光大证券：数据中心建设驱动发电设备需求跃升，首予重庆机电“买入”评级

光大证券6月25日发布数据中心发电设备深度报告，拆解AI算力扩张下燃机、柴发两条核心产业链机会，打破市场“海外龙头垄断、国内厂商难分羹”的固有判断，同时首次将港股重庆机电（2722.HK.）纳入覆盖名单，给出买入评级。

全球AI数据中心的能耗曲线正在陡峭上行。IDC测算数据显示，2022年全球AI数据中心IT能耗仅23TWh，到2027年将飙升至146.2TWh，五年复合增速接近45%。海量算力设施落地，直接衍生两类刚性电力需求：美国电网老化、算力项目选址和现有供电网络错配，催生燃气轮机离网电站需求；全球高等级数据中心为规避断电带来的数据损毁损失，必须标配柴油发电机组作为应急电源，根据施耐德电气数据，柴油发电机组约占数据中心整体建造成本的 8.6%，因此柴油发电机组需求有望随数据中心资本开支增长而显著增长。

供给端的紧缺局面持续放大产业链红利。燃气轮机市场由GEV、西门子、三菱重工三家瓜分，合计市占率超八成，2025年全球发电用燃机需求量同比暴涨71%至96.1GW，三大企业在手订单均积压至2028年后，同时同步落地大额扩产计划；柴油发电机赛道，康明斯、卡特彼勒、MTU订单同样排产至2027-2028年，头部厂商纷纷追加数亿美元新增大马力机组产能，海外整机产能缺口直接给国内配套、合资企业留出增长窗口。

光大证券在报告中提出和市场主流不同的判断：不必局限于整机国产替代，三类国内企业能优先吃到行业增量，一是绑定海外龙头的精密零部件厂商，二和国际品牌共建合资平台的企业，三具备机组集成能力的本土厂商，重庆机电恰好属于第二类核心标的。

重庆机电自身主营清洁能源装备、高端智能装备，业绩增长的核心抓手来自两家联营公司，其中持股50%的重庆康明斯是报告重点论述的增长支点。重庆康明斯作为康明斯国内唯一大马力发动机生产基地，产品适配各类高端数据中心备用机组，2025年实现营收52亿元、净利润12.7亿元，净利润同比涨幅接近五成，数据中心订单成为业绩增量核心来源。康明斯全球扩产计划落地过程中，重庆基地产能同步释放，规划远期年产大马力发动机2.3万台，专门匹配全球算力项目柴发设备采购需求。

另一运营主体重庆日立，公司持有37.8%股权，主营高端变压器产品，受欧洲电网更换潮、新兴市场国家加大电力基础设施建设投资、AI算力带动的分布式电网建设加大等因素驱动，2025年净利润同比暴涨171.4%，三期扩产完工后还将启动四期建设，持续增厚重庆机电投资收益。

2025年公司对联营和合营企业的投资收益为7.9亿元。考虑到数据中心建设对大马力发动机需求不断提升，电力基建投资增长对高端变压器需求提升，公司来自重庆康明斯、重庆日立的投资收益有望大幅增长。光大证券预计2026-2028年公司对联营和合营企业的投资收益为 8.8/10.0/11.3亿元。

财务层面，2025年重庆机电营收突破百亿元，归母净利润7.6亿元，同比大增76.9%，光大证券测算2026至2028年公司归母净利润将持续走高，对应EPS分别达到0.26、0.32、0.38港元。截至6月22日公司股价2.51港元，对应2026年PE仅8倍，对比潍柴动力、特变电工等同业22倍的平均估值，具备较大的估值提升空间，首次覆盖给予“买入”评级。