华峰化学，为何重启争议并购

《投资者网》张伟

虽然曾被中小股东反对，实控人家族仍将手中业务卖给控股的上市公司。华峰化学（002064.SZ）近日重启的并购预案，就是这种情况。

6月5日盘后，华峰化学发布公告称，计划以发行股份及支付现金的方式购买华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华持有的华峰合成树脂100%股权，同时购买华峰集团持有的华峰热塑100%股权。

股权信息显示，尤小平为华峰化学的实控人，尤氏家族及其旗下的华峰集团合计控制华峰化学超66%股权。此次并购构成关联交易。截至6月17日，相关并购暂无进一步公告。

重启曾被反对的并购议案

华峰化学对华峰合成树脂、华峰热塑的并购，还得追溯到一年多以前。

据公告，2024年10月，华峰化学曾停牌筹划购买两家公司的全部股权，并在当年11月披露了首份收购预案。2025年4月，华峰化学发布收购草案，将交易对价定为60亿元（包括现金支付6亿元，发行股份支付54亿元）。

值得注意的是，此次交易的溢价较高。根据评估报告，华峰合成树脂和华峰热塑的估值分别为40.45亿元和19.63亿元，增值率分别为506.96%和478.49%。同时两家公司的交易市净率分别为6.07倍和5.78倍，高于同行业可比公司均值。

Rhodes-Kropf等人的研究指出，当并购交易市净率显著高于同行时，收购方股东通常会面临负面市场反应，尤其是当交易采用股票支付时。这一现象反映了市场对高估值并购交易可持续性的担忧，以及潜在的信息不对称和代理问题。最终可能导致交易不能成行。

随后，2025年4月29日华峰化学的年度股东大会上，共计19个与并购相关的议案都因未获得2/3以上有效表决权的股份支持而未能通过。华峰化学表示，由于网络投票中部分参会股东未投票而被默认为弃权的票数比较多，导致赞成票的比例占出席股东占比未达2/3。

华峰化学在2025年5月的公告中称，鉴于交易相关议案未获得股东大会有效表决权股份总数的2/3以上通过，经公司与交易各相关方友好协商，基于审慎性考虑，决定终止重组事项。

而根据6月5日公告，本次交易的审计、评估工作尚未完成，标的估值及交易价格尚未确定，不过发行股份购买资产价格已经确定为8.55元/股。

按照相关政策规定，上市公司发行股份购买资产的发行价格不得低于市场参考价的80%。市场参考价指的是本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个、60个、120个交易日的上市公司股票交易均价之一。

由此，有8.55元/股、8.65元/股、8.98元/股三个价格可供选择。华峰化学选取了8.55元/股作为发行价。据此市场有分析指出，这也意味着上市公司将向交易对方（尤氏家族）发行更多股份。

华峰化学一季度业绩改善

值得注意的是，华峰化学在2025年5月的终止公告中提到，不会放弃资产注入。这是因为控股股东华峰集团存在硬性履约时限。根据华峰化学2019年进行重大资产重组时的承诺，华峰集团及尤氏家族须在2026年底之前将华峰合成树脂、华峰热塑注入华峰化学，以消除同业竞争。

华峰化学在6月5日的公告中也表示，本次交易属于同一控制下的聚氨酯行业并购，公司与华峰合成树脂、华峰热塑同属于聚氨酯产业链，产品应用于聚氨酯制品的不同细分领域。

据悉，华峰合成树脂是革用聚氨酯树脂领域的龙头企业，华峰热塑是热塑性聚氨酯（TPU）头部厂商之一。华峰化学主业集中于氨纶、聚氨酯原液等产业链上游，华峰合成树脂、华峰热塑处于聚氨酯下游深加工环节。收购完成后，华峰化学将形成“原液—氨纶—树脂—TPU”全产业链布局，补齐目前的下游深加工短板。

另一方面，华峰化学近几年盈利能力下滑，华峰合成树、华峰热塑的业绩较好（2025年合计盈利5.45亿元）。两家公司的业务并表后，能够对冲华峰化学业绩下滑的风险。

财报显示，2022年至2025年，华峰化学的归母净利润从28.44亿元、下滑至18.58亿元，已经连续四年同比下滑。

进入2026年，华峰化学的业绩有所回暖。财报显示，公司今年一季度实现营收67.67亿元，录得净利润6.69亿元，分别同比增长7.17%和32.58%。

华峰化学表示，通过收购华峰合成树脂、华峰热塑，公司实现产业链整合延伸，丰富业务类型和产品线，有助于提高抗风险能力、盈利能力和可持续发展能力。

尤氏家族控制华峰化学66%股权

重启对华峰合成树脂、华峰热塑的并购，也让华峰化学的实控人尤小平及背后的尤氏家族再次走到“聚光灯”下。

公开资料显示，尤氏家族100%控股的华峰集团成立于1991年，其业务始于聚丙烯塑料编织袋。华峰化学则成立于1999年，由华峰集团和19个自然人共同发起设立。2006年8月，华峰化学在深交所上市，成为温州首家国内上市民营企业和全国首家主营氨纶业务的A股上市公司。

实际上，本次交易也不是华峰化学首次收购实控人家族的产业。2019年，华峰化学并购了华峰集团的子公司华峰新材，将业务从氨纶拓展至己二酸和聚氨酯原液。随着各种并购项目的逐渐深入，尤氏家族的成员也开始为人所知。

企查查信息显示，华峰新材的高管包括尤飞锋、尤小燕。华峰集团的股东包括尤小平、尤金焕、尤小华及瑞和实业（由尤飞宇、尤飞煌控制）。另据华峰化学的《招股书》披露，尤金焕为尤小平之兄，尤小玲、尤小燕为尤小平之妹。

今年4月，尤小平的亲属们进行了一轮减持。

据公告，4月1日至8日，尤金焕、陈林真（尤小玲的丈夫）、尤小玲、尤小燕分别减持920万股、1999万股、400万股、300万股华峰化学的股份，减持均价在10.6元/股至10.96元/股之间。上述四名股东分别套现1.01亿元、2.12亿元、4372万元、3183万元，合计套现3.88亿元。

此次减持后，陈林真、尤小玲、尤小燕不再持有华峰化学的股份，尤金焕仍持有3.15亿股，持股比例为6.34%。

截至6月5日，华峰集团持有华峰化学45.1%股权，为华峰化学的控股股东。华峰集团由尤氏家族100%持有。同时，华峰集团、尤小平、尤小华、尤金焕合计控制华峰化学66.05%股权。虽有香港中央结算公司（陆股通）、社保基金、鹏华基金、人寿基金、瑞众保险等投资机构，华峰化学的家族企业特征仍非常明显。

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