业绩、估值的“戴维斯双击”。

当市场对板块的认知从不确定性折价逐步回归到公司基本面定价时，中国春来当前呈现的这种估值落差本身就是一个值得关注的信号。