【券商聚焦】华泰证券首予金浔资源(03636)“买入”评级 指其为成长性较佳的铜湿法冶炼企业

金吾财讯|华泰发布研报指，首次覆盖金浔资源(03636.HK)并给予“买入”评级，目标价31.22港元。核心推荐逻辑基于四点：公司是成长性较佳的铜湿法冶炼企业；具备较高且持续性更强的盈利能力；铜湿法冶炼行业利润有望受益于长期铜价上涨；公司正积极寻求资源收购机会，以实现从冶炼企业向铜矿企业的转型。 研报认为，金浔资源是快速扩张的非洲铜湿法冶炼新星。公司目前拥有阴极铜产能3.12万吨/年，2025年产量达2.8万吨。公司规划通过新建及技改项目，在2028年前将产能提升至接近7万吨/年，预期2026-2028年产量将逐步增长。 公司盈利能力突出且具持续性。相较于国内铜企普遍参与、加工费透明且盈利水平较低的火法冶炼，铜湿法冶炼行业供需格局更优、利润空间更厚。作为行业后来者，公司采取差异化竞争策略，主要处理当地尚未被充分利用、品位介于1.5%-2.0%的低品位氧化矿。研报认为，在长期铜价上涨假设下，低品位矿石的供需格局大概率优于平均品位矿石，有助保障公司的矿石来源及盈利能力持续性。此外，公司位于刚果金的冶炼厂地理位置优越，接近主要矿集区及外委矿出矿集中区，原料保障性强且运输成本较低。 公司的目标不止于冶炼，正积极寻求资源收购机会，重点关注非洲、南美洲及中国等地区的铜资源。研报指，布局上游资源开发有望显著提升公司整体利润率和利润水平，并可能驱动市场对公司定位从“铜湿法冶炼企业”向“铜矿企业”转变，从而提升估值。 针对市场担忧未来氧化矿供需格局恶化可能挤压湿法冶炼利润，华泰认为公司的低品位矿石处理能力及差异化竞争策略，能有效对冲此风险。盈利预测方面，华泰测算公司2026-2028年归母净利润分别为5.92/9.88/12.59亿元（人民币）。估值上，选取铜矿企业作为可比公司，考虑到公司作为处理外购矿的湿法冶炼企业，盈利水平及持续性低于矿企，给予2026年7倍PE（折价30%），基于人民币兑港元汇率0.87，得出目标价31.22港元。风险提示包括美以伊冲突走势、非洲地缘政治不确定性、铜价波动及新建产能投产不及预期。