为扩产累计借款超2000亿元，荣盛石化回购、增持数十亿元股价仍较高点跌超60%

出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

伴随着中东地缘冲突缓解，持续大涨的硫磺价格迎来暴跌。生意社披露的数据显示，山东炼厂主流硫磺现货从11750元/吨高点快速回落至8950元/吨，短短数个交易日累计下跌2800元/吨。

即便如此，该硫磺价格仍较2025年均价高出数倍，硫磺价格的暴涨也让市场对于荣盛石化业绩有了更多期待。

不过作为国内超大型油化工企业，硫磺带来的营收在公司整体主营业务中占比并不高。公司更多的收入还是来源于PX、PTA等油化工产品。

在原油价格暴涨的背景下，凭借硫磺等产品价格的上涨，荣盛石化能否交出亮眼的业绩？

1、化工产品价格大涨，低价原油库存让公司利润爆发

在中东地缘政治冲突影响下，全球化工类产品价格飙升，郑商所上市的PX（对二甲苯）期货主连2026年一季度价格大涨32.88%，PTA（精对苯二甲酸）价格大涨29.99%。

在此带动下，化工企业一季度业绩大爆发，作为国内超大型化工企业的荣盛石化也是如此。

据悉，荣盛石化是国内名列前茅的化工企业，公司拥有1040万吨/年的PX生产能力，权益产能高达全球第一，纯苯产能328万吨/年，产能在国内民营企业中排名第一。此外，公司还生产纯苯、苯乙烯、甲苯、乙烯等多类化工产品，产能均高达数百万吨。

在各类化工产品大涨的背景下，2026年一季度荣盛石化实现营业收入606.29亿元，同比减少19.13%，实现扣非后净利润30.29亿元，同比大增389.90%。

但该利润能否延续到二季度还有很大的疑问。作为国内油化工企业，公司化工产品最主要的原材料是石油。

一般而言，荣盛石化会提前储备两到三个月的原油库存，如2025年底公司原材料存货便多达194.06亿元，而该存货大部分都是原油。

而2025年荣盛石化原油采购平均价格约为70美元/桶，原材料成本较低，终端油化工产品价格大涨，使得原油及下游相关炼化产品价格差大幅扩大。

国金证券发布的研报显示，截至2026年3月底，国内主营炼厂炼油毛利达2353元/吨，较年初664元/吨上涨255%；PX-石脑油价差及PTA加工费为121美元/吨和153元/吨，较年初分别-235美元/吨和-202元/吨；POY/DTY/FDY价差分别为2692/1717/1492元/吨，较年初分别+532/+507/+532元/吨。

在产品价差大幅扩大的背景下，荣盛石化2026年一季度毛利率上升至19.69%，较2025年同期的13.95%提升5.74%，毛利润提升也使得公司在营收下滑的背景下，扣非后净利润增长389.90%。

但在地缘政治冲突下，布伦特原油价格持续大涨，根据摩根大通发布的数据，2026年一季度布伦特原油均价为78.4美元/桶，二季度摩根大通预测布伦特原油均价约为103美元/桶，较公司2025年平均采购成本大幅上升。

PX、PTA二季度平均价格虽有所上涨，但上涨幅度较布伦特原油价格仍有所差距。可以预见的是，在原油价格持续维持在高位的背景下，荣盛石化化工品想要维持一季度那么高的价差并不容易。后续，公司业绩增速能否持续还有待验证。

2、上市以来借款超2000亿元，为扩产累计投资数千亿元

作为重资产行业企业，与其他化工企业类似，荣盛石化能有如今的经营规模也是通过不断举债投资扩大产能而来。

公开资料显示，荣盛石化最早可追溯至1989年，在改革开放的背景下，国民收入持续提升，居民对衣服等日常生活用品的需求快速上升。

公司创始人李水荣意识到纺织行业大有可为，于是凑钱买了几台纺织机创办了纺织厂。彼时，由于下游需求旺盛，国内轻工业快速发展，李水荣很快便赚到了进入化纤行业的第一桶金。

1995年，李水荣创办萧山市荣盛纺织有限公司，这也是荣盛石化的前身。

1998年，在亚洲金融危机影响下，纺织行业陷入低谷。在此背景下，李水荣带领的荣盛石化逆势投建聚酯纺丝生产线，扩大纺织行业上游生产能力。2001年，中国加入WTO，国民经济腾飞，荣盛石化的布局迎来收获，经营规模进一步扩大。

此后，公司又陆续布局了PTA、PX等化工产品，并完成了股份改制，公司也在2010年成功登陆深交所。

借助资本市场的力量，荣盛石化陆续扩大了PTA、PX产能。到2016年，荣盛石化已经是年营收超455亿元的大型化工企业。

为了继续扩大生产规模，荣盛石化开始向炼油领域进军，2017年公司旗下子公司浙石化4000万吨炼化一体化开始开工建设，该项目总投资超1700亿元分两期建成，一期项目2000万吨原油加工及数百万吨PX、乙烯产能在2019年投产。二期项目2000万吨原油加工、PX、乙烯产能在2022年投产。

