【券商聚焦】中信里昂研究指美光科技(MU)FY26Q3业绩及Q4指引超预期，定价能力提升长期营收能见度

金吾财讯|中信里昂研究发布报告指出，美光科技(MU)2026财年第三季度业绩及第四季度指引均明显超出市场一致预期，主要由存储芯片平均售价强劲上行所驱动。公司已与数据中心、消费电子及汽车领域客户签署16项战略客户协议（SCA），协议有效期通常为五年（2026至2030年），覆盖期内约20%的DRAM销量指引及三分之一的NAND销量指引。管理层预计第四季度营收将达500亿美元，毛利率86%，每股收益31美元，较市场预期高出22%。 2026财年第三季度财报显示，美光实现营收415亿美元，环比增长74%；毛利率提升至84.9%，显著高于上季度的74.9%；每股收益25.1美元，环比增长106%，超市场预期25%。其中DRAM营收313亿美元，占总营收76%，环比增长67%，位元出货量环比实现低个位数增长，平均售价环比增长约60%的低段区间；NAND营收99亿美元，环比增长99%，位元出货量环比中个位数增长，平均售价环比增长约80%的中段。公司预计2026财年资本支出将达270亿美元，同比增长94%。 随着战略客户协议逐步落地，公司预计全部谈判完成后，超过50%的营收将来源于这类协议。协议采取照付不议模式，对采购量具有约束力，大额协议通常以现行市价设定现有产品最高限价，并在协议期内确定最低价格。美光预计将通过战略客户协议获得220亿美元现金及相关财务承诺，从而显著提升长期营收和利润的能见度。 行业供需方面，美光认为存储器供需紧张态势将延续至2027年之后。尽管预计2028年行业供给将逐步改善，但短期内供给难以追上需求增长；在NAND领域，部分产能向DRAM转移以及整体洁净室空间有限，将进一步制约NAND位元供给增长。随着长期供应协议持续提升盈利能见度，中信里昂研究认为全球存储股估值重估仍将持续。 催化因素上，除英伟达外，美光还获得AWS、Marvell、博通等ASIC客户采用其HBM3E产品，公司已向客户交付HBM4样品，计划自2026年二季度起向英伟达Rubin GPU供货。预计美光HBM市占率将从2025财年的19%逐步稳定至2026/2027财年的11%，并于2027财年升至16%。英伟达认证通过、HBM4量产、美国/新加坡/日本/印度新厂投产、传统DRAM供需维持紧平衡以及NAND复苏，均构成潜在的股价催化。 投资风险方面，报告提示需关注：云端超大规模客户资本支出大幅放缓；PC、智能手机及服务器需求复苏乏力或慢于预期；关税政策不确定性及地缘政治风险；传统DRAM产品需求及价格回调；以及中国竞争加剧导致中高端存储市场份额的可能流失。