再上法拍，锦龙股份的“连环剧”未结束

《投资者网》江寂

6月21日晚，锦龙股份（000712.SZ）的一纸公告，再次将这家老牌券商概念股拉回公众视野。公告显示，实控人杨志茂持有的3000万股股份将于7月28日迎来司法拍卖，起拍价暂定约2.63亿元。

此外，就在不久前的6月2日，锦龙股份公告披露了一场“抽贷”风波：一笔4.99亿元的未到期贷款，因担保人涉诉被平安银行单方面宣布提前到期。一边是核心资产抵押面临强制执行风险，一边是实控人股权持续被拆解法拍。在股东债务危机与上市公司融资压力的交织下，锦龙股份正步入一个极为被动的深水区。

杠杆往事：从“东莞首富”到资产腾挪

回顾锦龙股份的资本历程，高杠杆与激进扩张是绕不开的标签。2012年，杨志茂通过新世纪公司入主锦龙股份，自筹13.35亿元注入上市公司，实现绝对控股。随后，他开启了一场“蛇吞象”式的金融版图扩张，将东莞证券、中山证券等优质金融资产收入囊中。

2015年，杨志茂夫妇以14亿美元的净资产登顶东莞首富。据媒体盘点，巅峰时期的“锦龙系”涵盖券商、银行、期货、基金4大金融业态。然而，金融股权的沉淀需要巨额资金。在“上市公司+控股股东+实控人”相互担保、交叉质押的闭环中，锦龙系搭建起了一个庞大的杠杆帝国。随着近年来监管趋严与市场波动，加之杨志茂个人因行贿案留下历史包袱，金融机构的风控系统早已对其亮起黄灯，这个闭环的脆弱性逐渐显现。

为了缓解流动性压力，锦龙股份近年来不得不靠“卖子”续命。2025年6月，公司完成了将东莞证券20%股权出售给东莞国资的交易，并回笼资金22.72亿元。这笔交易带来的投资收益，直接让锦龙股份在2025年实现了账面扭亏为盈。但翻开财报底牌，若剔除4.22亿元的非经常性损益，公司2025年扣非后归属于上市公司股东的净利润亏损1.39亿元。主营业务造血能力不足，依然是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

穿透式风控：一纸“抽贷”令与冰山下的债务

理解锦龙股份当下的困境，需要看懂银行风控的“穿透式”逻辑。

此前引发市场震动的4.99亿“抽贷”事件，起因并非锦龙股份自身违约。在这笔以东莞证券7000万股为质押的贷款中，锦龙股份一直按时付息。但平安银行广州分行援引了贷款合同中的加速到期条款，理由是“保证人涉及多起重大诉讼”。

通俗来讲，银行借钱给上市公司，不仅看借款人自身的经营，还要看提供担保的“大股东”稳不稳当。担保链条的断裂，直接触发了银行防范风险、提前保全资产的自我保护机制。

这种股东层面的风险传导，在司法拍卖的频次与债务的规模中体现得淋漓尽致。把视线从这笔4.99亿的借款上移开，冰山下的债务全景更加错综复杂。截至2026年一季度末，锦龙股份合并负债总额达186.92亿元，其中有息负债超54.57亿元；控股股东新世纪公司的各类借款余额也达15.04亿元。此外，公司与东莞信托、华兴银行、广东南粤银行等机构的数十亿债务，经历了从展期到“技术性违约”再到重新协商的曲折过程，资金链始终处于紧绷状态。

在沉重的债务压力下，股权成了最容易被变现的筹码。据中国执行信息公开网显示，仅2026年，杨志茂就新增了11单执行案件，金额高达5.68亿元。此次3000万股被拆分为15个标的进行法拍，若顺利成交，杨志茂直接持有的锦龙股份将仅剩600万股。加之其妻子朱凤廉名下1050万股正进入司法变卖流程，实控人家族的持股版图正在被动收缩。

估值底部：券商影子股的底牌与重构

尽管深陷债务迷局，但锦龙股份并非没有底牌。其核心资产东莞证券的盈利能力，依然是支撑公司估值的关键。

从旗下两家券商业绩来看，分化极为明显。2025年，东莞证券业绩亮眼，经审计后的营收与净利润分别达到33.86亿元和12.45亿元，同比增长约23%和35%，经纪业务贡献突出；相比之下，中山证券业绩出现明显下滑，净利润仅为0.18亿元（未经审计）。如何剥离不良资产、聚焦核心优质券商股权，是锦龙股份优化资产结构的必答题。

从行业视角来看，券商板块目前正处于估值的历史底部区域。有分析指出，当前A股券商板块PB估值约为1.28倍，处于近10年18%-34%的历史分位，与当前约7%-8%的行业年化ROE相比，明显低估。这表明市场对板块的悲观情绪已充分释放，估值修复空间广阔。

对于锦龙股份而言，短期的流动性阵痛难以避免，但长期的破局之道在于“刮骨疗毒”。一方面，需通过债务重组、引入战略投资者等方式，彻底切断股东债务向上市公司传导的链条，重建金融机构的信任；另一方面，必须重塑主营业务的造血能力，摆脱对一次性资产处置收益的依赖。

资本市场的故事从来没有终局，锦龙股份能否在估值底部的周期中完成自我救赎，市场将保持审慎的关注。你怎么看？评论区聊。（思维财经出品）