SpaceX即将迎来"接盘侠"

作者 | 丁卯

编辑 | 张帆

6月22日，在传出200亿美元巨额发债计划后，SpaceX迎来了上市以来的最大调整。截至收盘，公司股价单日放量暴跌16.4%，收于154.6美元，跌破IPO首日收盘价，市值蒸发约4000亿美元，创有史以来全球企业单日市值损失第二大纪录。

而就在几天前，二级市场还是另一番光景。自6月12日以135美元的发行价登陆纳斯达克后，SpaceX便遭遇了全球资金的疯狂围猎。各路机构与狂热散户裹挟着史无前例的抢购潮蜂拥而至，推动股价高歌猛进，一度触及225.64美元的阶段性峰值。仅3个交易日，其最大涨幅就超过了60%，总市值狂飙至近3万亿美元的巅峰，成功跻身全球市值TOP5。

图：SpaceX上市以来走势（60分钟线）    数据来源：wind，36氪整理

然而，从造富神话到跌落神坛，SpaceX只用了不到两周的时间。而这场过山车行情的戛然而止，本质上源于资本市场对马斯克激进AI跨界战略的信任危机。上市后疯狂烧钱输血AI的行为，直接引爆了市场对公司未来盈利能力的深层恐慌，最终促使华尔街不得不重新审视这家新晋巨头的估值逻辑。

当热浪微退、泡沫被刺破，市场被迫从“太空梦”的狂热中冷静下来。面对这场资本大戏，投资者不禁要问：癫狂过后，SpaceX究竟会何去何从？

超300亿美元的潜在刚性买盘

6月12日登陆纳斯达克后，SpaceX便加冕了全球史上规模最大的 IPO。也正是由于其万亿级的超级体量，直接触发了多家主流指数公司的“快速纳入”规则，成为新规落地后，首个完整走完加速纳入流程的超级标的。

目前，全球各主流指数已明确公布SpaceX的纳入时间表：

富时罗素：反应最为迅速，其快速通道规则允许满足上市5 个交易日的公司直接入选。这意味着，SpaceX 将于 6 月 26 日美股收盘后，正式被纳入罗素 1000、罗素 3000 及罗素 Top 200 三大核心指数。

恒生指数与MSCI： 恒指宣布将 SpaceX 纳入恒生港美科技指数，于 6 月 23 日收市后重算权重并于 29 日正式生效；MSCI 则同样定于 6 月 29 日将 SpaceX 纳入 MSCI 标准大盘指数和全球全市场指数。

纳斯达克100 指数： 得益于其 5 月刚刚修改的新规——允许市值前 40 的新股在上市 15 个交易日后快速纳入，因此预计SpaceX 将在 7 月 7 日正式跻身纳斯达克 100 指数成分股。

相比之下，标普500 指数则成为特例。在其他指数争相放宽门槛接纳巨无霸的同时，标普道琼斯指数公司依然死守硬性指标，拟纳入企业必须满足三大核心条件：公开交易时长满12个月、连续四个季度实现GAAP盈利、流通股比例不低于10%。受限于这些硬性规则，即便SpaceX上市后表现亮眼、市值体量领先，最早也要到2027年6月之后，才具备纳入标普500指数的资格。

图：各家主流指数大型IPO准入要求    数据来源：晨星公司，36氪整理

各大指数分批纳入SpaceX的时间节点，对后续资本市场表现有着重要的指示意义。背后的逻辑十分明确：跟踪各类主流指数的ETF及被动基金，为了严控跟踪误差、保障基金表现，必须在指数正式纳入生效前，严格依照既定权重完成对SpaceX的强制建仓，这种由规则硬性派生的“刚性买盘”，在短期内为SpaceX提供了强大的二次冲高动能。

那么，这一轮指数纳入行情的买盘规模究竟有多大呢？根据SpotGamma的测算，目前全球跟踪纳斯达克100指数相关指数的被动资产管理总规模就已超过1.4万亿美元。按照SpaceX上市后的估算权重，在7月上旬这个密集的指数落定窗口期，仅纳斯达克100和富时罗素两大指数系列的被动基金就会爆发出高达220亿－270亿美元的刚性买入需求。如果再叠加MSCI、恒生等其他指数渠道的同步吸筹，预计整体被动买盘将突破300亿美元。

资本博弈的狂欢

这种短期规则驱动的刚性买盘，无疑成为未来一两周内主力资金博弈的胜负手。在短期内，它将在盘面上释放出可观的实质性利好。

一方面，尽管SpaceX上市总市值接近2万亿美元，但由于马斯克及早期大股东的惜售，此次IPO仅释放了约4.25%的流通股，按照21日收盘的2.02万亿美元市值计算，对应实际流通市值仅有约900亿美元，这让市面可自由交易的筹码非常稀缺。

图：全球前十大公司市值排名（截至6月22日收盘）   数据来源：wind，36氪整理

考虑到超300亿美元的被动基金需要在6月下旬至7月上旬的短短十几个交易日内完成建仓，严重的“供需错配”，极易在盘面上引发“逼空行情”与流动性挤兑，在短期内可能会促成股价的“二次冲高”，甚至再度刷新新高。

