电鳗财经｜恒兴股份IPO“三根刺”：一股独大、财务内控混乱、未上市已现业绩双降

《电鳗财经》电鳗号/文

湖南恒兴新材料科技股份有限公司(以下简称“恒兴股份”)首发申请继4月30日获北交所上市委员会审议通过后，5月22日提交注册。在审议会议现场，关于业绩稳定性和可持续性，要求恒兴股份结合2026年以来，行业竞争格局、客户粘性及拓展情况、期后订单执行情况、主要产品销售价格和原材料价格变动情况、2026年以来的经营业绩以及同行业可比公司经营业绩变化趋势，说明恒兴股份是否存在大客户流失、经营业绩大幅下滑的风险，风险揭示是否充分。

《电鳗财经》经调查研究发现，该公司招股书存在很多疑点，“一股独大”、财务内控混乱、未上市已现业绩双降，已经成为投资者心中的三根刺。

“一股独大”背后有玄机

IPO前，李皞丹直接持有公司1699.43万股股份，占公司股本总额的27.01%，通过湘恒企间接控制公司3510万股股份，占公司股本总额的55.79%，合计控制公司82.81%的表决权，且担任公司董事长、总经理、法定代表人。

李皞丹为大专学历，曾担任监狱民警、销售经理，2019年-2023年任恒兴有限执行董事兼总经理。2022年12月至今任湖南省政协第十三届委员会委员;2023年12月至今任恒兴股份董事长、总经理。从一名狱警到省政协委员、公司董事长、总经理，李皞丹有着传奇的经历。

2025年7月3日，副总经理、董秘晏映泉辞任公司董事。晏映泉与李皞丹都曾是湖南省湘南监狱民警。

根据申请文件及问询回复，恒兴股份与实控人李皞丹等关联方存在大额资金拆借并于报告期内偿还的情形，合计拆入562.25万元，合计拆出300万元，部分拆借款未计提利息。北交所要求恒兴股份逐笔说明关联方资金拆借的形成背景、资金用途，部分拆借款项未计提利息的合理性;说明实控人李皞丹临近时间内与公司同时存在拆入和拆出的原因及合理性，相关内控运行是否有效。

恒兴股份表示，报告期内，公司存在实际控制人李皞丹等关联方占用资金的情形。关联方资金占用发生于报告期前，主要系当时相关方规范意识不足，公司与关联方基于临时资金需求互有拆借。相关资金占用不属于主观故意或恶意行为，资金占用情形已随公司合规意识的不断加强而于2022年10月整改完毕。

此外，公司向实控人小舅子控制的企业采购运输服务。报告期，恒兴股份向实际控制人李皞丹配偶之弟弟戚希麟控制的多家企业(统称为登登物流)采购运输服务，采购额分别为910.55万元、1266.65万元、1154.83万元，占运输费用的比重分别为54.65%、73.64%、66.42%。

股权集中、“一股独大”被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。特别是在民营企业中，如果公司实际控制人为某一自然人或者家族，公司治理结构弱点将更加突出。如此一来，公司很容易出现任人唯亲，怎能保护普通投资者利益?会否有利益输送行为发生?

公司财务内控混乱

《电鳗财经》注意到，恒兴股份存在多项财务内控不规范。事实上，恒兴股份还存在其他财务内控问题，包括现金或个人卡付款、员工收款、第三方回款，2022年至2025年现金付款分别为97.41万元、212.95万元、539.48万元、472.47万元，包括备用金借支、费用报账、工资奖金，期末分别为210.77万元、134.69万元、127万元，公司称主要系越南子公司逐步展业后员工备用金开支较大但中国籍员工无境外身份不方便在当地开立银行卡，无法进行银行转账。

另外，恒兴股份还存在用印审批、研发结项流程瑕疵、会计凭证管理不规范等相关情形，用印审批瑕疵是公司在紧急情况下为及时响应客户需要，存在部分订单文件用印先通过电话请示，后在《印章使用申请审批单》上补签字的情况。

公司部分研发项目出现部分验收评审意见未签字、未填写验收结论、评审人员不足等情况。

公司部分付款申请单审批不全、部分销售的发货单、签收单无单号、差旅费报销未附出差审批单、记账凭证设计不规范等。

业内人士称，作为一家收入规模超8亿元、净利超1亿元的企业，存在如此之多的财务内控问题属实不应该，虽然公司已经列出相应的整改措施，但如何确保相关措施严格落实才是重点。

