百润股份计划花10亿买20万只橡木桶，投资者为何不买账？

百润股份拟定增不超过13.05亿元，用于麦芽威士忌桶陈扩能项目及研发检测中心项目

投资时间网、标点财经研究员 李路

因“RIO”系列被消费者熟知的上海百润投资控股集团股份有限公司（下称百润股份，002568.SZ），又要加码新的增长动能了。

近日，百润股份正式发布定增预案，公司拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过13.05亿元，全部投向两大核心项目。其中，11.4亿元用于麦芽威士忌桶陈扩能项目，剩余1.65亿元投入研发检测中心项目。两大项目实施主体为公司全资子公司巴克斯酒业（成都）有限公司，落地于四川省邛崃市。其中，扩能项目建设周期36个月，研发检测中心项目建设周期18个月。

根据公告披露，麦芽威士忌桶陈扩能项目投资总金额为13.6亿元，核心投入为购置20万只橡木桶，对应采购金额高达10亿元，占扩能项目总投资的73.52%。百润股份表示，橡木桶是威士忌陈酿的核心要素，其数量、品质与陈酿周期直接决定威士忌的产能、风味复杂度与产品等级，顺利实施将扩大公司橡木桶储备规模。

麦芽威士忌桶陈扩能项目投资概算（万元）

数据来源：公司公告 

对于长期稳坐国内预调鸡尾酒头把交椅的百润股份来说，选择重金跨界威士忌领域或有其必然性。年报数据显示，2025年公司营业收入实现29.44亿元，同比下滑3.43%，其中酒类产品收入同比下降3.89%；同期，公司净利润实现6.37亿元，下降11.36%，收入及利润均连续第二年下滑，单一品类的增长天花板已然显现。

业内人士分析称，预调酒在中国没有佐餐文化根基，属于“尝鲜型快消”，主力客群18岁至35岁女性复购黏性弱，产品易被梅酒、果酒、硬苏打分流。叠加啤酒巨头推出的低度产品、新锐低度果酒品牌降维切入“微醺悦己”场景，“RIO”系列原有的“微醺+强爽”爆品脉冲过后，缺乏新的大单品接力，渠道动销放缓、库存走高，最终使其从品类爆发期转入存量消耗的平台期。

在预调鸡尾酒难现早年高增长趋势之时，百润股份于2021年正式投产威士忌项目，之后产能迅速爬升，目前已完成第60万只陈酿桶灌注，根据百润股份的发展规划，未来4至5年要将陈酿桶储备提升至100万桶。按照行业标准，单一麦芽威士忌至少需要陈酿满3年时间，因此公司自2025年才开始推出“崃州”和“百利得”两个系列进行销售，但当年对营收贡献不足10%。

百润股份认为，作为全球第一大烈酒品类，威士忌在国内呈现渗透率低、消费均价高、增长势头强劲的特点，人均饮用量远低于日本、美国等发达国家，未来增长空间大。

不过，市场对于百润股份的新叙事不是很买账，定增公告披露次日的6月18日，公司股价开盘仅5分钟便封死跌停，叠加前日跌幅，公司股价在两个交易日累计跌超15%。6月22日节后开盘首日，百润股份继续下挫，盘中跌幅一度超7%。

百润股份近一年股价走势（元/股）

数据来源：Wind

为何会出现这样的情况？

一方面，根据定增方案披露，该项目产品价值兑现周期过长。威士忌核心竞争力在于桶陈年份，十年以上的高品质核心产品，仍需5至10年才能大规模投放市场，短期内公司只能售卖基础款产品，毛利率与品牌溢价能力有限，难以快速兑现业绩。就麦芽威士忌桶陈扩能项目而言，从收益回报来看，项目建成后，税后财务内部收益率为9.06%，税后静态投资回收期长达11.99年，接近12年。

第二，国内威士忌市场并非一片蓝海。国际品牌中，帝亚吉欧、保乐力加等巨头早已在中国布局。中国酒业协会理事长宋书玉5月份在2026世界蒸馏酒大会上曾表示，长期以来白酒是中国蒸馏酒的绝对主角，占据超过90%的市场份额，但随着世界烈酒不约而同来到中国，白兰地、威士忌等本土化进程全面提速，中国烈酒市场正从单一主导走向多元共生。

国内品牌中，威士忌产业已从“概念期”进入“产品落地期”。截至目前，全国在建及投产的威士忌酒厂已超50家，四川、云南、浙江、福建、山东等初步形成各具风土的产业集群。除了百润股份外，郎酒等传统白酒巨头也已入局。行业针对橡木桶、原酒储备、线下渠道的资源争夺愈发激烈，新进入者持续分流市场份额。

第三个原因与品牌知名度构建有关，虽然“RIO”帮助百润股份建立了知名度，但对于威士忌而言，当前国内大众消费者仍优先认可进口威士忌品牌，国产威士忌的消费认知、品牌心智尚未建立，需要长期持续的营销投放与市场教育，这将进一步拉高企业运营成本，短期难以实现盈利突围，长期收益如何亦难以预计。

主线业务增长乏力，新线业务不确定性较大，这或许就是市场对百润股份缺乏信心的原因，加之本次计划增发总数最高3.12亿股，即公司总股本的30%，规模不小，对现有股东的权益稀释效应影响几何，有待进一步评估。

投时关键词：百润股份（002568.SZ）