独家对话|渣打丁爽：看好亚洲，外资对中国资产态度转为需要配置

【导读】渣打丁爽：中长期更看好亚洲，外资对中国资产态度转为需要配置
中国基金报记者 郭玟君
美联储进入“沃什时代”，中东战事扰动全球经济，AI产业生态蓬勃发展……一系列新的变化将如何影响全球经济增长格局？就此，中国基金报记者独家专访了渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽。

沃什可能引入更高加息门槛 加息时间延后

中国基金报：美联储6月议息会议传递了哪些重要信号？您对美联储货币政策路径作何预测？

丁爽：本次议息会议的一大特点是，联邦公开市场委员会（FOMC）12名委员全票通过维持利率不变。

最新的点阵图显示，半数委员预判年底前仍有加息空间。受此影响，市场普遍预期美联储年内加息至少一次。而我们的判断是，年底前加息并非板上钉钉，但后续加息的潜在风险显著高于降息。

有两个细节值得关注：一是政策声明篇幅大幅精简至130个字，且不再给出明确前瞻性指引；二是新任美联储主席沃什（Kevin Warsh）本人并未出具个人点阵图利率预期。

沃什“新官上任三把火”，提出了新的改革措施，例如，宣布设立五个工作组，后续将就美联储现有机制提出系统性改革方案。

不过沃什较受关注的政策——降息及缩表，本次会议均未落地推进。

中国基金报：沃什面临的主要挑战有哪些？

丁爽：一是建立个人政策公信力；二是守住美联储的独立地位，维护其市场可信度。

当初特朗普推举沃什任美联储主席的核心诉求，是希望他推行降息政策。虽然沃什原本是“鹰派”，但他过往确实表态市场存在降息空间，其背后逻辑是通胀会持续回落，尤其是科技与AI普及后，生产率将大幅提升，为降息打开窗口。

但目前降息的前置条件已经消失，如果沃什执意主张降息，而FOMC的12名委员中大部分都倾向于加息，仅凭他一人的投票，很难扭转整体政策方向。

若市场已经满足加息条件，他却刻意抵制加息，更会损害自身信誉。

因此，后续几次议息会议上，沃什大概率会刻意规避给市场留下“抗拒加息”的印象。

他更可能的操作是抬高加息触发门槛。一直以来，他都主张调整美联储通胀观测指标，从当前锚定核心PCE，转向他更推崇的截尾均值PCE（Trimmed Mean PCE）。现阶段，截尾均值PCE读数持续低于核心PCE，如果他能推动将这一指标作为政策核心参考，会让整体通胀读数看上去更温和，从而延后加息。

美伊停战及AI发展利好全球经济 中长期更看好亚洲

中国基金报：美伊停战将如何影响全球经济？

丁爽：美伊冲突直接从供给端推高国际油价，令全球经济面临滞胀风险。若美伊达成和解，滞胀风险将有所缓解，利好全球经济。

我们预计，即便达成和解，年底前油价仍大概率维持在80美元/桶左右的较高水平。

原因有二：其一，部分原油生产设施在冲突中遭受永久性损伤，无法快速复产；其二，本轮冲突期间油价并未出现极端暴涨，核心原因是美国等多国释放大量战略石油储备。待原油供给逐步修复后，各国首要任务是回补库存。而且，不少经济体预计会上调战略石油储备目标，以对冲未来各类突发风险。