还未上市已现业绩双降

招股书显示，2023年至2025年，恒兴股份收入存在波动，分别为7.55亿元、8.79亿元、8.16亿元，同比分别变动15.75%、16.41%、-7.19%;归母净利润分别为1.13亿元、1.13亿元、1.11亿元，同比分别变动145.51%、0.36%、-2.05%，即去年录得营收、净利双降的成绩。

事实上，公司季度业绩变动较大，去年各季度收入分别为2.02亿元、2.11亿元、1.99亿元、2.04亿元，其中Q3同比微增0.41%，其余各季度分别下滑5.16%、5.02%、17%;归母净利润分别为0.38亿元、0.23亿元、0.22亿元、0.28亿元，前三个季度同比分别下滑15.97%、10.62%、5.92%，Q4增长46.22%。

公司2026年1-3月营业收入为2.23亿元，同比增长10.31%，归属于母公司所有者净利润为3722.58万元，同比下降1.11%。公司预计2026年1-6月实现收入4.25亿元至4.47亿元，同比增长2.88%至8.31%，归母净利润5970万元至6370万元，同比变动-2.31%至4.23%。

恒兴股份主营业务收入主要来源于UV涂料，报告期分别为6.72亿元、7.8亿元、7.35亿元，去年同比下滑5.79%，期末占比高达90.24%;PUR热熔胶、其他期末收入分别为6,703.91万元、1,242.99万元，同比分别下滑21.13%、11.42%，占比分别为8.23%、1.53%。报告期主营业务毛利率存在波动分别为36.26%、36.84%、35.46%，去年同比下滑1.38个百分点，UV涂料、PUR热熔胶毛利率分别为36.72%、24.59%，同比分别下滑1.52个百分点、3.04个百分点，两大产品去年平均销售价格分别为4.22万元/吨、2.54万元/吨，同比分别下滑0.14万元/吨、0.15万元/吨。

多年连续降价，反映市场竞争加剧与定价权弱化。

进一步来看，UV涂料产量分别为15,590.41吨、18,443.14吨、17,407.21吨，去年同比减少1035.93吨，而PUR热熔胶分别为2,750.17吨、3,169.67吨、2,542.97吨，去年同比减少626.7吨，这种情况下大幅度扩产是否存在必要性?公司在招股书中提示“新增产能消化的风险”，如果未来市场规模增长不及预期，行业技术发展发生重大不利变化，公司对现有客户的维护和对潜在客户的市场拓展情况不及预期，公司可能面临新增产能无法被及时消化的风险。另外，市场的拓展需要一定时间，短期内可能存在产能消化不足的风险。

删减补流有何原因

本次IPO，恒兴股份拟公开发行股票不超过2,097万股，拟募集资金29,179.73万元，用于湖南恒旺新材料科技有限公司望城制造基地项目、泰国生产基地建设项目、湖南恒兴新材料研发中心建设项目、湖南恒兴新材料生产基地升级建设项目、营销网络及信息化建设项目，拟使用募集资金分别为8,594.48万元、8,015.27万元、5,200.76万元、4,369.22万元、3,000.00万元。而上会稿募集资金较此前申报稿缩水20082.26万元，公司删减湖南鑫振邦紫外光固化(UV)新材料项目、补充流动资金两大项目，对应拟使用募集资金分别为7500万元、8000万元，另外，营销网络及信息化建设项目缩水4582.25万元。

招股书显示，恒兴股份的理财产品超2亿元。恒兴股份资产负债率并不低，2023年至2025年(报告期)分别为53.12%、50.53%、48.83%，期末货币资金、交易性金融资产(理财产品)分别为1.14亿元、2.14亿元，而短期借款、长期借款分别为1.16亿元、3871万元，远低于交易性金融资产，出现了大额资金购买理财产品又大额借款的情形。

与此同时，公司近几年分红超8400万元。2022年、2023年、2025年，公司分别分红1,150.00万元、6,000.00万元、1,258.20万元，合计8408.2万元，结合超3亿元的现金流，公司资金充裕，这种情况下补充流动资金显然并不合适，该项目引起北交所重点关注，两轮问询中均就合理性提出问询，最终公司取消该项目。

IPO提交注册，恒兴股份的考验才刚刚开始。能否在持续的监管审视和市场考验中交出真正的成绩单，前路并不平坦。如何保护好投资者利益，是该公司需要考虑的问题。

《电鳗快报》