跨境配置通道再降温，监管叫停股票类跨境TRS新增，借道“偏门”炒海外科技股走不通了

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蓝鲸新闻6月24日讯（记者 胡劼）蓝鲸新闻记者从知情人士处获悉，昨日监管层已通过券商渠道向机构下发窗口指导，要求暂停私募基金管理人跨境股票类总收益互换（TRS）的新增规模。不过，有受访人士表示，此次调整的政策边界尚未明确是暂停所有新开仓操作，还是仅限制净新增额度、存量已获批额度内仍可进行内部调配，相关执行口径仍待明确细则。

在交流中，有分析人士向记者指出，短期内资借道股票类TRS配置海外AI算力、存储芯片等科技资产的增量资金通道被限制，相关标的或将面临流动性边际收紧的压力，估值端大概率出现阶段性承压。中长期维度下，这部分原本流向海外的配置资金，或将逐步回流至国内硬科技赛道，为本土科技产业带来增量资金支撑。

存量合约暂不受影响

TRS（Total Return Swap，总收益互换)是一种金融衍生品，私募机构可以通过这一工具在不直接持有境外资产（本金不出境）的前提下，通过与对手券商签订收益互换协议，获得该资产的收益（或亏损）。

从市场情况来看，年内全球科技板块表现亮眼，不少私募通过跨境TRS配置海外资产，参与港美股、海外科技龙头、IPO配售及大宗交易等机会，收益弹性较强。

根据业务流程，投资者与境内券商签订SAC主协议后，向券商支付保证金，券商再委托其在香港的子公司以自有资金买入对应的境外标的。在互换协议中，机构投资者向券商支付固定收益，券商则向投资者支付权益收益，包括股票买卖差价和分红等。

在交流中，多位券商人士反馈，从目前窗口指导的理解看，政策核心更接近股票类跨境TRS不再受理任何新增开仓申请，存续合约‌不受影响‌，无需强制平仓、砍仓。

部分跨境TRS产品并不受该指导的约束。前述知情人士透露，从类别看，当前受影响的主要是股票类跨境TRS，期货类TRS、城投债类TRS以及部分FICC、北向相关业务暂未被纳入此次调整范围。从状态看，存量合约将按照原有到期节奏自然结清，后续逐步压降。

另有私募人士表示，由于通知比较突然，机构尚未完成策略层面的全面适配，部分依赖跨境TRS工具的产品短期将出现运作节奏调整，行业普遍在等待监管后续发布细化的跨境TRS额度管理规范，以明确业务的后续安排和合规边界。

缘何被按下“暂停键”？

记者从业内了解到，自2024年以来，跨境TRS业务实际上已受到“不得净新增”等额度约束，此次针对股票类新增业务进一步收紧，一是在原有管理框架上的再压实，二是监管对前期封堵个人非法跨境炒股通道后的政策闭环补位。

5月以来，证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，对老虎国际、富途控股、长桥证券等跨境互联网券商启动集中整治，全面压缩内地居民违规跨境炒股的操作空间。但恰逢全球科技板块行情持续走热，市场中追逐海外权益收益的资金并未止步，开始寻找合规框架下的新通道或者“偏门”。

除了港股通、QDII与跨境理财通，一些资金通过认购私募产品的方式，借由私募管理人对接券商的跨境TRS业务，在不直接持有境外资产的前提下间接获取海外权益敞口。尤其是近期海外科技股持续上行，部分布局科技成长赛道的主观多头私募，依托跨境TRS工具斩获了亮眼收益，这一模式的赚钱效应快速扩散，进一步带动资金涌入这类产品赛道。

在监管的风险防控逻辑中，市场热度攀升的周期恰恰是风险最易隐蔽累积的阶段，此时对跨境业务通道的扩张速率保持高度警惕，守住投资者适当性的核心边界，既有对跨境资金通道的持续规范，也有对私募借道海外科技资产交易升温的风险前置管理。

当前跨境TRS业务的准入范围虽限定为专业投资者与机构客户，但需防控资金穿透后有不同风险等级的普通投资者资金绕道流入。若后续港美股科技板块出现快速回调，基于TRS本身具有衍生品属性，产品净值势必会大幅波动，保证金追缴压力、群体性投诉及舆情风险，也将沿着机构业务链条向财富管理端快速传导，直接对投资者保护工作形成冲击。

由此来看，股票类跨境TRS业务之所以率先被按下新增暂停键，核心就在于这类业务的资金主要流向的海外科技资产，其市场行情公众关注度高，普通资金的跟风入场效应强，容易催生大量绕道流入的普通投资者资金，快速形成跨境权益资产的集中风险暴露。

后续影响方面，券商分析人士告诉记者，短期来看，内资借道股票类TRS配置美股AI算力、存储芯片等海外科技资产的增量资金通道被限制，相关标的或将面临流动性边际收紧的压力，估值端大概率出现阶段性承压；中长期维度下，这部分原本流向海外的配置资金，将逐步回流至国内硬科技赛道，为本土科技产业带来增量资金支撑。不过，随着海外科技股估值回调带来的全球情绪传导压力、监管层对题材过度炒作的常态化管控，后续板块可能走出结构性分化行情。