中国基金报：AI将如何改变经济增长模式？

丁爽：经济的潜在增速取决于人力资本、金融资本的投入及二者结合的配置效率，AI将从多维度改变经济增长逻辑。

在资本端，市场已经显现出对AI基础设施的巨额投资需求。数据中心、半导体芯片需求持续扩张，更会带动电力配套投资大幅增加。

在人力资本层面，AI会对部分岗位形成替代，市场对普通劳动力的需求或将收缩。同时，AI普及能显著提升整体劳动生产率。

长期看，AI对全球经济增长、居民整体收入都具备正向拉动作用。

矛盾点在于AI带来的岗位替代。国际货币基金组织相关测算显示，全球约40%的劳动力都会不同程度受到AI冲击，催生多层分化。

在国家层面，虽然全球整体经济与收入“蛋糕”会做大，但AI基建薄弱、技术落地滞后的经济体无法分享增长红利，与发达经济体的差距会进一步拉大。

劳动力群体也会出现两极分化：被AI替代的从业者收入承压，而掌握AI工具、以人工智能为辅助的劳动者生产效率大幅提升，薪资随之快速上涨。

此外，还有资本端的阶层分化：大规模落地AI的企业生产效率提升、盈利增厚，股价同步走强，持有相关资产的高净值人群将从中获益，财富差距进一步扩大。

站在政策制定者视角，如何保障受AI冲击、岗位被替代人群的收入水平，搭建更完善的社会保障体系，合理分配AI发展带来的红利，是后续亟待解决的核心课题。未来或许需要适度调整收入分配制度，通过转移支付等手段维系社会公平与稳定。

AI对通胀的影响具有明显阶段性特征：长期看，生产效率提升会持续压低通胀中枢；但短期因前期资本投入规模巨大，会阶段性推升物价。

警惕加息引发套利交易反向平仓及AI泡沫化风险

中国基金报：您对全球经济前景作何预判？哪个区域将成为拉动全球经济增长的重要引擎？

丁爽：尽管当下全球不确定性持续攀升，但全球经济、国际贸易依旧保持正向增长。值得关注的是，去年全球贸易增速甚至跑赢全球GDP增速。

全球增长的核心驱动力是AI产业高增长与全球贸易韧性超预期，亚洲在这两方面均明显受益。因此，我中长期看好亚洲整体经济发展前景。

中国基金报：欧洲、日本等多个主要央行接连加息，对全球金融市场及资金流向有何影响？

丁爽：美联储整体表态“偏鹰”，欧洲央行已开启加息，日本与韩国两大亚洲经济体也都将进入加息通道。

值得关注的是，若日本开启连续加息，将会扰动全球跨境资金流动，对美欧、东南亚新兴市场各类资产价格形成冲击。

原因是日本过去长期维持超低利率环境，市场主流操作是借入低成本日元，去配置海外高收益资产；随着日本与欧美主要经济体利差的不断收窄，将引发套利交易反向平仓。

中国基金报：近期是否会发生“灰犀牛”事件？

丁爽：预测“灰犀牛”风险极高，因此，我不做预判，但可以梳理几类当下值得重点警惕的风险隐患。

一是全球各大央行集体“偏鹰”，多国开启加息周期。与此同时，市场对美国、英国、日本等主要经济体的财政可持续性普遍存疑，投资者持有国债意愿大幅走弱，甚至集中抛售债券，直接推高各国国债收益率。全社会融资成本将显著抬升，进而对整体宏观经济形成明显压制。

二是市场热烈讨论的AI泡沫隐患。当下市场对AI产业投入规模巨大，但核心疑问在于巨额资本开支能否兑现预期回报——AI技术能否切实转化为生产效率提升，并最终落地为企业盈利？

