【券商聚焦】东吴证券首予壁仞科技(06082)“买入”评级 指其成长潜力显著

金吾财讯|东吴证券发布研报指，壁仞科技(06082.HK)是国内领先的通用智能计算解决方案提供商，核心业务为壁砺系列GPU产品，构建了硬件系统与BIRENSUPA软件平台的整体解决方案。公司技术壁垒叠加国产替代趋势，成长潜力显著。中国智能计算芯片市场2024-2029年复合年增长率预计达46.3%，而2024年公司在国内GPGPU市场份额仅0.20%，凭借Chiplet等先进技术、领先专利及优质客户资源，其技术竞争力有望助力抢占增量市场。 公司“1+1+N+X”平台战略以自研GPU架构与统一软件平台为核心，构建了多维度技术护城河。其自研GPGPU架构通过SIMT架构等创新设计实现了高性能与高灵活性，软硬件协同显著提升开发效率并保障跨产品兼容性。系统级交付能力持续提升，2025年已完成多个千卡级智算集群交付，2026年3月“光跃128卡商用版”正式落地，作为国内首个光互连光交换GPU超节点方案实现商业化验证。公司计划于2026年推出新一代BR20X系列产品及千卡规模scale-up超节点方案。 财务方面，公司2025年实现营收10.35亿元，同比增长207%，其中旗舰产品BR10X系列规模化量产与千卡集群交付为增长主因。毛利率企稳回升至53.8%。2025年亏损扩大主要由赎回负债公允价值变动等非经营因素导致，上市后相关赎回权将永久终止。 研报预计公司2026-2028年营业收入分别为24.8/96.3/144.5亿元，对应PS分别为55/14/9倍。短期估值略高于行业均值，反映市场对国产高性能GPU及超节点方案落地的成长预期。考虑到公司营收高增速、2027及2028年估值低于行业均值以及国产替代预期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，新产品研发及商业化进度不及预期，行业竞争加剧，供应链及地缘政治风险。