美洲户储龙头再冲IPO：古瑞瓦特核心业务生变，红杉资本中途离场

出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

2026年6月16日，向港交所递表的IPO企业中出现了一个熟悉的名字——Growatt Technology Co., Ltd（以下简称为“古瑞瓦特”）。

这家从深圳宝安区起步的户用光伏逆变器龙头，第三次向港交所发起冲击，华泰国际担任独家保荐人。

从2022年6月首次递表算起，古瑞瓦特已经在IPO这条路上跑了整整四年。在这期间，公司两度通过港交所聆讯、挂牌又两度搁浅。

此次冲刺IPO，古瑞瓦特面临的局面比前两次更加复杂：

公司核心业务正从光伏逆变器向储能系统切换，2024年净利润同比暴跌97.6%。此外，公司账上趴着22.84亿元现金却仍拟募资扩建产能。

更棘手的是——古瑞瓦特往绩记录期内累计欠缴员工社保公积金1.81亿元，报告期后又新增0.26亿元，合计2.07亿元，潜在的行政罚款最高可达4.32亿元，这个数字已经超过了公司2025年全年的净利润水平。

再次站到资本市场的聚光灯下，古瑞瓦特的每一面都值得细细审视。

1、户储逆变器龙头，红杉资本中途退出

古瑞瓦特的创始人丁永强是湖北随州人，出生于1980年，1998年考入华中理工大学（即现在的华中科技大学）电子技术与应用专业，此后又在该校攻读电气与电子工程硕士学位。

2005年毕业后，丁永强曾加入山特电子（深圳）有限公司从事研发工作，公司被伊顿电气收购后，又转入伊顿电气的光伏事业部。2009年，丁永强从伊顿电气离职，转而加入一家北京的创业公司，但最终因不满“老板画饼”而离开。

2010年，30岁的丁永强从北京南下深圳，准备创业做光伏逆变器，但光伏项目的启动资金远超预期。

在关键时刻，丁永强的大学同学吕剑锋伸出援手——尽管两人毕业之后很少见面，但基于同学之谊，以及对丁永强的信任，吕剑锋还是卖掉了自己在上海的房产，筹钱入股了丁永强的创业公司，此后吕剑锋也在古瑞瓦特担任董事，直至2017年退出董事会。

2012年，是丁永强创业的关键一年。

这一年，他带领公司推出了Growatt 5000MTL逆变器，获得德国权威机构Photon Lab的双A评级。

同年，古瑞瓦特也获得了红杉资本旗下投资工具SCC Venture的投资入股。

此后，古瑞瓦特加速向海外扩张，在美国和欧洲成立分公司，且其核心业务也扩展到储能系统产品、光伏逆变器、AI赋能能源管理系统三大解决方案。截至2025年12月31日，公司业务覆盖约190个国家和地区。

（图 / 古瑞瓦特的3大解决方案（来源：招股书））

据弗若斯特沙利文的数据，按2025年的出货量计，古瑞瓦特是全球第三大户用储能逆变器提供商，以及美洲最大的户用储能逆变器提供商。在中国前五大户用储能系统解决方案提供商中，2024年至2025年，古瑞瓦特的出货量增速位居第一。

尽管古瑞瓦特已有较高的行业地位，但红杉资本在陪跑9年后，于2021年套现2.75亿元，退出股东行列，此时恰逢古瑞瓦特终止其A股上市辅导备案。

此后，古瑞瓦特转战港股也是一波三折。2022年6月首次递表，同年11月通过聆讯，但并未继续招股；2023年3月二次递表港交所，同年5月再次通过聆讯，最终又一次推迟上市。

两次上市未果均与外部市场环境变化有关。此外，2023年9月市场曾传出黑石集团计划收购古瑞瓦特，但相关收购最终并没有落地。

但古瑞瓦特仍然获得了资本的青睐。在2021年红杉资本套现离场后，IDG“接力”。2022年IDG斥资9亿元认购古瑞瓦特股份；2025年末至2026年初IDG再度加码，斥资约1.78亿元从公司创始股东手中受让老股。

（图 / AI生成）

这次出让主体包括TAOMY、LYUJFounder、Ferryman，其中TAOMY由实控人丁永强的堂弟丁伟与公司联合创始人曾涛各半持有，LYUJFounder以吕剑锋持股为主、丁伟少量持股，Ferryman为吕剑锋全资载体，这让吕剑锋、曾涛、丁伟得以将部分股权变现。

不过，公司实控人丁永强全程未减持，IPO前仍控制公司63.09%的股权，为控股股东。

2、核心业务生变，净利润剧烈波动

过去3年，古瑞瓦特的经营逻辑在发生变化：从“主要卖光伏逆变器”转变成“主要卖储能系统产品”。

2023年至2025年（以下简称：报告期），古瑞瓦特的营收分别为53.63亿元、44.76亿元和52.33亿元。2024年，营收同比下滑16.5%，2025年又反弹16.9%，但仍未完全回到2023年的营收水平。

（图 / 招股书）

2023年，光伏逆变器还是第一大收入来源，贡献29.56亿元，占总营收的55.1%，到2025年时，光伏逆变器收入已缩水至15.57亿元，和2023年相比近乎腰斩。其中，工商用逆变器出货量三年累计下滑43%，是逆变器板块萎缩的主要原因之一。