倘若后续AI产业盈利不及市场预期，相关股票、各类风险资产价格或将迎来一轮回调。

本轮不少投资者布局AI个股时叠加了高杠杆，一旦行情转向，资产价格的调整幅度大概率会十分剧烈。

中国出口高景气但需求不足 财政支出节奏料提速

中国基金报：最近公布的5月份经济数据有哪些亮点值得关注？

丁爽：5月中国进出口双双实现两位数高增长。即便进口增速高于出口，5月贸易顺差依旧突破1000亿美元，成为本月经济增长核心支撑。

“新三样”出口延续高景气，且我国已是全球AI相关产品第一大出口国。本轮全球芯片供不应求，带动5月集成电路出口同比大增110%，集成电路进口同比增长70%。

4月工业增加值同比增长4.1%，5月回升至4.5%，反映出工业生产保持稳健扩张。

但5月数据也反映了内需明显走弱，社会消费品零售总额出现三年来首次月度同比下滑，固定资产投资下行压力进一步加大。

现阶段，市场呈现供给充足、需求不足的格局。若内需长期无法回暖，企业生产端景气度也会随之走弱，这是当下国内经济面临的核心矛盾。

中国基金报：您对后续财政及货币政策作何预判？

丁爽：4月和5月财政支出同比下降，后续财政支出节奏会明显提速。今年是“十五五”开局之年，大批重大基建、产业工程项目已储备完毕，具备开工条件。

货币政策方面，国内依旧会维持适度宽松基调，但央行降息概率极低。年内降准具备操作空间。以降准释放积极政策信号，配合积极的财政政策组合发力，可望放大稳增长效能。

中国经济转型关键突破口在服务业提质扩容

中国基金报：今年是“十五五”开局之年，未来五年中国经济转型的关键突破口在哪里？

丁爽：关键在于服务业提质扩容。“十五五”规划两大核心方向十分明确：一是强化科技创新，推进科技自立自强；二是提振内需，提高居民消费率。

实物商品消费进一步提振空间有限，很难成为长期增长抓手。

服务业则增长潜力巨大。目前我国服务业增加值占GDP比重仅55%左右，远低于发达国家接近70%的水平，提升空间广阔。教育、医疗、养老、物业管理、财富管理，以及文旅、文体娱乐等国内高品质服务长期供不应求，服务业天然具备增长动能。

今年以来，国务院已密集出台配套政策，核心方向就是放宽服务业市场准入：扩大服务业外资开放力度，放开内资准入限制，破除民企入局服务业的各类壁垒，同时，取消制约居民服务消费的各类门槛，多措并举激活服务业活力，这也是经济破局的核心方向。

中国基金报：国务院常务会议审议通过《实施就业优先战略“十五五”规划》，发布该规划有何战略意义？

丁爽：从宏观层面来说，稳就业是筑牢社会稳定的底线；从经济层面来说，就业是提振内需、激活消费的根基。只有就业稳定、居民收入预期稳定，居民消费意愿与消费底气才会提升，内需才能真正回暖。

其中，有两点格外值得关注：

第一，持续加码扶持服务业发展。相较于制造业，服务业吸纳就业能力更强，依托服务业扩容，能够高效承接社会劳动力，一举兼顾经济增长与就业保障。

第二，持续扶持中小微企业、民营企业发展。中小民企是吸纳社会就业的主力军，稳住这类经营主体，就稳住了国内绝大部分就业岗位。

人民币国际化配套举措落地节奏明显加快

中国基金报：在2026陆家嘴论坛上，《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》发布，央行授权工行、农行、中行等6家银行直接开展离岸人民币外汇交易，这些举措有何积极意义？

丁爽：2023年中央金融工作会议首次提出加快建设金融强国；2024年初明确提出建设金融强国六大核心要素，排在首位的就是强大的货币。我国强人民币政策正式成型，对标美国强美元战略，核心目标就是提升人民币国际使用度、认可度，稳步推进国际化，最终助力人民币成长为全球主要国际货币之一。

自这套战略定调后，人民币国际化配套举措落地节奏明显加快：一方面，打通贸易结算、跨境投融资、大宗商品定价全链条人民币使用渠道，全方位拓宽人民币跨境应用场景；另一方面，搭建自主可控的人民币跨境支付体系，降低对境外跨境支付系统的依赖，同时，丰富离岸人民币金融产品，为境外机构增配人民币资产提供配套工具。

人民币国际化是长期系统工程，后续还会有更多配套政策陆续落地。

中国基金报：人民币国际化会对人民币汇率带来什么影响？

丁爽：强人民币政策不等于行政干预拉升汇率。对标美国强美元战略，美国并不会刻意人为拉高美元汇率，我国同样不会主动干预、推升人民币汇率。

但国际化配套政策落地后，人民币大概率会维持稳中偏强格局，具备中长期升值基础：一方面，建设金融强国的底层根基是夯实实体经济竞争力；另一方面，人民币国际化将持续优化跨境资本流动格局，持续吸引全球主权资金、机构资金配置人民币资产。

外资对中国资产态度转为需要配置

中国基金报：您如何看待外资对人民币资产的配置需求？

丁爽：外资配置人民币资产的刚需切实存在。三年前，不少外资机构将中国资产划入不可投资标的；如今，越来越多的外资机构认为需要配置中国资产。

全球地缘政治局势复杂化，全球资本迫切需要进行多元配置，以分散风险。人民币资产恰好契合这一配置需求，当下不少海外基金也明确上调人民币资产配置比例。

但现阶段外资增持人民币资产的落地节奏偏慢。机构配置意愿只是前置条件，最终是否加仓，核心取决于风险调整后收益率。

后续科创投入带动企业盈利改善，才是吸引外资大举布局人民币资产的核心驱动力。

编辑：赵新亮

校对：王玥

制作：鹿米

审核：木鱼

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