另一方面，由于SpaceX期权已经在6月17日上市，因为指数纳入的“强制接盘”有着极高的确定性，已激活了期权市场的投机情绪。大量散户和对冲基金正通过买入看涨期权来提前卡位。为了对冲风险，期权做市商被迫在二级市场同步买入现货，形成了“股价上涨－做市商被动加仓－股价加速暴涨”的Gamma Squeeze（伽马挤压），也成为股价短期内上涨的推手。

正是这种独特的盘面特征，为敏锐的对冲基金、高频交易机构及散户投资者创造了绝佳的左侧抢跑机会。事实上，自上市以来，多方资金已经联手发动行情，在现货市场扫货锁筹、期权市场布局杠杆，持续吸纳市场稀缺流通筹码，推动SpaceX股价从上市初期的135美元快速拉升，短短数个交易日便实现市值的快速飙升。

背后的逻辑也十分清晰，核心就是“提前布局、高位做局、借力套利”。投机资金抢先在指数基金大规模进场前锁仓筹码，人为制造流动性挤压，待7月上旬各大指数正式生效、百亿规模被动基金建仓时，其只能被迫承接投机资金的高位筹码。此时，提前潜伏的对冲基金和散户在巨大的浮盈下，便可顺势出货，兑现收益，而被动基金则沦为这场资本围猎中最终的“接盘侠”。

繁华落尽，警惕风险

然而，真正的考验可能出现在7月上旬。随着各大指数纳入进程的陆续完成，约300亿美元的被动配置买盘将全部锁仓落地，这也意味着，市场即将步入“利好出尽、只剩利空”的阶段性真空期。

考虑到标普500最早也要到明年中才会考虑纳入SpaceX，因此在缺乏增量资金入场的预期下，此前低位伏击的对冲基金与散户抱团资金，大概率将迎来集中获利了结的敏感窗口。由于SpaceX实际流通盘极度稀缺，集中套现足以击穿其脆弱的价格支撑，引发股价非理性回落，并加剧市场恐慌。

而这一潜在风险背后的动因在于，SpaceX短期内的股价狂飙已严重脱离基本面表现，其定价权早已被期权动态对冲、动量追涨和Gamma Squeeze等微观交易结构所绑架。这种由市场结构驱动的自我强化反馈，一旦失去增量资金的续航，往往就是多头遭遇反噬的危险起点，届时动量反转所引发的断崖式回落也将不可避免。

事实上，SpaceX的“高空坠落”，不过是过去二十年资本市场上演过无数次的“IPO魔咒”之一。梳理2006年－2026年美国市场规模最大的15宗IPO发现，这些巨无霸上市后普遍呈现出“首日即巅峰，随后漫长调整”的铁律，其中有87%的公司上市首年出现股价下跌，一年后的平均股价比发行价下跌了24%，平均最大回撤达50%。

典型的例子如造车新势力Rivian，上市首年就暴跌68%，即便强如Meta，上市第一年也付出了超30%的惨痛跌幅。而打破这一“绞肉机魔咒”的，仅有Snowflake（+26%）、Airbnb（+29%）等寥寥数个孤例。

历史总是惊人的相似。如今的SpaceX无论在估值体量还是交易结构上，都将这种“IPO魔咒”推向了极致。而在天量规模引爆市场情绪的同时，潜在的坠落冲击力或也将远超以往。

图：过去20年美股前15的IPO统计     数据来源：wind，36氪整理

与此同时，更值得警惕的是，SpaceX对美股大盘的潜在影响。一是，6月下旬至7月初，是各大指数建仓SpaceX的密集窗口期，为了维持指数的整体权重平衡，被动基金也会同步按比例强行平仓原有的权重股。这种被动调仓，在一定程度上会导致其他科技巨头遭遇无差别的“失血性”抛压，进而加剧大盘的波动风险。

二是，随着SpaceX纳入主流指数后，其股价表现将绑定美股科技板块和大盘走势，其个股波动也因此具备市场传导效应。尽管考虑到其紧张的流通盘，纳入初期预计SpaceX在各指数中权重有限，但联系到SpaceX在硬科技板块的指向作用和情绪提振，仍不能忽略其对整个科技板块的影响。

由于存在深度跨界AI的战略争议和被动基金买盘出尽的潜在利空风险，若后续公司股价高位跳水，可能会直接拖累纳斯达克100及科技板块走弱，甚至引发市场风险偏好的快速降温。尤其是在当前美股科技股整体估值偏高、市场情绪脆弱的背景下，明星股引发的“蝴蝶效应”，很可能沦为诱发市场短期震荡的导火索。

无论如何，站在当下，核心的问题似乎早已脱离了SpaceX到底是不是一家好公司的范畴，转而演变为，这种由规则套利、资金抱团下的极端交易结构，究竟还能支撑多久？当下一个巨无霸IPO后，以“科技信仰”为名、行“规则套利”之实的资本大戏是否还会重演？而可以肯定的是，当潮水退尽，终究要有人为这场高空泡沫买单。

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