（图 / 招股书）

与此同时，储能系统产品拿到了“接力棒”——2025年收入达到33.15亿元，较2024年的16.66亿元近乎翻倍，收入占比从2024年的37.2%跃升至2025年的63.4%，对单一业务的依赖风险有所上升。

（图 / 招股书）

核心业务大转型背后，净利润也在剧烈波动。

2023年，古瑞瓦特实现净利润8.43亿元，但进入2024年，这一数字“断崖式”下跌97.6%至1987.4万元；尽管2025年净利润回升至4.13亿元，但仍不足2023年的一半。

2023年至2025年，公司的经调整净利润分别为5.02亿元、0.49亿元、4.83亿元。

对于2024年净利润大幅下滑的原因，古瑞瓦特在招股书中解释：一是欧洲市场需求退潮；二是产品促销定价，导致毛利率下降。

在报告期内，欧洲市场一直是古瑞瓦特的第一大市场。2022年，俄乌冲突引发欧洲能源危机，当地分布式能源需求急剧攀升，2023年古瑞瓦特在欧洲市场实现了23.97亿元的收入。

此后，随着欧洲能源需求逐渐恢复正常，该地区贡献的收入在2024年骤降至13.61亿元。

（图 / 招股书）

而需求高峰过后，行业进入去库存周期，古瑞瓦特被迫采取促销定价策略，导致整体毛利率从2023年的26.3%下滑至2024年的20.3%，直接压缩了利润空间。

在净利润大幅收缩的2024年，古瑞瓦特仍实际支付了超过1亿元的历史股息。

该笔分红于2023年宣布（基于当年8.43亿元的丰厚利润），2024年实际支付。由于2024年净利润骤降至1987.4万元，支付时点的利润对比显得格外刺眼——1.06亿元的分红是当期净利润的5倍以上。

好在这笔分红并未对公司现金流造成压力，2024年的现金及现金等价物为16.68亿元，较2023年的14.50亿元仍净增2.18亿元。

值得注意的是，公司的客户集中度正快速攀升。2025年前五大客户收入占比跃升至23.6%，其中最大单一客户贡献6.79亿元，占总收入13%。而在2024年，前五大客户合计占比只有12.9%，尚不足13%。

若客户依赖度快速攀升，一旦主要客户出现变动，公司需具备足够的替代缓冲能力，否则将对业绩带来不利影响。

3、拖欠社保公积金超2亿，募资合理性存疑

本次招股书披露的合规硬伤，是古瑞瓦特IPO路上无法绕开的障碍之一。

2023年至2025年，古瑞瓦特的国内附属公司累计少缴社保、住房公积金1.81亿元；截至IPO前，又新增欠缴0.26亿元，合计未缴总额高达2.07亿元，覆盖4877名全职员工，管理合规存在系统性漏洞。

古瑞瓦特将自身欠缴高额社保、公积金的理由简单归为“对中国相关法规无意疏忽、地方政策解释不一致”，但这些说辞难以掩盖其管理长期缺位的事实。

根据国内社保、公积金管理相关条例，若监管部门责令限期补缴，企业未能按期完成整改，以3年累计1.81亿元的欠缴金额计算，古瑞瓦特最高可处以4.32亿元行政处罚。

对比来看，公司2025年的净利润为4.13亿元，潜在罚款金额已经超过企业2025年全部盈利，倘若处罚落地，将直接吞噬全年利润，明显冲击企业净资产与现金流。

（图 / AI生成）

但公司董事却认为，这些不合规事项并不重大，且不会对公司的业务、经营业绩、财务状况或IPO造成重大不利影响，原因是在IPO前 ，公司并未因这些不合规事项受到任何行政处罚、员工投诉或劳资纠纷，也没有接到中国相关部门要求支付任何差额、滞纳金或罚款通知。

与此同时，古瑞瓦特的董事认为，公司遭受重大处罚的风险极低。

无论如何，古瑞瓦特迟迟未解决用工合规历史遗留问题，侧面反映出企业内部合规管理体系缺失，实控人、管理层对员工基础权益保障重视程度不足，作为一家积极拓展国际市场，冲刺IPO的公司，这些问题极易引发监管关注和外界争议。

这背后也是，外界对其资金使用逻辑的质疑。

截至2025年底，公司账上现金达22.84亿元，资产负债率仅9.2%，经营现金流净额13.81亿元，不仅具备支付欠缴社保、公积金的能力，同时其自身“造血”能力充足，也具备使用自有资金投入扩产、研发、渠道建设的能力。

（图 / 招股书）

另外，古瑞瓦特的产能利用率也并不饱和。截至2025年末，公司在惠州、越南工厂各个产品线的产能利用率最高不超过82%，最低只有14%。

而本次IPO募资，公司仍明确表示拟扩建惠州和海外的工厂，提升产能。

产能利用率并不饱和，却仍拟募资扩产；账面现金充裕，却执意赴港股IPO募资——这些矛盾的现象，让市场质疑古瑞瓦特的募资是否合理？

对此，「子弹财经」也向古瑞瓦特发去采访函，截至发稿前仍未获得回复。

作为户储龙头企业，古瑞瓦特的行业竞争力毋庸置疑，在全球能源转型的宏观叙事里，这家公司的前景仍值得期待。

但此次IPO，古瑞瓦特能否叩开港交所的大门，最终取决于它能否用更透明的数据、更扎实的基本面打消市场的疑虑。

*文中题图由AI生成。