（图 / 荣盛石化官网）

2022年8月，荣盛石化又一次性公告计划投资超千亿元扩产，其中641亿元用于EVA、POE等产品生产，192亿元投入高性能树脂项目投建及数百亿元的乙烯优化项目；2024年，公司宣布675亿元大型新材料基地建设，产品主要是WVA、POE、可降解塑料等。

在持续不断地对外扩张下，荣盛石化产品产能也在持续扩大。截至2025年底，荣盛石化拥有4000万吨原油加工能力，并拥有120万吨硫磺产能。

石化方面，公司PX产能高达1040万吨/年，PTA产能为2150万吨/年，纯苯、乙烯等产品产能均在数百万吨/年，其他各类产品如EVA、PC等产能巨大。

在此带动下，2025年荣盛石化营业收入高达3086亿元，较2016年455亿元增长578%。其母公司荣盛集团凭借对荣盛石化的合并报表，成功进入世界前500强企业名单，排名为118名。

在持续不断扩产带动下，虽然公司收入持续提升，但债务规模也在持续扩大。Wind数据显示，自2010年上市以来，荣盛石化直接+间接融资合计高达2415.73亿元，其中向银行等金融机构借款便高达2165.61亿元。

截至2026年3月31日，荣盛石化剔除租赁负债外的有息负债便超过2200亿元，公司资产负债率高达74.94%。由于借款规模极其庞大，2025年荣盛石化仅利息支出便高达58.29亿元。

虽然营收规模巨大，但由于近几年化工行业产能过剩，荣盛石化产品价差持续缩小，导致公司利润表现并不理想，2023年至2025年公司归母净利润分别为11.58亿元、7.25亿元、8.48亿元，利润水平甚至不如2016年。

因此，在营收持续扩大的背景下，如何兼顾利润水平，是荣盛石化管理层需要解决的难题之一。

3、回购、增持仍拉不起股价，业绩稳定性不及恒力石化

由于近几年公司利润表现不佳，荣盛石化在资本市场表现并不理想。

2020年及2021年，由于公司持续扩产，加之原油价格较低，荣盛石化产品价差较大，公司归母净利润分别高达73.09亿元、132.4亿元。

公司股价也从2020年初年底6元/股左右涨至2021年初30元/以上，此后由于原油价格上升，加之化工产品产能过剩，荣盛石化盈利能力逐年下滑。

在此影响下，荣盛石化股价持续下跌，截至6月25日，公司股价报收11.71元/股，较巅峰时下跌超60%。

面对公司股价的下跌，荣盛石化多次推出股票回购计划。2022年3月，荣盛石化推出了10亿元-20亿元的回购计划，2022年8月公司顺利完成回购，回购金额为19.98亿元，几乎是顶格回购。

2023年8月，上一次回购计划实施完毕后，荣盛石化又推出10亿元-20亿元的回购计划，最终公司回购金额为19.9亿元，2024年荣盛石化又完成了30亿元的回购，两年左右的时间荣盛石化合计回购近70亿元。

除公司自身回购外，荣盛石化控股股东荣盛控股也多次增持公司股份，2022年至2024年荣盛控股合计增持公司近17亿元。即便如此，仍未阻挡荣盛石化的股价下跌。

2023年初，为了锁定原材料供应，加强产业链合作，荣盛控股以24.3元/股向全球最大的石油企业沙特阿美子公司转让了荣盛石化10%的股权，转让金额高达246亿元。

在沙特阿美成为公司第二大股东后，荣盛石化与沙特阿美签订了原油长期供应协议。根据协议，沙特阿美保底每日为荣盛石化提供48万桶原油，该协议为20年长协。根据协议内容及各方测算，沙特阿美为荣盛石化提供的原油比现货价格低5-8美元/桶。

即便拥有全球顶级产业资本加持，在原材料供应上优于国内其他化工企业，荣盛石化盈利表现依旧不理想，其业绩稳定性远不如另外一家大型化工民企恒力石化。

如2023年至2025年，恒力石化归母净利润分别为69.05亿元、70.44亿元、70.45亿元，同期荣盛石化归母净利润分别为11.58亿元、7.25亿元、8.48亿元。

从产业链角度而言，恒力石化形成了原油到新材料的完整闭环，而荣盛石化主要产出成品油、PX等强周期化工品，在化工产品持续过剩的背景下，荣盛石化展现出的业绩稳定性不如恒力石化。

一季度在化工产品价格暴涨带动下，荣盛石化交出了非常亮眼的成绩单，但随着油价上涨，公司化工成品价格与原油之间的价差正在缩小，2026年剩余时间荣盛石化想要继续维持单季度超30亿元的利润并不容易。而在价差缩小后，如何与恒力石化一样维持较高的盈利水平，是荣盛石化管理层未来需要解决的关键问题。

*注：文中题图来自荣盛石化官网；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。